От розницы к мейнстриму: как институты перепишут цикл криптовалютных рынков

Bitcoin на 92,16K долларов (+1.51%), однако рынок дышит тяжестью. От пика в 126 000 долларов мы снизились примерно на 27 процентов, ликвидность уходит, deleveraging повсюду. Форсированные ликвидации доминируют в Q4 согласно Coinglass. Но вот парадокс: пока цены снижаются в краткосрочной перспективе, формируются структурные факторы огромного масштаба. Настоящий вопрос не “когда восстановится?”, а “откуда возьмется капитал для следующего бычьего цикла?”.

Модель розничных инвесторов больше не держится

Все ориентировались на Digital Asset Treasury компании (DAT). Эти котируемые компании покупают крипту, эмитируя акции и долг, создавая “флайвил” капитала: пока акции торгуются выше чистой стоимости активов, они могут эмитировать по высоким ценам и покупать крипту по низким. Блестящая модель на бумаге.

Проблема двойная:

Во-первых, премия акций падает, когда риск возрастает. Значительное снижение Bitcoin превращает премию в скидку, эмиссия новых акций останавливается, двигатель гаснет.

Во-вторых, масштаб недостаточен. Более 200 компаний в портфеле контролируют 115 миллиардов долларов в цифровых активах — менее 5% глобального крипторынка. Когда рынок под давлением, DAT могут быть вынуждены продавать, а не покупать. Источник капитала, казалось бы, очевидный, оказывается хрупким и контрцикличным именно тогда, когда нужна стабильность.

Рынок должен искать другие источники.

Три канала ликвидности: от политики к миллиардам

Канал первый: центральные банки открывают краны

1 декабря 2025 года Федеральная резервная система завершит quantitative tightening (QT) — вывод ликвидности за последние два года. Важное снятие структурных ограничений.

Но настоящим ускорителем является ожидание снижения ставок. 9 декабря, по данным CME FedWatch, вероятность снижения на 25 бп в декабре составляет 87,3%. История 2020 года поучительна: когда ФРС снизила ставки и запустила QE во время пандемии, Bitcoin взлетел с 7 000 до 29 000 долларов менее чем за год. Более низкие ставки = меньшая стоимость кредита = капитал идет в рискованные активы.

Кевин Хассет заслуживает особого внимания. Если его назначат в ФРС, он вызовет симпатию к криптоактивам и поддержку агрессивных снижений. Но его двойная ценность — контроль двух рычагов: монетарной политики (и стоимости ликвидности) и банковских ворот (открытие системы для крипто). При благоприятном лидере доступ суверенных фондов и пенсионных фондов ускорится.

Канал второй: SEC превращает угрозу в возможность

Павел Аткинс, председатель SEC, анонсировал запуск правила “Innovation Exemption” в январе 2026 года. Что это означает? Упрощенные процессы соответствия, регуляторные песочницы, более быстрые запуски продуктов.

Новая рамочная структура обновит классификацию токенов и может включать “sunset clause”: когда токен достигает достаточной децентрализации, он теряет статус security. Разработчики получат четкие юридические границы, таланты вернутся в США со своим капиталом.

Но самое важное изменение — культурное. SEC только что исключила криптовалюты из своего независимого списка приоритетов 2026 года, сделав акцент на приватности и защите данных. Это не мелочь: означает переход от “цифровые активы = угроза” к “цифровые активы = тема регуляторного мейнстрима”. Это снижение рисков устраняет барьеры для соответствия для институтов; советы директоров и управляющие активами сталкиваются с меньшим сопротивлением.

Канал третий: институциональная инфраструктура созревает

Спотовые ETF по Bitcoin стали предпочтительным каналом. Гонконг одобрил спотовые ETF по Bitcoin и Ethereum, создавая глобальную регуляторную конвергенцию. ETF стандартизированы, быстры, эффективны для международного развертывания.

Но ETF — лишь начало. Настоящее изменение — в инфраструктуре хранения и регулирования. Институциональные инвесторы больше не спрашивают “можем ли мы инвестировать?”, а “как инвестировать безопасно?”.

BNY Mellon уже предлагает хранение цифровых активов. Anchorage Digital интегрирует middleware как BridgePort, предоставляя инфраструктуру регуляторных решений для институтов. Они позволяют институционалам размещать без предварительного финансирования, умножая эффективность капитала.

