Стратегическая переориентация Applied Digital: как рост арендных соглашений 2026-2027 годов меняет повествование о росте

Applied Digital APLD осуществляет значительную стратегическую переориентацию, переходя от традиционного размещения данных в дата-центрах к инфраструктуре, ориентированной на ИИ, с много-летними контрактными арендными договорами. Компания работает через два отдельных бизнес-подразделения: свои устоявшиеся операции в дата-центрах Северной Дакоты, обеспечивающие 286 мегаватт полностью контрактной мощности, и подразделение High-Performance Compute Hosting — настоящий драйвер роста, — которое проектирует, строит и эксплуатирует инфраструктуру следующего поколения для ИИ.

График запуска аренды: признание доходов на двух основных площадках

На площадке Эллендл, Polaris Forge 1 представляет собой флагманский ИИ-кампус компании, полностью арендованный CoreWeave с обязательной мощностью 400 МВт. Признание доходов происходит поэтапно: первые 100 МВт начнут приносить доход в конце 2025 года, 150 МВт выйдут в строй в середине 2026 года, а последние 150 МВт — в 2027 году. Такой поэтапный подход создает несколько точек перелома доходов для инвесторов, отслеживающих возможности переключения в секторе.

Polaris Forge 2, находящийся в стадии разработки недалеко от Харвуда, нацелен на 300 МВт рабочей мощности к 2026 году, с масштабированием до полной реализации в 2027 году. Ведущий американский гиперскейлер инвестиционного уровня взял на себя обязательство по 200 МВт с правами расширения на дополнительные 800 МВт в рамках запланированного развития кампуса мощностью 1 ГВт — структурное решение, снижающее риски при принятии решений о расширении.

Капитальная структура APLD для этих проектов отражает дисциплинированный подход: в первом квартале 2026 финансового года компания привлекла $112,5 миллиона в виде привилегированных акций от Macquarie для Polaris Forge 1, обеспечила $50 миллионов финансирования оборудования для второго кампуса и затем привлекла дополнительные транши акций. Руководство ориентируется на цикл строительства продолжительностью 12–14 месяцев, в настоящее время в активной стадии строительства находятся 700 МВт на обоих кампусах. Эта структура финансирования на уровне активов предназначена для минимизации разводнения долей компании при сохранении высокой скорости роста.

Отличия инфраструктуры за счет жидкостного охлаждения и эффективности

Техническая основа сосредоточена на внедрении жидкостного охлаждения непосредственно к чипам, достигая целевого показателя Power Usage Effectiveness (PUE) 1,18 и почти нулевого водопотребления. Эти характеристики оптимизированы для мощных нагрузок ИИ, при этом площадки в Дакоте используют более 200 последовательных дней естественного охлаждения ежегодно для ускорения сроков развертывания. Это инфраструктурное преимущество отличает APLD от конкурентов, управляющих более высокими тепловыми и водными нагрузками в менее оптимальных географических регионах.

Трансформация доходов: от доходов от установки до стабильных арендных потоков

Краткосрочная картина по прибыли остается под влиянием деятельности по строительству арендаторов с низкой маржой, связанной с начальной фазой 100 МВт в Эллендле. Однако по мере перехода объектов в статус «Готово к эксплуатации» и их полного запуска структура доходов кардинально меняется. Многолетняя арендная плата заменяет работы по установке, обеспечивая лучшие показатели по экономике единицы и большую предсказуемость доходов.

APLD прогнозирует около $11 миллиардов в контрактных доходах от Polaris Forge 1 за 15 лет, а Polaris Forge 2 — примерно $5 миллиардов за весь срок действия контрактов. Хотя концентрация клиентов существенна, длительный срок и контрактные обязательства по этим арендным потокам создают более устойчивую структуру доходов после начала поэтапной активации аренды. Операции в Северной Дакоте остаются полностью задействованными, обеспечивая непрерывность доходов во время перехода.

Ожидается, что доходы за 2026 год составят $280,9 миллиона, что на 30,4% больше по сравнению с результатами 2025 года. Оценка убытков по консенсусу — 31 цент на акцию за 2026 год, по сравнению с фактическими убытками в 80 центов в 2025 году — значительный рост маржи. Этот мост по прибыли отражает опера leverage, встроенный в переход от строительных услуг к постоянным арендным доходам.

Конкурентное давление и динамика рыночной доли

APLD работает в условиях все более высокой конкуренции, где устоявшиеся операторы дата-центров переориентируются на спрос на инфраструктуру для ИИ. Equinix управляет более чем 260 дата-центрами по всему миру и развивает портфель xScale, специально ориентированный на гиперскейлеров, ищущих мощные инфраструктурные решения. В то же время Riot Platforms расширяет свою деятельность за пределы наследственного крипто-майнинга, планируя новые HPC-объекты с мощностью более 1 ГВт, предназначенные для поддержки нагрузок ИИ. Эта конкуренция подчеркивает, как скорость реализации и тепловая эффективность APLD выступают в качестве ключевых отличительных черт.

Качество арендных потоков и качество арендаторов, вероятно, определят победителей в этом насыщенном сегменте, идущем по схожим кривым спроса.

Динамика акций и контекст оценки

Акции Applied Digital выросли на 187,1% за последние 12 месяцев, значительно опередив общий сектор финансов, который вырос на 16,6%. В настоящее время акции имеют рейтинг Zacks #3 (Hold), что отражает сбалансированную оценку риска и вознаграждения, поскольку компания проходит через критический период перелома доходов 2026–2027 годов.

Стратегическая наращивание аренды на Polaris Forge 1 и 2 — это ключевой момент, когда переориентация APLD либо подтверждает свое инфраструктурное преимущество, либо сталкивается с рисками реализации, характерными для быстрого роста инфраструктурных проектов. Инвесторам, отслеживающим этот сектор, рекомендуется следить за квартальными отчетами по активации аренды, уровню использования арендаторами и комментариями руководства о соблюдении графика строительства.