Ethereum 2025: Путь из кризиса идентичности к новой бизнес-модели

Есть ли у Ethereum будущее? Вопрос, который задавал себе каждый инвестор в 2025 году

Большую часть 2025 года позиция Ethereum на рынках капитала оставалась крайне неоднозначной. Находясь в «мертвой промежуточной зоне», ETH не мог конкурировать с Bitcoin как «цифровым золотом» и не превосходил Solana по технологической эффективности. В то же время доходы протокола за три первых квартала резко снизились — на 75% по сравнению с прошлым годом, до всего 39,2 миллиона долларов. Эта ситуация поднимала фундаментальный вопрос: к какой категории на самом деле относится Ethereum? Есть ли у него устойчивая бизнес-модель? Начинается ли конец или момент трансформации?

Урок из истории: когда утопические идеалы сталкиваются с реальностью

Прежде чем понять вызовы Ethereum в 2025 году, стоит вернуться во времена 50-х годов XX века. В Сингапуре, славившемся строгими законами, лидер Народной Action Party Ли Куан Ю столкнулся с кризисом: более 300 банд действовали на территории, а число их членов превышало 50 тысяч — 6% тогдашнего населения. Общество находилось на грани хаоса.

Правительство ввело радикальные меры. Однако, когда переполненные тюрьмы стали невыносимыми, появилась смелая идея: тюрьма без стен, без цепей, без вооруженных охранников. Остров Палау Сенанг должен был стать «экспериментом доверия» — местом, где ресоциализация через работу и сообщество заменит насилие и изоляцию. Начальник тюрьмы Дэниел Даттон верил в доброту человеческой природы. В течение некоторого времени эксперимент давал результаты — рецидив составлял всего 5%. Мир восхищался этим «чудом».

Но 12 июля 1963 года идеализм сгорел в огне. Заключенные, вооруженные мачете и лопатами, подняли бунт. Они сжигали собственноручно построенные дома и столовые. Даттон, веривший в возможность искупления человека, стал жертвой этого бунта. История научила нас: даже самые благородные идеи могут разбиться о реальность человеческой природы.

Похожий путь Ethereum: от Dencun до Fusaki

В марте 2024 года Ethereum начал свой «эксперимент Pulau Senang» — обновление Dencun с внедрением EIP-4844. Главные разработчики, как и некогда Даттон, решили разрушить барьер между L1 и L2. Они предложили концепцию «rollup-centric» — когда Layer 2 получает почти бесплатное пространство для данных Blob, экосистема будет процветать, а основная сеть пожнет плоды этого роста.

История, однако, любит повторяться. Вместо благодарности, L2 провели на L1 скорее «тихую передачу стоимости» — протоколы L2 собирали высокие комиссии с пользователей, но платили Ethereum всего несколько центов за хранение данных. Base генерировал десятки тысяч долларов дохода в день, но переводил на L1 суммы, которые можно сосчитать по пальцам.

Доходы Ethereum оказались катастрофой. Механизм сжигания EIP-1559 вместо дефляции привел к инфляции — годовой рост предложения увеличился до +0.22%. Нарратив о «дефляционных активах» развалился.

Переломный момент: обновление Fusaki в декабре 2025 года

К счастью, сообщество разработчиков Ethereum не осталось безучастным к вызову. 3 декабря 2025 года вышло долгожданное обновление Fusaki — не как побег, а как структурное решение.

EIP-7918: L2 должен платить налог L1

Ключевое предложение — связать минимальную цену Blob с ценой Gas слоя выполнения L1 — конкретно 1/15.258 базовой платы L1. Это означает, что L2 уже не смогут пользоваться безопасностью Ethereum за копейки. Когда основная сеть занята (новыми эмиссиями, транзакциями DeFi, минтингом NFT), цена Gas растет, а вместе с ней растет «арендная плата» для L2.

Эффект был мгновенным: базовая плата Blob выросла в 15 миллионов раз — с 1 wei до диапазона 0.01-0.5 Gwei. Хотя для пользователей L2 стоимость транзакции осталась низкой (около 0.01 USD), для протокола Ethereum это означало рост доходов на порядки.

PeerDAS (EIP-7594): увеличение емкости

Чтобы предотвратить торможение роста L2, Fusaki одновременно внедряет PeerDAS — технологию, позволяющую узлам проверять доступность данных через случайное выборочное тестирование фрагментов вместо загрузки целых блоков. Это уменьшает требования к пропускной способности примерно на 85%.

Целевое число Blob в блоке будет увеличиваться поэтапно с 6 до 14 и более. Ethereum создало модель «растущего количества и цены» — повышение минимальной цены при одновременном увеличении объема.

