## Взаимосвязь, вызывающая страх у инвесторов: Bitcoin как заложник технологической волатильности

Падение 11 декабря ясно показало. Oracle потеряла примерно 80 миллиардов долларов рыночной стоимости после разочарования по результатам по доходам, в то время как свои капитальные расходы на ИИ увеличила с 35 миллиардов до почти 50 миллиардов. В тот же день Bitcoin рухнул ниже 90 000 долларов. Это не было совпадением. Акции Oracle снизились на 16%, утащив за собой Nvidia, AMD и в целом Nasdaq. Аналитики рынка быстро окрестили это реактивацией опасений по поводу «биржи ИИ», задаваясь вопросом, оправданы ли эти огромные затраты на создание мощных дата-центров.

Что показывает этот эпизод — это тревожная структурная уязвимость: Bitcoin стал высоко-бета-экстремумом операции ИИ. Согласно анализу 24/7 Wall St, коэффициент Пирсона между Bitcoin и Nvidia достиг примерно 0.96 за трехмесячное скользящее окно перед ноябрьскими результатами. В связке с Nasdaq данные The Block показывают коэффициент корреляции Пирсона за 30 дней в 0.53 на 10 декабря. Это не просто временное совпадение: с тех пор как ФРС начала смягчать ставки 17 сентября, Bitcoin упал примерно на 20%, в то время как Nasdaq вырос на 6%. Когда акции технологического сектора падают, Bitcoin страдает еще более резкими падениями.

## Нарратив о созревающей пузыре, и Bitcoin на передовой

История о возможном кризисе в секторе ИИ не нова, но недавно она получила институциональную поддержку. Reuters в конце ноября сообщил, что оценки, связанные с ИИ, и макроэкономические показатели, такие как Индикатор Баффета, подняли оценки американских акций выше экстремумов эпохи доткомов. Индексы с сильной экспозицией к ИИ показывают резкие откаты и растущую волатильность.

Финансирование инфраструктуры ИИ достигло необычайных масштабов. Morgan Stanley оценил дефицит финансирования примерно в 1,5 триллиона долларов на строительство инфраструктуры ИИ. Главный экономист Moody’s Марк Занди предупредил, что долг, связанный с ИИ, уже превышает технологический рост, предшествовавший краху доткомов. Публикации, такие как The Bulletin of the Atomic Scientists и The Atlantic, цитируют примерно 400 миллиардов долларов расходов на ИИ в этом году при доходах всего около 60 миллиардов. Большинство компаний глубоко убыточны, а экономика частично зависит от инвестиционного бума, который не может длиться вечно.

## Тихий механизм, усиливающий коллапс Bitcoin

Если пузырь ИИ лопнет, ущерб для Bitcoin выйдет за рамки простого коррелированного движения цен. Капитальные расходы на ИИ все больше превращаются в вопрос структурированного кредита. Финансовые соглашения по центрам данных и инфраструктуре выросли с примерно 15 миллиардов в 2024 году до около 125 миллиардов в 2025 году, что обусловлено выпуском облигаций, частным кредитованием и ценными бумагами, обеспеченными активами.

Аналитики предупреждают, что некоторые из этих структур демонстрируют тревожные сходства с годами до 2008 года, с рисками «непроверенных» сценариев, если арендаторы или денежные потоки не оправдают ожиданий. Центробанки повысили это до уровня риска финансовой стабильности. Банк Англии явно выделяет завышенные оценки компаний, сосредоточенных на ИИ, предупреждая, что резкая коррекция может угрожать более широким рынкам через заемщиков с левериджем. ЕЦБ в своем обзоре финансовой стабильности за ноябрь подчеркивает, что рост инвестиций в ИИ все больше финансируется за счет рынков облигаций и частного капитала, становясь уязвимым к изменениям настроений риска.

