Как исчезло $3 миллиардное состояние в криптовалюте: кейс Су Чжу о неправильном использовании кредитного плеча

Когда в 2022 году рынок криптовалют рухнул, немногие истории привлекли внимание индустрии так сильно, как крах Three Arrows Capital (3AC) и его соучредителя Су Чжу. То, что произошло, было не просто финансовым провалом — это был мастер-класс о том, как чрезмерное кредитное плечо и неконтролируемое рисковое поведение могут разрушить даже самые казавшиеся непобедимыми торговые операции.

Взлёт амбициозного оператора

Су Чжу не начинал как крупная фигура в криптовалюте. В 2012 году он был просто ещё одним трейдером, работавшим в Deutsche Bank, с компетентностью управлявшим рынками, но едва ли выделяющимся. Его корни в Сингапуре и предпринимательский азарт, однако, выделяли его. К моменту основания Three Arrows Capital Су Чжу уже приобрёл репутацию смелого участника рынка, готового делать крупные ставки, когда другие колебались.

Начало 2020-х было благосклонно к нему. В то время как Bitcoin и Ethereum росли, портфель 3AC вырос до миллиардов. Су Чжу стал постоянным участником соцсетей, уверенно предсказывая «суперцикл» в ценах на криптовалюты, одновременно тратя миллионы на покупку известных NFT. Его образ жизни — особняки в нескольких странах, предметы роскоши, доступ к внутренним кругам индустрии — создавал образ неостановимой богатства. Инвесторы, как розничные, так и институциональные, хотели получить свою долю в его проекте.

Дом из карт: как кредитное плечо построило империю на воздухе

Секрет быстрого взлёта Су Чжу раскрывается при более внимательном рассмотрении: Three Arrows Capital функционировала как вечная машина заимствований. Компания получала кредитные линии почти у всех крупных игроков в крипто-кредитовании — BlockFi, Voyager, Genesis и других. Но вот где стратегия становится рискованной: большая часть заимствованных средств шла на покупку ещё более кредитных позиций, а не на реальные производственные проекты.

Представьте так: Су Чжу взял $2 миллиард в криптоактивах и использовал их как залог для займа $1 миллиарда свежего капитала. Эти $1 миллиарда затем использовались для открытия новых кредитных позиций с кредитным плечом, что теоретически генерировало больше залога для дальнейших заимствований. Эта рекурсивная цепочка работала отлично, пока цены на активы росли. Но она создавала катастрофическую уязвимость — если бы базовые активы упали, вся структура бы рухнула.

Доверие, которое 3AC накопила в индустрии, скрывало внутреннюю хрупкость. Богатые криптоинвесторы, старшие менеджеры фондов и другие хедж-фонды считали, что их капитал в безопасности в руках Су Чжу. Но они не понимали, что их деньги по сути были частью высокорискованной спекулятивной машины с минимальными буферами безопасности.

Май 2022: когда LUNA всё изменил

Первый серьёзный сигнал поступил в мае 2022 года, когда LUNA, известный проект в криптовалюте, пережил катастрофический обвал цены. Three Arrows Capital накопила около $500 миллиона в LUNA. В течение нескольких дней эта инвестиция стала почти бесполезной.

Большинство наблюдателей изначально списали это на локальный инцидент — одну плохую ставку в иначе устойчивом портфеле. Они ошибались. Обвал LUNA был не изолированным событием, а первым падающим домино. Когда Bitcoin, Ethereum и весь рынок криптовалют начали резко падать, ловушка с кредитным плечом, которую создал Су Чжу, стала неизбежной.

При падении стоимости залогов 3AC оказалось неспособным выполнить маржинальные требования. Кредиторы, которые с радостью предоставляли миллиарды в кредит, внезапно перешли к взысканию долгов. Предполагаемая чистая стоимость компании — $3 миллиард — исчезла почти за ночь, уступив место колоссальному долгу в $3,5 миллиарда, который не имел реального шанса на восстановление.

Исчезновение и последствия

По мере углубления кризиса Су Чжу поступил так, как поступают многие отчаявшиеся: он исчез. Связь прервалась, встречи отменялись, и человек, который раньше привлекал столько внимания в криптосообществах, казалось, просто испарился. В то же время ущерб распространялся. BlockFi, Voyager, Genesis и другие кредиторы столкнулись с кризисами неплатежеспособности. Розничные инвесторы, доверявшие этим платформам сохранность своих средств, понесли разрушительные потери. Тысячи людей узнали, что их сбережения были уничтожены цепочкой дефолтов в системе крипто-кредитования.

Месяцами местонахождение Су Чжу оставалось неизвестным. Затем, в сентябре 2023 года, власти Сингапура задержали его в аэропорту Чанги, когда он пытался сбежать из страны, используя поддельный паспорт. Человек, который когда-то олицетворял вершину успеха в криптовалюте, теперь столкнулся с обвинениями, возможным тюремным заключением до десяти лет и конфискацией активов — включая $50 миллионную недвижимость и коллекции NFT, ранее ценившиеся дорого.

За личным провалом — системное предупреждение

Падение Су Чжу содержит уроки, выходящие далеко за рамки его личной истории. Его путь показывает, как использование кредитного плеча — без адекватных систем управления рисками — экспоненциально усиливает как прибыли, так и убытки. Ранний успех создал опасную обратную связь: положительные результаты порождали уверенность, уверенность — большие ставки, а большие ставки требовали всё больше кредитного плеча.

Главная ошибка заключалась не в заимствовании как таковом; кредитное плечо — это законный финансовый инструмент. Виноват был скорее легкомысленный игнор возможных последствий. Су Чжу действовал так, будто благоприятные рыночные условия — навсегда, что LUNA никогда не рухнет, что Bitcoin никогда не упадёт резко, что кредиторы всегда будут терпеливы. Это не аналитика, основанная на строгом анализе — это азарт, замаскированный под язык институциональной торговли.

Истинное богатство измеряется не пиковыми значениями портфеля, а его устойчивостью под стрессом. Су Чжу накопил миллиарды на бумаге, практически не внедрив в свои операции реальную устойчивость. Когда наступил стресс — как это всегда бывает на финансовых рынках — вся конструкция рухнула за считанные недели.

Вывод для участников криптоиндустрии

История Су Чжу должна служить постоянным напоминанием: в криптовалютных рынках чрезмерное кредитное плечо — это гравитация в обратную сторону. Оно позволяет летать выше, чем должно быть возможно, но приземление зачастую оказывается катастрофическим. Те богатства, которые кажутся растущими с легкостью, зачастую — самые большие предупреждающие знаки. Они сигнализируют не о гении, а о накапливании опасных рисков.

Индустрия криптовалют с 2022 года стала более зрелой, появились улучшенные практики управления рисками и регуляторный контроль. Но искушение использовать чрезмерное кредитное плечо остаётся очень сильным, особенно во время бычьих рынков, когда жадность побеждает осторожность. Тюремное заключение Су Чжу — яркое напоминание: некоторые издержки финансовой безответственности никогда не компенсировать, независимо от будущих рыночных условий.