Обвал цены Ethereum может поставить под угрозу $800 миллиардов в активах

Источник: CryptoNewsNet Оригинальный заголовок: Обвал цены Ethereum может поставить под угрозу $800 миллиардов активов Оригинальная ссылка: Обвал цены Ethereum может нарушить способность блокчейна осуществлять расчёты и заморозить более $800 миллиардов активов, согласно исследовательской статье Банка Италии.

В статье, автором которой является Клаудия Бианкотти из дирекции по информационным технологиям центрального банка, описан сценарий распространения, при котором падение цены ETH разрушает инфраструктуру безопасности блокчейна до уровня отказа.

Такое разрушение могло бы захватить и поставить под угрозу токенизированные акции, облигации и стейблкоины, которые крупные финансовые учреждения всё чаще размещают на публичных реестрах.

По сути, статья оспаривает предположение, что регулируемые активы, выпущенные на публичных блокчейнах, защищены от волатильности базовой криптовалюты. Надёжность слоя расчётов в разрешительных сетях, таких как Ethereum, неразрывно связана с рыночной стоимостью необеспеченного токена.

Ловушка экономики валидаторов

Основной аргумент статьи основан на фундаментальном различии между традиционной инфраструктурой финансовых рынков и разрешительными блокчейнами.

В традиционных финансах системы расчётов управляются регулируемыми организациями с формальным надзором, требованиями к капиталу и поддержкой со стороны центральных банков. Эти организации получают оплату в фиатной валюте, чтобы обеспечить законное и техническое завершение сделок.

В отличие от этого, сеть Ethereum полагается на децентрализованную команду «валидаторов». Это независимые операторы, которые проверяют и завершают транзакции. Однако они не обязаны по закону обслуживать финансовую систему и мотивированы прибылью.

Валидаторы несут реальные издержки на оборудование, интернет-соединение и кибербезопасность. Тем не менее, их доходы в основном выражены в ETH. Даже если доходность от стекинга остаётся стабильной в токенах, «значительное и устойчивое» падение долларовой цены ETH может уничтожить реальную ценность этих доходов.

Если доходы от проверки транзакций опустятся ниже стоимости эксплуатации оборудования, рациональные операторы закроют свои узлы. В статье описывается возможная «нисходящая ценовая спираль», сопровождаемая постоянными негативными ожиданиями, когда стейкеры торопятся продать свои активы, чтобы избежать дальнейших убытков.

Продажа застейканного ETH требует «разстейкинга», что фактически деактивирует валидатора. В экстремальном сценарии «отсутствие валидаторов означает, что сеть больше не работает». В таких условиях слой расчётов фактически перестанет функционировать, оставляя пользователей возможность отправлять транзакции, которые никогда не будут обработаны. Активы, находящиеся в цепочке, станут «неподвижными», независимо от их внецепочечной кредитоспособности.

Когда ломается бюджет безопасности

Эта угроза выходит за рамки простого приостановления обработки. Обвал цены значительно снизит стоимость для злоумышленников, желающих захватить сеть.

Эта уязвимость рассматривается через концепцию «экономического бюджета безопасности» — минимальных инвестиций, необходимых для приобретения достаточного количества стейка для проведения продолжительной атаки на сеть. Контроль более 50% активной валидаторской мощности позволяет злоумышленнику манипулировать механизмом консенсуса, осуществлять двойные траты и цензурировать отдельные транзакции.

Экономический бюджет безопасности Ethereum не статичен; он колеблется в зависимости от рыночной цены токена. Если цена ETH падает, стоимость в долларах для атаки на сеть также снижается. Одновременно, по мере выхода честных валидаторов с рынка для сокращения убытков, общий объём активного стейка уменьшается, что дополнительно снижает порог для получения большинства.

В статье описывается искажённая обратная зависимость: по мере приближения стоимости нативного токена сети к нулю, стоимость атаки на инфраструктуру падает, однако стимул к атаке может возрасти из-за наличия других ценных активов.

Ловушка для «безопасных» активов

Эта динамика создает особый риск для «реальных» активов (RWAs) и стейблкоинов, которые распространились в сети Ethereum.

В настоящее время Ethereum содержит миллионы активов с общей капитализацией более $800 миллиардов, включая примерно $140 миллиардов в совокупной рыночной капитализации двух крупнейших долларовых стейблкоинов.

