Когда цена Bitcoin стабилизируется около $92K: почему майнеры делятся на победителей и проигравших

Биткоин-майнеры работают по обманчиво простой экономической модели: фиксированные вознаграждения по протоколу против волатильных операционных расходов в реальном мире. Когда рыночные условия меняются, их балансированные отчёты сразу же испытывают на себе удар. Текущая цена биткоина, колеблющаяся около $92K — немного восстановившись после декабрьских минимумов — показывает жесткую правду: индустрия майнинга переживает значительный экономический раскол.

Сторона доходов: протокол-фиксированный, но распределённый среди растущей конкуренции

Структура доходов биткоина остаётся жёсткой по замыслу. Каждый блок приносит 3.125 BTC, при примерно 144 блоках в день, что генерирует около 450 BTC в сутки по всей сети. За месяц глобальные майнеры совместно добывают 13 500 BTC, которые при цене около $92 160 за BTC оцениваются примерно в $1.24 миллиарда. Однако эти доходы разбавляются рекордными хешрейтами, превышающими 1 078 EH/s. В результате? Каждый терахэш вычислительной мощности приносит всего 3.6 цента в день — этот микророст дохода поддерживает безопасность сети стоимостью $1.7 трлн.

Последние показатели рисуют тревожную картину для сектора: средний доход майнеров за 7 дней сократился на 35% за два месяца, снизившись с $60 миллиона до $40 миллиона. Это сжатие отражает как снижение цены, так и корректировки сложности.

Структура затрат: где эффективность оборудования становится вопросом выживания

Электроэнергия — главный переменный фактор в прибыльности майнинга. Современный майнер класса S21 (, потребляющий 17 джоулей на терахэш), при использовании в юрисдикции с дешёвой электроэнергией всё равно достигает денежной рентабельности. В то время как более старое оборудование поколения S19 в сочетании с тарифами $0.06/кВтч работает на грани безубыточности — в опасной ситуации, когда любое неблагоприятное изменение сложности сети или цены ухудшает доходность ниже нуля.

Лидеры отрасли дают яркую картину:

Расходы только на оплату наличными (Q3 2024 — Q4 2024):

• CoinShares оценил секторальные наличные затраты на майнинг: $58 500 за биткоин
• Marathon Digital (MARA), крупнейший публичный майнер в мире: $39 235 за биткоин
• Riot Platforms (RIOT), второй по величине: $46 324 за биткоин

Эти цифры отражают только наличные расходы — ту часть, которая должна быть немедленно выплачена. При цене $92K за биткоин даже самые дорогие операторы показывают положительную денежную маржу.

Но вся экономическая картина резко меняется, когда учитываются амортизация, обесценение оборудования и компенсации в акциях. Общие все-в-одном затраты значительно увеличиваются:

• Полные затраты Marathon Digital на майнинг превышают $110 000 за биткоин
• Общие все-в-одном затраты отрасли (по анализу CoinShares за декабрь 2024): примерно $106 000 за биткоин

Двухуровневая реальность майнеров: разные точки безубыточности

Это расхождение в затратах создает два чётко различающихся уровня майнинга с принципиально разными профилями риска.

Уровень 1: промышленного масштаба операторы с преимуществами по затратам

Такие майнеры, как Marathon и Riot, оснащённые передовым оборудованием и имеющие доступ к дешёвой электроэнергии, сохраняют положительный денежный поток при цене $50K . Их ежедневная денежная прибыль на добытый BTC сейчас превышает $40K. У них есть баланс, способный выдержать длительное давление цен, и достаточный доступ к рынкам капитала для финансирования текущих операций. Для этих компаний уровень $92K цены — комфортная операционная зона.

Уровень 2: наследственные и средние операторы

Оставшаяся часть майнеров сталкивается с более узким диапазоном ошибок. Общие все-в-одном затраты варьируются между $90K и $110K за биткоин, многие уже перешли в убытки по учёту, несмотря на то, что положительный денежный поток технически позволяет продолжать майнинг. Они могут поддерживать работу, потому что их прямые денежные выплаты остаются покрытыми — но их истинная экономическая прибыльность исчезла, как только учитываются капитальные затраты.

Сигнал удержания: почему майнеры накапливают, а не продают

Это расхождение в прибыльности объясняет формирующуюся рыночную тенденцию: ведущие майнеры всё чаще держат добытые биткоины вместо немедленной продажи. Marathon и Riot совместно увеличили свои запасы биткоинов, фактически заняв спекулятивную длинную позицию на фоне своих операционных доходов. Такое поведение — накопление вместо ликвидации — свидетельствует о доверии со стороны наиболее эффективных производителей.

Более слабые майнеры не обладают такой финансовой возможностью. Их ограниченные денежные резервы и доступ к капиталу вынуждают их постоянно продавать, делая их ценополучателями, а не держателями.

Условия стабильности: хрупкое равновесие

Система сохраняет видимую стабильность при $92K потому что денежный поток остаётся положительным по всему спектру операторов. Однако это равновесие основано на критическом предположении: майнеры продолжают избегать вынужденных ликвидаций резервов.

Если цена биткоина снизится до $80K или ниже, или если доступ к финансированию сузится, динамика резко изменится. Более слабые операторы столкнутся с экзистенциальным давлением, что может вызвать скоординированную продажу, ещё больше снизив цену — порочный круг. Более сильные операторы обладают достаточной финансовой гибкостью, чтобы выдержать такой стресс, но их помощь ослабленным участникам кажется маловероятной без отраслевой консолидации.

Узкое место: доступ к капиталу и сложность сети

Хотя волатильность цен напрямую влияет на прибыльность, не менее важен второй фактор: хешрейт сети и сложность майнинга. Если сложность резко возрастает при застое цены, даже Tier 1 операторы приближаются к точкам безубыточности. В то же время, если рынки капитала сузятся — снизив возможность рефинансирования или финансирования обновлений оборудования — ростовая спираль замедлится.

Долгосрочное здоровье сектора майнинга зависит не только от цены биткоина, но и от поддержания трёх переменных в равновесии: доступного капитала для инвестиций в оборудование, цен на электроэнергию, позволяющих получать денежную прибыль, и оценки биткоина, поддерживающей положительную бухгалтерскую отдачу хотя бы для ведущих операторов отрасли.

При текущем уровне $92K цены это равновесие сохраняется. Любое нарушение любой из переменных может разрушить его.