Пока доллар колеблется: готов ли Биткойн к взлёту?

На прошлой неделе Федеральная резервная система объявила о двух решениях, которые определили повестку финансовых рынков: снижение процентных ставок до диапазона 3.50%–3.75% и программу ежемесячных покупок на сумму 40 миллиардов долларов в казначейские облигации. Хотя рынок уже ожидал третье снижение ставок в 2024 году, добавив 175 базисных пунктов за последний год, по-настоящему удивительным было второе объявление, быстро охарактеризованное аналитиками как меру «QE-lite».

Что на самом деле происходит за кулисами этих решений по монетарной политике? И что это значит для Bitcoin и других активов риска?

Механизм краткосрочных покупок: что меняется и что остается неизменным

Федеральная резервная система покупает краткосрочные казначейские облигации, а не долгосрочные ценные бумаги. Это важное отличие, которое многие аналитики упускают из виду.

Когда речь идет о покупках для управления резервами, создается автоматическая бычья нарратив в соцсетях вроде X и в финансовых СМИ. Однако технические детали раскрывают более сложную реальность:

Покупки не сокращают срок рынка. Инвесторы остаются подвержены чувствительности к процентным ставкам. США уже выпускают примерно 84% своих инструментов в коротком сегменте кривой доходности, поэтому эта политика существенно не меняет структуру сроков, с которой сталкиваются участники рынка.

Долгосрочные доходности остаются без сжатия. Хотя программа покупок может немного снизить давление на будущие эмиссии в длинном сегменте, она не решает фундаментальную проблему: долгосрочные ставки по-прежнему определяются ожиданиями инфляции и премиями за риск.

Общие финансовые условия не ослабляются. Эта программа предназначена для ограниченной цели: стабилизации рынка репо и обеспечения ликвидности в банковской системе. Она не снижает систематически стоимость заимствований для корпораций, ипотечные ставки или так называемую «ставку дисконтирования акций».

Что в итоге? Эта мера принципиально отличается от реального финансового репрессирования, которое подтолкнуло бы инвесторов к активам с более высоким риском. Чтобы построить калькулятор ожидаемой доходности казначейских облигаций при различных сценариях, количественные аналитики увидели бы, что текущая программа НЕ сжимает спреды риска так, как это сделал бы настоящий QE.

Когда наступит настоящий триггер для Bitcoin

Если текущая политика не является экспансивной для активов риска, то когда она станет таковой? У рынков есть ясный катализатор в горизонте. Когда Федеральная резервная система окончательно перейдет к явному финансовому репрессированию — независимо от того, как оно будет называться — произойдут одновременно несколько событий:

• Реальные процентные ставки упадут (под воздействием роста ожиданий инфляции)
• Длинные ставки искусственно сожмутся вниз
• Стоимость заимствований для корпораций значительно снизится
• Ипотечные ставки снизятся
• Премия за срок «развалится»

Когда это произойдет, инвесторы почувствуют «запах» финансового репрессирования и массово перераспределят портфели в активы, которые нельзя обесценить по политическому указанию.

Волатильность, вероятно, значительно возрастет в первом квартале следующего года, прежде чем станет ясно новое режим монетарной политики.

Глубинная проблема: глобальная торговая война и крах системы доллара

Но за этими решениями по монетарной политике стоит нечто большее. США вступают в новую стратегическую фазу: релокация производства, ребалансировка глобальной торговли и конкуренция за превосходство в критических технологиях, таких как искусственный интеллект.

Эта цель прямо противоречит статусу доллара как мировой резервной валюты. Статус резервной валюты требует постоянного торгового дефицита США. Доллары текут за границу для оплаты импорта, а затем возвращаются через инвестиции в казначейские облигации и активы США. Это механизм знаменитой «Дилеммы Триффина»: США должны наращивать долг, чтобы удерживать свою валюту в статусе глобального резерва.

Математика этой системы приближается к пределу:

С 2000 года в американские рынки капитала поступило более 14 триллионов долларов (без учета 9 триллионов в облигациях, находящихся в руках иностранных инвесторов). Одновременно около 16 триллионов долларов покинуло страну для финансирования торгового дефицита.

Любые реальные усилия по сокращению этого дефицита — как стремится нынешнее правительство — неизбежно снизят капитал, возвращающийся на американские финансовые рынки. Когда такие страны, как Япония, поймут, что могут инвестировать 550 миллиардов долларов в американское производство, этот капитал НЕ сможет одновременно течь в рынки казначейских облигаций.

Неизбежный сценарий: принудительная девальвация доллара

Здесь пересекаются макроэкономический анализ и реальность валютных рынков. Китай целенаправленно девальвирует юань, чтобы дать своим экспортерам искусственное ценовое преимущество. В то же время доллар искусственно переоценен именно потому, что иностранные инвесторы воспринимают его как безопасное убежище, что делает американские товары относительно дорогими.

Эта структурная дисбаланс не решится мягко. Мы считаем, что единственным жизнеспособным решением является принудительная девальвация доллара. Когда это произойдет — а произойдет — рынок должен будет определить, какие активы станут глобальным резервом стоимости в новом режиме.

Смогут ли казначейские облигации США продолжать выполнять эту роль?

Это вопрос на миллиард долларов. Исторически Bitcoin и другие децентрализованные активы-резервы (как золото) были маргинальными в глобальном распределении богатства. Но в мире, где финансовое репрессирование становится явным, где суверенные валюты соревнуются за первую девальвацию, активы, которые нельзя девальвировать по указанию — потому что их предложение ограничено и не зависит от доверия к правительству — приобретут экспоненциальную важность.

Это и есть истинная макроэкономическая картина. Bitcoin ждет, но не этого объявления на этой неделе. Он ждет настоящего триггера: признания того, что текущий монетарный порядок несостоятельен.