Взрыв популярности крипто-ETF в 2026 году: концентрация рисков и борьба за контроль над инфраструктурой

SEC изменила ландшафт крипто ETF с одобрением общих стандартов листинга в сентябре, сократив время запуска до всего 75 дней. Результат? Bitwise прогнозирует волну из более чем 100 новых крипто ETF в 2026 году. Но за этим взрывным ростом скрывается структурная проблема: инфраструктура, на которой они основаны, может полностью застрять.

Узкое место в хранении

Вот данные, которые должны заставить задуматься: Coinbase контролирует до 85% глобальных активов ETF Bitcoin. Это не техническая деталь, а системная уязвимость.

В то время как банки — U.S. Bancorp через NYDIG, Citi, State Street — возвращаются на рынок институционального хранения, они делают это в гораздо меньших масштабах. Концентрация остается экстремальной. Уполномоченные участники (AP) и маркет-мейкеры сильно зависят от нескольких площадок для определения цен и кредитования. Для альткоинов проблема усугубляется: многие из них лишены глубины в деривативах, необходимой для управления потоками создания и выкупа без искажения рынка.

Когда инфраструктура хрупка, даже одна операционная проблема у доминирующего хранителя может заморозить значительную часть глобальных активов.

Борьба между поставщиками индексов

Тихая, но решающая сила остается в руках поставщиков индексов. CF Benchmarks, MVIS, S&P и Bloomberg Galaxy доминируют в области надзора и бенчмаркинга для крипто ETF, как и на традиционных рынках.

Эти поставщики устанавливают правила включения, критерии приемлемости и методологии взвешивания. Для новых участников в секторе тематических ETF эта консолидация создает барьер для входа: даже с более передовыми методологиями трудно выйти на рынок, когда крупные имена уже контролируют доступ к биржам.

Ограничения технической инфраструктуры

Постановление SEC от 29 июля о заказе in-kind позволило трастам регулировать создание с помощью реальных монет вместо наличных. Для Bitcoin и Ethereum это управляемое улучшение. Но для активов с меньшей ликвидностью кредитование может полностью иссякнуть во время волатильности, вынуждая приостановить создание и заставляя ETF торговать с премией до восстановления предложения.

AP и маркет-мейкеры сталкиваются с конкретными ограничениями:

• Возможность коротких продаж ограничена для менее ликвидных токенов
• Более широкие спреды становятся необходимыми для компенсации риска
• В периоды турбулентности создание может полностью остановиться

Выбор рынка: кто выживет, а кто умрет

Bloomberg оценивает, что мы увидим множество ликвидаций. ETF.com отслеживает десятки закрытий ежегодно: фонды менее 50 миллионов долларов с трудом покрывают расходы и часто закрываются в течение двух лет.

Наиболее уязвимыми в 2026-2027 годах будут:

• Дублирующие односредственные фонды с высокими комиссиями
• Тематические продукты на токенах с недостаточной ликвидностью
• Тематические ETF, делающие ставку на еще нестабильные сектора

Ценовая война за комиссии ускоряет все процессы. Новые Bitcoin ETF 2024 года стартовали с 20-25 базисных пунктов, что вдвое ниже комиссий первых эмитентов. В условиях насыщенности полки эмитенты еще больше снизят ставки по основным продуктам, оставляя фонды с длинным хвостом неспособными конкурировать.

Разделение: BTC/ETH/SOL против длинного хвоста

Для Bitcoin, Ethereum и Solana волна ETF — это закрепление. Больше ETF-оберток усилит связь спот-деривативов, снизит спреды и закрепит их статус ключевого институционального залога. Bitwise прогнозирует, что ETF поглотят более 100% нового чистого предложения этих трех активов.

Для всего остального — это стресс-тест.

Неликвидные активы сталкиваются с разными динамиками: когда ETF держит токен с ограниченным кредитованием, пики спроса вынуждают к премиям, пока AP не найдут достаточно монет. Если кредитование исчезнет во время волатильности, премия сохранится, и AP перестанут создавать.

Что еще позволяют правила

Общие стандарты исключают управляемые активно, с кредитным плечом или с инновационными характеристиками ETP. Эти продукты должны следовать традиционному пути 19b-4, более медленному и с индивидуальной оценкой.

Комиссар SEC Каролина Креншоу предупредила: стандарты могут залить рынок продуктами, которые обходят индивидуальную оценку, создавая уязвимости, которые регуляторы обнаруживают только в кризисных ситуациях. Правила направляют поток в более ликвидные и институционализированные сегменты криптовалют.

Основной вопрос

Бум ETF укрепляет институциональную инфраструктуру криптовалют вокруг нескольких монет и доминирующих хранителей или расширяет доступ и распределяет риск?

Активы, хранящиеся у Coinbase, достигли 300 миллиардов долларов в третьем квартале 2025 года. Эта масштабность создает сетевые эффекты, но и системную уязвимость.

Хранители считают, что концентрация выгоднее конкуренции, пока регуляторы или клиенты не потребуют диверсификации. AP надеются извлечь спреды и комиссии по кредитованию, пока кто-то не застрянет с неликвидным токеном во время волны выкупных заявок.

Общие стандарты упростили запуск крипто ETF. Но не сделали их жизнеспособными.