Почему биткойн упал, когда повышение ставок в Японии обернулось обратным эффектом: разбор стратегии carry trade с йеной

19 декабря Банк Японии удивил рынки, повысив ключевую ставку до 0,75% — самого высокого уровня за 30 лет. Здравый смысл подсказывает, что повышение ставки должно укрепить йену. Вместо этого валюта опустилась до рекордных минимумов. К понедельнику доллар достиг 157,67 йен, евро — 184,90 йен, а швейцарский франк — 198,08 йен. Это было не только неожиданно — это выявило структурный недостаток экономики Японии, который вызывает потрясения на глобальных крипторынках.

Почему повышение ставки не сработало: смерть логики “покупай слухи, продавай новости”

Действия Банка Японии были полностью заложены в цену. Данные рынка показывают, что трейдеры уже оценили вероятность повышения на 99% до объявления. Этот классический паттерн “покупай слухи, продавай новости” сработал жестко. Инвесторы, которые занимали позиции на повышение ставки — многие из них делали ставку на укрепление йены — сразу зафиксировали прибыль и продали. Йена всё равно обвалилась.

Но это лишь половина истории. Еще более разрушительно: реальные процентные ставки в Японии остаются глубоко отрицательными. Номинальная ставка 0,75% звучит впечатляюще, пока не учесть инфляцию в 2,9%. Это примерно дает реальную ставку —2,15%. В то время как реальная ставка в США составляет примерно +1,44% (4,14% номинал минус 2,7% инфляции). Разрыв? Более 3,5 процентных пункта в пользу доллара.

Этот разрыв огромен. И он объясняет всё.

Йеновая кэрри-торговля только получила ускорение

Когда реальные процентные ставки так сильно различаются в пользу одной валюты, трейдеры не борются с этим — они используют это. Это и есть йеновая кэрри-торговля в действии: заимствуй дешевые йены, конвертируй их в доллары и зафиксируй разницу по доходности. Поскольку Банк Японии отказывается сигнализировать о дальнейшем жестком ужесточении, кэрри-торговля продолжается.

Пресс-конференция губернатора Казуо Уэды закрепила это. Он явно заявил, что нет предопределенного пути повышения ставок и преуменьшил значение достижения 30-летнего максимума. Трейдеры услышали одно сообщение: Банк Японии пока завершил ужесточение. Йеновая кэрри-торговля снова вышла на передний план.

Долговая ловушка Японии: девальвация валюты против кризиса

Глубже проблема Японии, чем любое отдельное решение по ставке. Государственный долг составляет 240% ВВП — уровень, который вызвал бы суверенный долговой кризис практически в любой другой стране. Однако доходность 30-летних облигаций Японии остается примерно на уровне Германии, несмотря на значительно меньший уровень долга. Единственная причина? Банк Японии активно покупает государственные облигации, чтобы искусственно подавить доходность.

Без этой масштабной интервенции ставки бы выросли, и обслуживание долга стало бы непосильным. Робин Брукс из Института Брукингса прямо заявил: Япония стоит перед выбором между долговым кризисом и девальвацией валюты. Она выбрала девальвацию. На основе эффективного обменного курса йена теперь соперничает с турецкой лирой как одна из самых слабых валют мира.

Что еще хуже, премьер-министр Санае Такаичи запустила крупнейший фискальный стимул с момента COVID-19. Больше государственных расходов при долге 240% ВВП? Рынки воспринимают это как сигнал, что слабость валюты продолжится.

Влияние на рынок: проблема биткоина 20-31%

Несмотря на обвал йены после повышения ставки, кэрри-торговля была возобновлена, а не свернута. Это изначально хорошая новость для глобальных активов. Индекс Nikkei вырос на 1,5% в понедельник, поскольку экспортерам выгоден слабый йена. Акции японских банков выросли на 40% с начала года в ожидании повышения ставки. Активы-убежища выросли — серебро достигло $67,48 за унцию (рост на 134% с начала года), а золото держится стабильно на уровне $4 362.

Но именно здесь начинаются опасности для держателей биткоина.

Эта стабильность хрупка. Август 2024 года это подтвердил. Когда Банк Японии повысил ставки без ясного предупреждения, индекс Nikkei рухнул на 12% за один день. Биткоин упал вместе с ним. Исторически, после каждого из трех последних повышений ставки Банка Японии биткоин падал на 20-31%. Почему? Потому что неожиданный рост йены вызвал бы быстрое разворачивание кэрри-торговли, вынуждая трейдеров ликвидировать глобальные активы для погашения займов, номинированных в йенах.

Линия 160 йен: когда вмешательство становится неизбежным

Японские чиновники пристально следят за одним числом: 160 йен за доллар. Министр финансов Сацуки Катаяма и заместитель министра Ацуши Мимура оба предупредили, что валютные власти “готовы принять соответствующие меры”, если движение станет чрезмерным. Перевод: если доллар-йена превысит 160, Япония вмешается на валютном рынке.

Прошлым летом Банк Японии продал примерно $100 миллиардов долларов резервов, когда слабость йены приближалась к подобным уровням. Если это произойдет снова, результатом может стать внезапное укрепление йены и разворот кэрри-торговли.

Важна временная перспектива. ING прогнозирует следующее повышение ставки Банка Японии в октябре 2026 года, а Bank of America — в июне или, возможно, в апреле, если слабость йены ускорится. Большинство аналитиков ожидают конечную ставку около 1,5% к концу 2027 года. Даже этого может быть недостаточно; при том, что ставка в США остается выше 3,5%, разрыв слишком велик для значительного восстановления йены.

Итог для биткоина и рисковых активов

Япония идет по тонкому льду. Банк Японии не может повысить ставки так быстро, чтобы остановить девальвацию йены, не вызвав долговой кризис. Фискальные расходы продолжаются несмотря на огромный долг. А волатильность рынка, связанная с движениями йены, вероятно, сохранится до 2025 года.

Для трейдеров биткоина и криптовалют очевиден урок: следите за йеной, отслеживайте позиции по кэрри-торговле и будьте готовы к внезапным изменениям политики. Следующий неожиданный шаг Банка Японии может вызвать обвал Nikkei на 12% и потянуть за собой криптовалюты. Пока Япония не решит свою структурную дисбаланс — а для этого потребуется политический консенсус по фискальной консолидации — волатильность, обусловленная валютой, останется новой нормой для глобальных рынков.