Oracle отлично иллюстрирует этот риск: его план инвестиций в 50 миллиардов долларов на центры данных ИИ, в сочетании с ростом долгосрочной задолженности на 45% и рекордными спредами по кредитным дефолтным свопам, представляет собой именно тот тип чрезмерно перераспределенного баланса, который вызывает опасения у регуляторов. Если пузырь лопнет, эти спреды расширятся, затраты на рефинансирование возрастут, а заемные фонды, которые держали длинные позиции по долгам и тематическим акциям ИИ, будут вынуждены сокращать свою экспозицию. Bitcoin находится в конце этой цепочки десаккумуляции.

Китайские исследователи зафиксировали сильную положительную связь между ценами Bitcoin и глобальной ликвидностью (M2). Они назвали BTC «барометром ликвидности», который хорошо работает при избыточной ликвидности, но обрушивается при ее сокращении. Если пузырь ИИ вызовет ужесточение кредитных условий, первичный эффект — это глобальное снижение риска и отток ликвидности. Bitcoin — одна из первых вещей, которые макрофонды продают при получении маржинальных звонков.

## Второй акт: как политика может изменить судьбу

Однако есть и обратная сторона медали. Те же институциональные игроки, которые предупреждают о коррекциях, вызванных ИИ, косвенно указывают на вероятный ответ. Если переусиленные рынки начнут шататься настолько, что угрожать росту, центробанки снова начнут смягчать финансовые условия.

Международный доклад о финансовой стабильности МВФ предупреждает о вероятности «дезорганизованной коррекции», но подчеркивает необходимость аккуратной, но в конечном итоге поддерживающей монетарной политики. В истории есть примеры. После шока COVID в марте 2020 года агрессивное количественное смягчение совпало с массовым ростом капитализации криптовалют, с примерно 150 миллиардов в начале 2020 года до около 3 триллионов в конце 2021. Недавний отчет Seeking Alpha сравнил Bitcoin с глобальной ликвидностью и индексом доллара, показывая, что как только начинается серьезное смягчение и доллар ослабевает, BTC склонен к значительным ростам в последующих кварталах.

Также важна смена нарратива. Если акции ИИ пройдут через классическую «передозировку» с более низкими мультипликаторами и негативными заголовками, часть спекулятивного капитала может переключиться на другую ставку: «будущее денег» или «анти-систему». Bitcoin — самый очевидный кандидат. Недавний стресс уже показал, как капитал снова сосредоточился в BTC. По мере сокращения ликвидности и увеличения волатильности доминирование Bitcoin выросло примерно до 57%, а ETF выступают в роли институционального входа.

## Безвыходный дилемма

Bitcoin сталкивается с структурной парадоксальностью: он не может оторваться от операции ИИ в краткосрочной перспективе, но зависит от политических решений для своего потенциала роста в среднесрочной. В непосредственных последствиях кредитного кризиса ИИ Bitcoin страдает как экстремум высокой беты макро-риска. В последующие месяцы, если центробанки ответят смягчением, а доллар ослабнет, исторически Bitcoin демонстрировал несоразмерные прибыли.

Ключевой вопрос для капитал-распределителей — выживет ли Bitcoin после первого удара достаточно хорошо, чтобы извлечь выгоду из второй волны. Ответ зависит от того, насколько сильной будет коррекция ИИ, насколько быстро изменится политика и сохранятся ли институциональные потоки через ETF под давлением. Событие Oracle 11 декабря стало предвестником этой уязвимости: Bitcoin упал ниже 90 000 долларов в тот же день, когда исчезло 80 миллиардов из стоимости Oracle.

После этого на торговой сессии появился положительный сигнал. Nvidia восстановила 1.5% от внутридневного минимума, а Bitcoin не только последовал за ней, но и вырос более чем на 3%, вернувшись к 92 000 долларов. В настоящее время Bitcoin (BTC) торгуется по цене 91.88K$, и корреляция Пирсона между этими активами остается критической переменной для отслеживания. Если пузырь ИИ полностью лопнет, Bitcoin получит первый удар. Если он укрепится, зависит от дальнейших действий центробанков.