В сценарии, когда ETH почти полностью потеряет свою ценность, сам токен будет малоинтересен для опытного злоумышленника. Однако инфраструктура всё равно будет содержать миллиарды долларов в токенизированных казначейских векселях, корпоративных облигациях и стейблкоинах, обеспеченных фиатом.

Эти активы станут основными целями. Если злоумышленник получит контроль над ослабленной цепочкой, он теоретически сможет провести двойную трату этих токенов, отправив их на биржу для продажи за фиат, одновременно отправляя их в другой кошелек в цепочке. Это напрямую ударит по традиционной финансовой системе.

Если эмитенты, брокеры или фонды обязаны по закону выкупать эти токенизированные активы по номинальной стоимости, но записи о владении в цепочке будут скомпрометированы или манипулированы, финансовое напряжение перейдёт с крипторынка на реальные балансовые отчёты. Урон не ограничится спекулятивными криптотрейдерами, «особенно если эмитенты будут обязаны компенсировать их по номиналу».

Нет аварийного выхода

В традиционных финансовых кризисах паника часто вызывает «бег к безопасным активам», при котором участники переводят капитал из проблемных в стабильные активы. Однако во время краха инфраструктуры блокчейна такая миграция может оказаться невозможной.

Для инвестора, владеющего токенизированным активом на падающей сети Ethereum, бег к безопасности может означать перенос этого актива на другую блокчейн-систему. Однако это сопряжено с серьёзными препятствиями:

Во-первых, мосты между цепочками, протоколы для перемещения активов между блокчейнами, известны своей уязвимостью к хакерским атакам и могут не справиться с массовым исходом во время паники. Эти мосты могут стать мишенью для атак, а растущая неопределённость может привести к «спекуляциям против» активов, вызывая «отпадение» более слабых стейблкоинов.

Во-вторых, децентрализованный характер экосистемы усложняет координацию. В отличие от централизованных бирж, которые могут приостановить торговлю для охлаждения паники, Ethereum — это глобальная система с противоречивыми стимулами.

В-третьих, значительная часть активов может быть заперта в протоколах DeFi. Около $85 миллиардов заблокировано в контрактах DeFi, и многие из этих протоколов функционируют как автоматизированные управляющие активами с механизмами управления, которые не могут мгновенно реагировать на сбой слоя расчётов.

Кроме того, в статье подчёркивается отсутствие в криптоэкосистеме «последней инстанции кредитора». В то время как Ethereum имеет встроенные механизмы замедления выхода валидаторов — ограничивающие обработку примерно 3600 выходов в день — это технические ограничения, а не экономические меры поддержки.

Автор также отверг идею о том, что крупные игроки могут стабилизировать падающий ETH через «массовые покупки», назвав это «крайне маловероятным в условиях настоящего кризиса доверия, когда рынок может атаковать сам фонд спасения».

Регуляторная дилемма

В конце концов, исследование Банка Италии формулирует этот риск распространения как важный вопрос политики: следует ли рассматривать разрешительные блокчейны как критическую инфраструктуру финансового рынка?

Некоторые компании предпочитают разрешённые блокчейны, управляемые уполномоченными организациями, однако привлекательность публичных цепочек остаётся высокой благодаря их охвату и межоперабельности. Токенизированные фонды денежного рынка, доступные на Ethereum и Solana, являются примером ранних этапов традиционных финансов на публичных платформах.

Тем не менее, анализ показывает, что внедрение такой инфраструктуры сопряжено с уникальным риском: «здоровье слоя расчётов связано с рыночной ценой спекулятивного токена». Центробанки «не могут ожидать», что они будут поддерживать цену частных нативных токенов просто для обеспечения безопасности инфраструктуры.

Вместо этого регуляторам, возможно, придётся вводить строгие требования к бизнес-процессам эмитентов обеспеченных активов. Наиболее конкретное предложение — требовать от эмитентов ведения офф-чейн баз данных владения и назначения предварительно выбранной «контингентной цепочки». Это теоретически позволит перенести активы на новую сеть в случае сбоя основного Ethereum-слоя.

Без таких мер предосторожности существует риск, что финансовая система «заснёт» на сценарии, при котором крах спекулятивного криптоактива останавливает работу всей легитимной финансовой инфраструктуры.