Исследование Банка Италии проверяет риск инфраструктуры эфира в сценарии экстремального ценового шока

В новом стресс-тесте Банк Италии исследовал, как экстремальный рыночный шок в Ethereum может распространиться по системе и усилить инфраструктурные риски ether.

Моделирование сценария Ether до нуля Банком Италии

Банк Италии смоделировал, что произойдет с безопасностью и возможностями расчетов Ethereum, если цена Ether упадет до нуля, рассматривая сеть как критическую финансовую инфраструктуру, а не просто спекулятивный криптоактив. Такой подход обозначает сдвиг от восприятия ETH только как инвестиции к оценке его роли в основной финансовой системе.

В исследовательской статье под названием «Что если Ether станет нулевым? Как рыночный риск превращается в инфраструктурный риск в крипто» экономист Банка Италии Клаудия Бианкотти проанализировала, как экстремочный ценовой шок в Ether может повлиять на финансовые услуги на базе Ethereum, которые зависят от сети для обработки транзакций и расчетов. Более того, Бианкотти сосредоточилась на связи между экономическими стимулами валидаторов и стабильностью используемого блокчейна, который поддерживает стейблкоины и другие токенизированные активы.

Статья моделирует, как валидаторы, получающие вознаграждение в ETH, могут отреагировать, если цена токена рухнет и их вознаграждения потеряют ценность. При этом анализ носит теоретический характер и не предсказывает конкретный сценарий изменения цены Ether, а лишь проверяет устойчивость системы в условиях экстремального стрессового сценария.

Выход валидаторов и безопасность сети в условиях стресса

В смоделированном сценарии, по мнению Бианкотти, часть валидаторов рационально выйдет из сети, что снизит общий залог, обеспечивающий безопасность сети. В результате производство блоков замедлится, а способность Ethereum противостоять определенным атакам и обеспечивать своевременное, окончательное урегулирование транзакций ослабнет. Однако в статье подчеркивается, что степень ухудшения зависит от количества участников, прекративших валидировать.

Анализируя экономические стимулы валидаторов, исследование показывает, как рыночный риск ETH может перейти в операционные уязвимости. Если вознаграждения за стейкинг, выплачиваемые в ETH, перестанут компенсировать затраты на оборудование, энергию или возможность, у рациональных участников снизится мотивация держать капитал в протоколе. Это, в свою очередь, может подорвать надежность порядка транзакций и их окончательности.

Эта динамика является ключевой для понимания инфраструктурных рисков ether, поскольку Ethereum — это не только торговая площадка, но и основа расчетов для множества криптофинансовых сервисов. Более того, в статье предполагается, что риски базового токена могут распространяться на более высокие уровни экосистемы, которые зависят от Ethereum для безопасного выполнения.

От рыночного риска к инфраструктурному риску

В отличие от восприятия Ether как волатильной инвестиции, исследование рассматривает его как важнейший компонент инфраструктуры расчетов, используемой все большей долей ончейн-финансовой деятельности. В этом контексте ETH выступает как актив, подобный залогу для валидаторов, и как токен для оплаты комиссий.

Бианкотти утверждает, что Ethereum все чаще используется как слой расчетов для финансовых инструментов, поэтому шоки в стоимости нативного токена могут снизить надежность базовой инфраструктуры. Более того, по мере миграции традиционных инструментов в ончейн, последствия любых сбоев расширяются за пределы крипто-торговли.

Такое восприятие позволяет Банку Италии проследить, как рыночный риск базового токена может трансформироваться в операционные и инфраструктурные риски для инструментов, построенных на его основе, от стейблкоинов, обеспеченных фиатом, до токенизированных ценных бумаг, которые зависят от Ethereum для порядка транзакций и их окончательности. Однако в статье отмечается, что степень распространения последствий зависит от концентрации активов на одной цепочке.

В статье подчеркивается, что в условиях стресса сбои не ограничиваются спекулятивной торговлей, а могут затронуть платежи и расчеты, за которыми все больше следят регуляторы. При этом не утверждается, что подобный коллапс маловероятен, а используется экстремальный сценарий для картирования возможных каналов передачи.

Предупреждения ECB и МВФ о распространении стабилькоинов

Другие органы, включая Международный валютный фонд и Европейский центральный банк (ECB), предупреждали, что крупные стабилькоины могут стать системно важными и представлять риски для финансовой стабильности, если они продолжат быстро расти и сосредоточатся у нескольких эмитентов. Более того, их интеграция с торговыми площадками и платежными сервисами усиливает связи между крипторынками и традиционными финансами.

Отчет по финансовой стабильности ECB, опубликованный в ноябре 2025 года, отметил, что структурные уязвимости стабилькоинов и их связи с традиционными финансами означают, что сильный шок может вызвать массовые выводы активов, распродажи и отток депозитов, особенно если их распространение выйдет за рамки крипто-торговли. В этом контексте расчет на базе Ethereum может стать ключевым каналом передачи стрессов.

Эти предупреждения согласуются с моделированием стресс-теста Банка Италии, показывающим, как колебания цены Ether могут нарушить расчет стабилькоинов, использующих Ethereum для эмиссии и выкупа. Однако степень распространения заражения также зависит от диверсификации проектов по разным цепочкам и инфраструктурам.

Политические компромиссы при использовании публичных блокчейнов

Банк Италии пришел к выводу, что регуляторам предстоит сложный выбор относительно того, стоит ли и как лицезировать посредников, использующих публичные блокчейны для финансовых услуг. По мере роста важности Ethereum и подобных сетей, надзорные органы должны взвешивать преимущества инноваций и возникающие уязвимости инфраструктуры.

В статье представлены два основных варианта регулирования публичных блокчейнов. Первый — считать современные публичные цепочки неподходящими для использования в регулируемой финансовой инфраструктуре из-за зависимости от волатильных нативных токенов. Второй — разрешить их использование при условии внедрения мер по снижению рисков, таких как планы обеспечения непрерывности бизнеса, резервные цепочки и минимальные стандарты для экономической безопасности и валидаторов.

Кроме того, исследование подразумевает, что более четкие стандарты по концентрации валидаторов, минимальной залоговой стоимости и процессам управления могут помочь снизить вероятность того, что резкое падение цены ETH подорвет надежность расчетов. Однако любой регуляторный каркас должен оставаться гибким, поскольку технологии, структура рынка и поведение участников постоянно развиваются.

В целом, анализ Банка Италии использует сценарий Ether до нуля для иллюстрации того, как рыночные шоки в базовом токене могут перерасти в более широкие инфраструктурные и финансовые риски, усиливая призывы европейских и международных органов к более строгому контролю систем расчетов на базе блокчейна.