Новая бизнес-модель: налог B2B на услуги безопасности

Так выглядит Ethereum после Fusaki:

Upstream (сети L2): Base, Optimism, Arbitrum — «дистрибьюторы», обслуживающие конечных пользователей и транзакции с высокой частотой и низкой ценностью.

Основной продукт (L1): Ethereum продает два ключевых ресурса:

• Исполнительное пространство для сложных расчетов L2 и транзакций DeFi
• Пространство данных (Blob) для хранения истории транзакций

L2 должны платить комиссии, соответствующие экономической ценности этих ресурсов. Большая часть сжигается, часть идет валидаторам.

Цикл роста: Рост L2 → увеличение спроса на Blob → повышение сжигания ETH → дефляция → усиление безопасности → привлечение активов высокой стоимости.

Аналитик Yi прогнозирует, что коэффициент сжигания ETH в 2026 году может увеличиться в восемь раз.

Как оценить Ethereum?

Ethereum сочетает черты товара, капитального актива и валюты — одна модель не дает полного образа:

Модель DCF (перспектива технологических акций): 21Shares в отчете за Q1 2025, основываясь на доходах от транзакционных сборов и механизме сжигания, оценил ETH в $3,998 при консервативных предположениях и в $7,249 при более оптимистичных сценариях.

Валютная премия (товарная перспектива): ETH — ключевой залог DeFi (TVL свыше 10 миллиардов долларов), фундамент для эмиссии стейблкоинов и займов. В связи с блокировкой ETF (2.76 миллиарда долларов к Q3 2025) и накоплением у предприятий, его ликвидность становится все более ограниченной.

«Доверенное программное обеспечение" (Trustware): Ethereum не продает обычную вычислительную мощность, а децентрализованную, неизменную финальность. В эпоху токенизации RWA его способность захватывать ценность зависит от объема защищенных активов. Если он защищает активы стоимостью 10 триллионов долларов и взимает ежегодно 0.01% налога безопасности, его капитализация должна соответствовать бюджету безопасности — которая растет вместе со масштабом обслуживаемой экономики.

Рыночное разделение: Ethereum vs. Solana

Данные 2025 года показывают естественное разделение труда на рынке публичных цепочек:

Solana — как Visa или Nasdaq — стремится к максимальному TPS и низким задержкам, идеально подходит для высокочастотной торговли, платежей и потребительских приложений (DePIN).

Ethereum — как SWIFT или FedWire — осуществляет «расчетные пакеты» с L2, содержащие тысячи транзакций. Активы высокой стоимости и низкой частоты выбирают Ethereum из-за большей безопасности и децентрализации.

Доминирование Ethereum в секторе RWA

В области RWA, считаемого будущим миллиардным рынком, Ethereum демонстрирует огромное доминирование. Фонд BUIDL BlackRock и on-chain фонды Franklin Templeton размещены на Ethereum. Для активов стоимостью сотни миллионов или миллиардов долларов приоритетом является безопасность, а не скорость. Десятилетняя история Ethereum без сбоев — его самая глубокая конкурентная фора.

Регуляторное признание: наконец ли мир понял Ethereum?

В ноябре 2025 года председатель SEC Пол Аткинс объявил о плане «Project Crypto» — конец «регулирования через принуждение» и переход к ясным рамкам классификации. В июле этого года Палата представителей США приняла «Digital Asset Market Clarity Act» (CLARITY Act), которая явно передает ETH и BTC под юрисдикцию CFTC как «цифровые товары массового обращения».

CLARITY Act определяет цифровые товары массового обращения как «любой взаимозаменяемый цифровой актив, который может быть исключительно владением и передачей между лицами без посредников, в криптографически защищенной публичной распределенной книге». Закон позволяет банкам регистрироваться как брокеры цифровых товаров. ETH на балансах банков больше не будет рассматриваться как актив высокого риска, а как товар — подобно золоту или иностранной валюте.

Ключевое различие: нативный стекинг на уровне протокола Ethereum рассматривается как «работа» — валидаторы обеспечивают безопасность и получают вознаграждение за услугу, а не пассивный доход. Только централизованные доверительные услуги стекинга являются инвестиционными инструментами.

Итог: Ethereum выходит из кризиса

В 2025 году Ethereum прошел трансформацию: от потерянных амбиций как «золота» и «технологического гиганта» к децентрализованной системе расчетов с ясной экономикой.

Удивительно, что именно регулирование, а не технология, в конечном итоге прояснили его позицию. Fusaki исправила бизнес-модель. RWA создала новое пространство для роста.

В этот раз Ethereum, похоже, окончательно окажется на сене? Все указывает на то, что — да.