Сравнение двух стратегий инвестирования в драгоценные металлы: почему Franco-Nevada (FNV) может предложить больше потенциала роста, чем Wheaton (WPM)

Понимание основных бизнес-моделей

Сектор драгоценных металлов предлагает инвесторам несколько путей для получения экспозиции к золоту и серебру без владения физическим слитком. Два известных игрока — Wheaton Precious Metals (NYSE: WPM) и Franco-Nevada (NYSE: FNV) — представляют собой разные подходы к использованию этой рыночной возможности, каждый со своим профилем риск-доходность.

Wheaton Precious Metals работает исключительно через соглашения о стриминге. В рамках этой модели компания вкладывает капитал, чтобы помочь горнодобывающим операторам развивать новые проекты или расширять существующие. Взамен Wheaton получает право покупать фиксированный процент металла по заранее установленным ценам, эффективно фиксируя выгодные издержки относительно рыночных спотовых цен. Недавний пример иллюстрирует эту стратегию: в ноябре WPM выделила $670 миллион на финансирование проекта Spring Valley в Неваде, получив право покупать 8% золота по цене 20% от спотовой цены до добычи 300 000 унций, затем 6% по 22% от спотовой цены.

Franco-Nevada действует в рамках более широкой системы, объединяя соглашения о роялти и стриминг-контракты на значительно большем портфеле активов. Компания имеет экспозицию к 434 различным проектам, охватывающим драгоценные металлы (золото, серебро, платиновые группы металлов), традиционную добычу, нефть и природный газ. Из них 418 — это соглашения о роялти, которые обычно считаются менее требовательными к обслуживанию источниками дохода по сравнению со стриминг-контрактами.

Различия в масштабах портфелей и траекториях роста

Разница в масштабах этих двух компаний становится очевидной при анализе их производственных линий и показателей диверсификации.

Wheaton Precious Metals в настоящее время имеет стримы на 23 действующих шахтах и еще 25 в стадии разработки. Компания ожидает производство 600 000 — 670 000 эквивалентных унций золота (GEOs) в 2025 году, из которых 59% — золото, 39% — серебро, с небольшим участием кобальта и палладия. Это производство должно увеличиться до 870 000 GEO к 2029 году, а затем стабилизироваться примерно на уровне 950 000 GEO ежегодно в период с 2030 по 2034 годы. Существующие соглашения позволяют ей приобретать золото по средней цене $473 за унцию и серебро по $5.75 за унцию до 2029 года.

Портфель Franco-Nevada включает значительно больше активов и возможностей. Его 434-активов включает 120 активно добывающих объектов, 38 в стадии расширенной разработки и 376 проектов на ранней стадии разведки. Компания ожидает, что среднегодовое производство будет колебаться между 495 000 и 525 000 GEO до 2029 года при текущих операционных предположениях. Однако два крупных катализатора могут значительно увеличить этот показатель: приобретение рудника Cote Gold (стоимостью почти $1.1 миллиарда за 7.5% валовой роялти, что дает $67 миллион в годовом доходе) и потенциально 175 000 GEO дополнительного производства, а также возможный полный запуск операций Cobre Panama, что может дать аналогичный прирост. После 2029 года Franco-Nevada видит дополнительные возможности для долгосрочного роста производства на 225 000 GEO.

Генерация наличных и возврат акционерам

Об обеих компаниях можно сказать, что они превращают свои операционные преимущества в ценность для акционеров за счет дисциплины в распределении капитала. Wheaton Precious Metals генерирует значительный денежный поток от своих стриминговых операций, который он использует для приобретения новых стримов и поддержания прогрессивной дивидендной политики.

Franco-Nevada придерживается аналогичной стратегии, но с более долгой историей: компания увеличивает дивиденды 18 лет подряд. Эта длительная история роста дивидендов отражает доверие руководства к базовой бизнес-модели и стабильности активов, генерирующих денежный поток.

Оценка доходности с учетом риска

Фокус Wheaton Precious Metals только на стриминге обеспечивает упрощенную, менее волатильную экспозицию к росту драгоценных металлов. Фиксированные соглашения о покупке создают разницу между затратами на приобретение и рыночными ценами, с меньшей операционной сложностью по сравнению с традиционной добычей.

Более широкий подход Franco-Nevada — объединение роялти по нескольким товарам и регионам с выборочной экспозицией на стриминг — добавляет дополнительные уровни диверсификации. Это разнообразие по классам активов, регионам и стадиям разработки создает более устойчивый портфель, способный выдерживать циклы цен на сырье и операционные сбои на отдельных объектах. Для инвесторов, приоритет которых — сохранение капитала наряду с потенциалом роста, такой расширенный профиль диверсификации представляет собой привлекательную альтернативу для инвестиций в драгоценные металлы.

Об обеих компаниях сохраняется операционный рычаг, который делает акции драгоценных металлов привлекательными при росте цен на сырье, однако структурная диверсификация Franco-Nevada снижает волатильность при рыночных коррекциях. Этот асимметричный профиль риск-доходность может заинтересовать инвесторов, ищущих максимальную отдачу при снижении концентрации портфеля.