Самый значимый кейс — пенсионные фонды и суверенные фонды. Миллиардер Билл Миллер прогнозирует, что в ближайшие 3-5 лет финансовые советники порекомендуют выделять 1%-3% в Bitcoin в портфелях. Кажется немного, но при этом триллионах глобальных институциональных активов это означает тысячи миллиардов входящего капитала. Индиана уже предложила разрешить пенсионным фондам инвестировать в крипто ETF. Суверенные инвесторы ОАЭ сотрудничали с 3iQ для хедж-фонда на 100 миллионов долларов с целевым доходом 12-15% в год. Эти притоки предсказуемы, структурированы, полностью отличаются от модели DAT.

Мост триллионов: токенизация реальных активов

Но есть еще один источник капитала — более массивный: токенизация RWA (Real World Assets). RWA — это традиционные активы — облигации, недвижимость, произведения искусства — переведенные в цифровые токены на блокчейне.

К сентябрю 2025 года рынок RWA оценивался примерно в 30,91 миллиарда долларов. Но по данным TrendFinance, к 2030 году он может вырасти более чем в 50 раз, с прогнозами рынка от 4 до 30 триллионов долларов. Эта масштабность стирает любые нативные крипто-пулы капитала.

Почему RWA меняют игру? Потому что они решают проблему “языка” между традиционной финансовой системой и DeFi. Токенизированные облигации и государственные ценные бумаги позволяют двум мирам “говорить на одном языке”. RWA приносят в DeFi стабильные активы с доходностью, снижают волатильность, дают институционалам источники дохода, не связанные с крипто.

MakerDAO и Ondo Finance, размещая US Treasury on-chain как залог, стали магнитами для институционального капитала. RWA сделали MakerDAO одним из ведущих протоколов DeFi по TVL, с десятками миллиардов в казначействе США в поддержку DAI. Когда появляются продукты, соответствующие требованиям и поддерживаемые традиционными активами, традиционный финансы привлекают капитал.

Инфраструктура должна выдержать поток

Независимо от источника — институциональных инвестиций или RWA — необходима эффективная и недорогая регуляторная инфраструктура. Layer 2 обрабатывают транзакции вне Ethereum mainnet, значительно снижая комиссии и время подтверждения. dYdX на L2 позволяет создавать и отменять ордера, невозможные на Layer 1. Эта масштабируемость критична для обработки потоков высокой частоты.

Стейблкоины еще важнее. По данным TRM Labs, к августу 2025 года объем on-chain в стейблкоинах превысил 4 триллиона долларов, увеличившись на 83% в год и составляя 30% всех on-chain транзакций. За первый полугодие их общая капитализация достигла 166 миллиардов долларов, являясь опорой трансграничных платежей. В Юго-Восточной Азии более 43% B2B трансграничных платежей используют стейблкоины.

При регуляторных органах, таких как Hong Kong Monetary Authority, требующих резервов на 100%, стейблкоины закрепляют статус инструментов наличных on-chain, соответствующих требованиям и ликвидных, обеспечивая эффективное перемещение и регулирование средств.

Таймлайн денег

Если эти три направления действительно откроются — ETF, благоприятная политика, зрелая инфраструктура — как приходит капитал?

Конец 2025 — Q1 2026: восстановление политики

Если ФРС завершит QT и снизит ставки, если SEC реализует “Innovation Exemption” в январе, рынок может подняться под драйвом ясных регуляторных сигналов. Спекулятивные капиталы вернутся. Но эти фонды очень волатильны, и устойчивость под вопросом. Это психологический отклик, а не фундамент.

2026-2027: постепенное входение институциональных капиталов

С глобальными ETF и зрелой инфраструктурой хранения ликвидность в основном идет из регулируемых пулов. Даже небольшие выделения пенсионных и суверенных фондов имеют эффект: терпеливый капитал, мало заемных средств, стабильный, не гонящийся за ростом или продающий в панике, как розница.

2027-2030: RWA и долгосрочные структуры

Массовая и стабильная ликвидность приходит только через токенизацию RWA. RWA приносят ценность, стабильность и доходность в блокчейн, потенциально способствуя росту TVL DeFi в триллионы. Они напрямую связывают криптоэкосистему с глобальными балансами, обеспечивая структурный рост, а не циклическую спекуляцию.