Гонка за ядерную энергию накаляется: NuScale против Oklo в соревновании акций SMR

Рынок малых модульных реакторов (ММР) становится одним из самых прибыльных сегментов в сфере ядерной энергетики. Прогнозы отрасли указывают на рост этого сегмента с $5.81 млрд в 2024 году до $8.37 млрд к 2032 году, при среднем ежегодном темпе роста около 4.98% в течение десятилетия. В числе лидеров выделяются две компании, стремящиеся занять значительную долю рынка: NuScale Power (SMR) и Oklo (OKLO). Хотя обе активно разрабатывают технологии следующего поколения в области ядерной энергетики, их стратегические подходы и краткосрочные перспективы существенно различаются, формируя разные инвестиционные картины.

Рыночные драйверы: Почему малые модульные реакторы важны сейчас

Глобальный спрос на надежную, безуглеродную базовую мощность продолжает расти, в первую очередь из-за экспоненциальных энергетических потребностей центров обработки данных искусственного интеллекта, передовых производственных предприятий и национальных оборонных задач. Технология ММР напрямую отвечает этим потребностям — предлагая масштабируемые, безопасные ядерные решения без огромных капитальных затрат, характерных для традиционных реакторов.

И NuScale Power, и Oklo хорошо позиционированы для использования этого структурного сдвига. Однако сроки реализации и коммерческая готовность у них значительно различаются.

NuScale Power: Регуляторное преимущество и неопределенность сроков

NuScale Power обладает важным преимуществом: она остается единственным поставщиком ММР с одобрением проекта дизайна от Комиссии по ядерному регулированию США (NRC), что создает регуляторный барьер, который конкуренты пока не могут воспроизвести. Эта сертификация легитимизирует технологию компании и ускоряет возможные пути коммерциализации.

Компания достигла нескольких важных этапов, укрепляющих ее позицию. Недавно одобренное увеличение мощности на 77 МВт повышает гибкость продукта для клиентов, нуждающихся в большей мощности. Еще важнее, что объявленная программа развертывания мощностью 6 ГВт с участием ENTRA1 и Tennessee Valley Authority (TVA) является крупнейшей инициативой по ММР в истории США — включает 72 модуля на шести объектах. Уже заключены обязательства на 12 модулей в рамках начальной фазы.

Государственная поддержка усиливает оптимизм. Американо-японское соглашение определило NuScale Power и ENTRA1 как исключительную команду для развития энергетики, отвечающей потребностям инфраструктуры ИИ. Особенно важно, что ENTRA1 может получить до $25 миллиардов долларов финансирования для ускорения проектов базовой мощности — конкретный показатель приверженности правительства расширению ядерной энергетики.

Доходы и вызовы

Несмотря на впечатляющие анонсы, текущая финансовая ситуация NuScale Power остается непростой. Выручка за третий квартал 2025 года составила всего $8.2 млн, а за тот же период компания заплатила ENTRA1 $128.5 млн в рамках соглашения о достижении этапов. Руководство прогнозирует, что общие выплаты по всем проектам TVA могут достигнуть нескольких миллиардов долларов до начала заказов оборудования.

Кроме того, соглашение с TVA не имеет обязательного статуса Power Purchase Agreement (PPA), что создает критический пробел и может задержать признание доходов на годы. Сроки реализации проекта продлеваются до 2030 года, прежде чем первая установка станет рабочей, что создает длительный период ожидания значимых финансовых поступлений.

Oklo: Масштабируемость через гибкость

Oklo выбрала иной подход: создание повторяемой, масштабируемой операционной модели вместо реализации единичных мегапроектов. Реактор Aurora на Национальной лаборатории Айдахо служит как доказательством концепции, так и шаблоном для будущих развертываний.

Ключевое стратегическое преимущество — использование разрешительного пути Министерства энергетики США (DOE). Этот регуляторный подход позволяет строить и эксплуатировать реактор под контролем DOE до получения одобрения NRC, что фактически снижает риски сроков разработки и уменьшает регуляторные узкие места. В то же время, реальные эксплуатационные данные, полученные на этом этапе, укрепляют будущие заявки в NRC — создавая цикл валидации и одобрения.

Диверсифицированный портфель Oklo усиливает ее конкурентные позиции. Помимо реактора Aurora, компания управляет испытательным реактором Pluto для проверки топлива и компонентов, а также поддерживает реактор для производства изотопов Atomic Alchemy. Такой мультипрограммный подход ускоряет технологическую зрелость и операционный опыт.

Интеграция цепочки поставок — еще один фактор отличия. Oklo активно развивает инфраструктуру для производства и переработки топлива, включая планируемый центр передового топлива в Теннесси. Эта вертикальная интеграция снижает зависимость от внешних поставщиков топлива и создает дополнительные источники дохода, одновременно расширяя сеть.

Со стороны спроса, Oklo заявляет о клиентской базе, превышающей 14 ГВт — в основном от операторов дата-центров, ищущих надежные источники энергии. Этот интерес резко контрастирует с ранними коммерческими переговорами NuScale Power.

Сравнение финансовых траекторий

Текущие оценки прибыли показывают, что обе компании пока остаются убыточными, но с разной степенью сложности. Согласно прогнозам Zacks, NuScale Power в 2025 году покажет убыток в $1.64 на акцию, что хуже по сравнению с прогнозом 60 дней назад — $0.46 убытка. Окло ожидает убыток в $0.61 на акцию в 2025 году — лучше, чем предыдущие оценки в $0.64, сделанные 30 дней назад.

Расширяющиеся убытки NuScale свидетельствуют о нарастающем краткосрочном финансовом давлении, тогда как у Oklo наблюдается тенденция к стабилизации и улучшению операционной эффективности.

Оценка: раскрытие ценностной асимметрии

Показатели рыночной стоимости акций значительно различаются. За последние шесть месяцев акции NuScale Power снизились на 59.7%, тогда как акции Oklo выросли на 24.7% — разрыв в 84.4 процентных пункта отражает рыночное настроение.

Оценка по цене к балансовой стоимости за последние двенадцать месяцев дополнительно подчеркивает различия. NuScale торгуется по мультипликатору 10.8X, значительно превышая 9.3X у Oklo. С точки зрения инвестиций в стоимость, Oklo выглядит гораздо привлекательнее, особенно учитывая его более перспективную краткосрочную траекторию коммерциализации.

Итоговое решение: Oklo предлагает лучшие риск-возвратные показатели

Обе компании работают в условиях явно благоприятного рыночного окружения, обусловленного структурным ростом спроса на энергию. Однако инвестиционная привлекательность существенно различается.

NuScale Power обладает законными технологическими и регуляторными преимуществами, но сталкивается с серьезными препятствиями: минимальной прибылью в ближайшее время, значительными выплатами по этапам до заказов оборудования, неопределенностью сроков реализации Power Purchase Agreement и длительным горизонтом коммерциализации до 2030 года. Текущая оценка акций не компенсирует инвесторам эти риски.

В свою очередь, Oklo создала масштабируемую операционную модель, обходящую традиционные регуляторные ограничения, и демонстрирует ранний коммерческий прогресс. Ее разумные мультипликаторы, улучшающаяся динамика убытков и подтвержденный интерес клиентов делают ее более привлекательной с точки зрения соотношения риск-возврат.

Oklo имеет рейтинг Zacks #3 (Hold) designation, positioning it as the clear preference relative to NuScale Power’s Zacks Rank #5 (Strong Sell). Для инвесторов, следящих за сектором малых модульных реакторов и возрождением ядерной энергетики, Oklo представляет более выгодную точку входа при текущих оценках.