Нормативный поворот: SEC разрешает DTC экспериментировать с токенизацией американских акций в восточном часовом поясе

Истинная новость не исходит от Nasdaq, а от SEC

11 декабря 2025 года, по восточному времени США, SEC выпустила “No-Action Letter (NAL)” для DTCC, гиганта американской централизованной депозитарной системы. Пока рынки делятся мнениями по поводу деталей формы 19b-4 Nasdaq (относительно расширения торговых часов), это письмо представляет собой первый конкретный шаг к токенизации американских акций.

Многие инвесторы интерпретировали документ как полное одобрение использования блокчейна на американском фондовом рынке. Реальность более тонкая, но не менее значимая для будущего финансов.

Кому на самом деле принадлежит контроль над фондовым рынком: DTCC и DTC

Чтобы понять значение этого письма, нужно знать основных участников.

DTC (Depository Trust Company) — дочерняя компания DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation), гиганта, который управляет хранением, клирингом и расчетами по акциям и облигациям в США. В настоящее время DTC управляет ценными бумагами на сумму более 100 триллионов долларов, фактически выступая в роли централизованной книги учета всего американского фондового рынка. Каждая покупка, продажа и передача проходят через системы DTC.

Если бы у Уолл-стрит был “центральный баз данных”, то это был бы DTC.

Что на самом деле представляет собой это No-Action Letter?

SEC не дала юридического одобрения в строгом смысле, но сообщила, что не предпримет судебных действий против DTC в рамках пилотного периода токенизации, при условии соблюдения определенных параметров.

Это различие критически важно: NAL не меняет правила ценных бумаг и не легализует блокчейн в целом на фондовом рынке. Это скорее временное процедурное освобождение от раздела 19(b) Securities Exchange Act, который обычно требует длительных (до 240 дней) одобрений для любых нормативных изменений. Чтобы экспериментировать с токенизацией без паралича процессов, DTC запросила и получила исключение на период пилотного проекта.

Как будет работать токенизация по плану DTC

Согласно документу SEC, вот операционный процесс:

Фаза 1 - Выпуск токенов: Когда брокер хочет токенизировать свои акции, он переводит их с традиционного счета в централизованный пул в DTC. DTC затем генерирует токены на блокчейне и переводит их на зарегистрированный и одобренный кошелек.

Фаза 2 - Обращение: Эти токены могут циркулировать напрямую между брокерами без прохождения через централизованную систему DTC при каждой транзакции, что значительно ускоряет процесс.

Фаза 3 - Мониторинг: Все движения регистрируются в реальном времени системой off-chain под названием LedgerScan, которая остается официальной книгой учета. DTC сохраняет полный контроль: может переводить или уничтожать токены в определенных случаях, а одобренные кошельки ограничены только участниками рынка, имеющими разрешение.

Фаза 4 - Детокенизация: Каждый раз брокер может конвертировать токены обратно в традиционные акции в централизованной системе.

На практике система остается централизованной и управляемой, но с “токенизированной надстройкой” для повышения операционной эффективности. Юридическая природа акций не меняется, меняется только технология бэк-офиса.

Два параллельных пути в будущее

Токенизация американских акций не пойдет по единому пути:

Официальный путь (DTCC/DTC): В основном разрабатывается институциональной инфраструктурой, остается невидимым для конечных инвесторов. Акции остаются акциями, но системы клиринга и сверки становятся быстрее. Цель: институции и крупные трейдеры.

Путь через фронт-энд (брокеры и платформы): Robinhood, MSX и другие торговые платформы могут выступать интерфейсом для розничных пользователей, интегрируя дробный трейдинг, расширенные часы и новые формы цифровых активов. Для них токенизация — естественное расширение инвестиционного опыта, а не революция.

Оба сценария зависят от более ясных нормативных рамок в ближайшие месяцы.

Что означает это письмо для рынков?

С юридической точки зрения, NAL — это официальное, но необязательное к исполнению сообщение. В американских законах о ценных бумагах нет положения, которое “запрещает” блокчейн, есть лишь регламенты, требующие соответствия системам хранения, управлению рисками и ответственности.

Что SEC по сути сообщила: “Токенизация может идти вперед, если она сохраняет текущие юридические и безопасностные границы.”

Символически это письмо — поворотный момент. Институция системного значения, такая как DTCC, не стала бы просить о процедурном исключении, если бы не имела долгосрочного видения токенизации как инфраструктуры будущего. И SEC не ответила бы положительно, если бы считала технологию несовместимой с регулированием ценных бумаг.

Истинное значение: от эпохи неопределенности к эпохе адаптации

Токенизация американских акций не революционизирует Уолл-стрит в ближайшие месяцы, но превращает дискуссию из теоретической в контролируемую экспериментальную.

Обсуждение перешло от “законно ли?” к “как безопасно реализовать?” — важный переход.

В краткосрочной перспективе преимущества коснутся в основном сроков расчетов (T+1 или даже T+0), снижения операционных затрат и межрынковых интеграций. В среднесрочной перспективе могут появиться новые модели хранения и обращения активов. В долгосрочной — эта инфраструктура может стать основой для более эффективного и взаимосвязанного рынка ценных бумаг.

Для инвесторов и участников рынка ясно: токенизация американских акций — уже не далекая перспектива, а проект, вошедший в повестку регуляторов. Следить за развитием событий — не опция, а необходимость.