Как Чили будет строить внедрение Bitcoin через регулируемую инфраструктуру, а не президентские указы

Недавняя победа на выборах Хосе Антонио Каста вызвала спекуляции о возможном “моменте Буке́ле” в Чили. Однако те, кто внимательно следит за местной финансовой системой, обнаруживают гораздо более мощный сигнал, чем политические заявления: 229,6 миллиарда долларов активов, управляемых пенсионной системой. Эта цифра рассказывает совершенно другую историю, чем легальные биткоины в Сальвадоре.

Почему Чили следует логике системы, а не политической воле

Каст победил, набрав 58% голосов, обещая дерегуляцию и общественный порядок. Он упомянул Наяиба Буке́ле и президента Аргентины Хавьера Милей как модели “жесткого” управления. Рынки отреагировали положительно: песо укрепился в ожидании налоговых и трудовых реформ.

Но есть важная деталь, которую политическая риторика игнорирует.

В 2021 году Сальвадор сделал биткоин легальной валютой указом президента. Решение сверху вниз, символическое и немедленное. Чили действует иначе. Его путь — снизу вверх, технократический, связанный с юридическими и институциональными структурами, которые медленно поглощают новые классы активов.

Три структурных фактора определяют его развитие.

Первое: центральный банк Чили выбирает осторожность

ЦБЧ опубликовал трезвые анализы CBDC (2022 и 2024) и внедрил режим открытых финансов, предусмотренный Fintech Act, совместно с CMF. Это не шаги власти, которая собирается запускать радикальные денежные эксперименты. Эта позиция отражает институциональную математику: модернизированные центральные банки предпочитают архитектуру, а не пресс-релизы.

Второе: математическая радиальная система пенсионных фондов

К концу 2024 года пенсионные фонды Чили управляли 186,4 миллиарда долларов. В 2025 году эта сумма превысила 207 миллиардов. В октябре она достигла 229,6 миллиарда долларов. Эти 229,6 миллиарда движутся только при выполнении требований по управлению, хранению, оценке и управлению рисками. Это не система, которая принимает новые активы ради твита; это механизм, который медленно интегрирует новые классы через регулируемые инструменты.

Третье: налоговое соответствие уже регулирует криптовалюты

Чили рассматривает криптовалюты как активы, облагаемые налогом на доходы. Это не препятствие: это основа. Внедрение произойдет через формальных посредников — брокеров, банки, фонды — а не через обязательства в торговых точках.

Мау́рицио Ди Бартоломео, соучредитель и главный стратег Ledn ( — компании, специализирующейся на биткоине ), ясно выражает: “Маловероятно, что центральный банк Чили и новое правительство попытаются сделать биткоин легальной валютой. Лучшее решение — постепенная политика, которая нормализует использование.”

Реальный путь: ETF, банковское хранение, затем пенсии

Если политика не управляет изменениями, что это сделает? Логическая последовательность почти механическая.

Первый этап: местные ETF-продукты

Американские рынки уже написали руководство. iShares Bitcoin Trust от BlackRock, запущенный в январе 2024 года, превратил биткоин в институциональную экспозицию банковского уровня. Чили не нужно изобретать заново; нужно локализовать. Spot ETF и ETN по биткоину, управляемые локально, позволили бы регулируемым организациям получать экспозицию через знакомые каналы.

Второй этап: банковская инфраструктура

Если центральный банк и CMF установят ясные рамки для хранения на банковском уровне, остальное последует естественно. Банки смогут предлагать базовые услуги: покупка, продажа, хранение, залоговые операции по кредитам, корпоративные казначейские программы. Чили уже создало базу через Fintech Act (Закон 21.521) и систему открытых финансов (регламент 2024). Это позволяет банкам добавлять услуги без компрометации контроля рисков.

Третий этап: открытие для пенсионных фондов

Здесь появляется слон в комнате. AFP (пенсионные фонды) связаны строгими правилами: они не могут напрямую покупать международные фонды или ограничены в способах владения активами, не зарегистрированными в Чили.

Мост прост: если международные ETF остаются запрещенными, внутренние ETF или ETN могут открыть путь. Вначале доля будет минимальной — ограниченной стандартами хранения, оценки и категорий риска. Но потенциал огромен. Доля даже 25-50 базисных пунктов (basis point) через местные инструменты со временем могла бы составить миллиарды долларов.

Математика пенсионных систем радикальна для Чили. Система, управляющая 229,6 миллиарда долларов, не должна много двигаться, чтобы оказать значительное влияние. Но именно поэтому регуляторы потребуют сегрегации хранения, целостности ценовых источников и тестируемой ликвидности перед движением первого базисного пункта.

Что ускоряет, что блокирует

Ди Бартоломео выделяет три критических препятствия:

1. Ограничения на внутреннюю торговлю BTC: если центральный банк запретит, деятельность переместится за границу
2. Карательное налогообложение: отпугнет местные инвестиции
3. Запреты на стейблкоины, привязанные к доллару: усилит теневой рынок

Каждый из них подтолкнет к неформальности, что противоположно десятилетней стратегии Чили по формализации рынков.

С другой стороны, операционные катализаторы есть:

• Руководство по банковскому хранению
• Разрешение CMF на местные ETF/ETN
• Четкие пути соответствия для дистрибьюторов

На политической арене уже есть движение. CMF внедряет регуляторный план на 2025-26 годы. ЦБЧ продолжает строить рамки для открытых финансов.

Stablecoin и налоговая политика: будущие сигналы

Часто упускаемый из виду элемент — роль стейблкоинов. В 2025 году юридические анализы показали, что рамки Fintech Act могут признать и канализировать использование привязанных к доллару стейблкоинов (как Tether) в формальной системе. Это осторожный подход, снижающий риски неформальной долларизации, сохраняя контроль над денежной массой.

Для розницы и торговли целевые налоговые льготы — по аналогии с минимальными освобождениями для мелких платежей, уже обсуждавшимися в США — могли бы стимулировать использование и прием биткоинов в платежах.

Мау́рицио Ди Бартоломео заключает: “Я бы рассматривал политику по привязанным к доллару стейблкоинам как активный сигнал, поскольку использование растет в регионе и со временем может направить пользователей к биткоину.”

Настоящий катализатор: что наблюдать в ближайшие недели

Для тех, кто инвестирует в будущее криптовалют Чили, руководство уже работает и проверяемо.

Первые реальные сигналы поступят от запросов на местные ETF или ETN по биткоину. Следом последуют банки, заявляющие о намерениях предлагать хранение и базовую торговлю.

Мау́рицио Ди Бартоломео ясно говорит: “Сильным сигналом было бы, если бы банки предлагали услуги или продукты, связанные с биткоином, или если бы политика обновила банковские правила для его разрешения.”

Это не шоу. Это нормализация обычных каналов доступа.

Оттуда внимание переключится на пенсионные фонды. Любой циркуляр, расширяющий список допустимых активов или уточняющий стандарты оценки и хранения цифровых активов, откроет дверь для небольших долей экспозиции внутри крупнейших капиталов.

Итог: не публичная площадка, а term sheet и аудит

Будущее крипто Чили не будет решаться на подиуме. Оно будет определяться в term sheet по хранению, технических регламентах и аудитах контроля посредников.

Это не так вирусно, как легальный курс в Сальвадоре. Но это путь, который масштабируется. Как заключает Ди Бартоломео: “Я не вижу немедленного случая для использования биткоина как легальной валюты в Чили.”

Сигнал придет от банков. Если это произойдет, пенсионные фонды смогут последовать за ними. И для этого не потребуется много базисных пунктов — возможно, 25-50 бп из управляемых AFP 229,6 миллиарда долларов — чтобы оказать значительное влияние на местный рынок.