Революция в структуре Solana DEX: рост активных маркет-мейкеров AMM и прогнозы на 2026 год

Экосистема Solana и структура децентрализованных бирж (DEX) претерпели кардинальные изменения в 2024-2025 годах. Рынки, ранее доминировавшие автоматическими маркетмейкерами (AMM) таких традиционных платформ, как Raydium и Orca, сейчас захвачены двумя новыми типами победителей: активными AMM, сосредоточенными на ликвидных активах, и вертикально интегрированными платформами, контролирующими каналы эмиссии токенов.

Согласно отраслевым исследованиям, концентрация торговых объемов на Solana DEX сместилась с мем-токенов на основные торговые пары, такие как SOL-USD, и этот сдвиг обусловлен ростом активных AMM.

Кардинальные изменения в рыночной структуре: борьба за ликвидность и поток ордеров

Конкуренция на Solana в сфере DEX переросла из простого соревнования за «глубину ликвидности» в борьбу за окончательный контроль над «источниками потоков ордеров». Структура рынка 2025 года ясно демонстрирует это разделение.

С одной стороны, активные AMM, такие как HumidiFi и SolFi, благодаря своим быстрым ценовым котировкам на основе оракулов, установили почти монопольное положение на высоколиквидных торговых парах. С другой стороны, пассивные традиционные AMM вытесняются на рынок длинных хвостов активов, а единственный путь выживания — вертикальная интеграция и прямой контроль над каналами эмиссии токенов.

Поток ордеров больше не ожидает пассивно, а захватывается протоколами, способными контролировать каналы эмиссии или предоставлять максимально выгодные цены исполнения. Этот сдвиг ознаменовал конец эпохи независимых и универсальных моделей AMM.

Господство активных AMM: технологии, исполнение и вертикальная интеграция

Активные AMM, обновляя цены оракулов на блокчейне сотни раз в секунду, способны предлагать более узкие спреды и быстрее реагировать на изменения цен по сравнению с традиционными AMM. Эти протоколы по сути выступают в роли маркетмейкеров на цепочке.

HumidiFi является абсолютным лидером в этом сегменте, занимая около 65% рынка активных AMM. Более 98% его торговых объемов сосредоточено на парах SOL-USDC и SOL-USDT, что подчеркивает его фокус и эффективность на основных активах. Ключ к успеху — технологическая оптимизация и вертикальная интеграция. Оптимизировав вычислительные затраты на обновление цен оракулов до менее 500 CU, HumidiFi обеспечивает приоритетность своих котировок с меньшими затратами. Важнее всего, команда Temporal, стоящая за HumidiFi, одновременно разрабатывает сервис упаковки сделок Nozomi, что расширяет инфраструктуру и дает ей преимущества в потоках ордеров и упаковке сделок.

Эффект на рынке очевиден: данные показывают, что недельные торговые объемы активных AMM на паре SOL-USD уже превышают объемы некоторых ведущих централизованных бирж, что свидетельствует о масштабной миграции арбитражных операций CEX/DEX на цепочку и атомарной реализации.

Борьба за выживание пассивных AMM: стать платформой для эмиссии или исчезнуть

Традиционные пассивные AMM на основных активах уже не могут конкурировать с активными AMM. Их кривые ликвидности имеют естественный лаг, что делает их мишенями для арбитражных ботов, а не платформами для обслуживания органических пользователей.

Единственный выход — вертикальная интеграция и контроль над эмиссией. В будущем победители среди «пассивных AMM» перестанут рассматриваться как чисто биржи, а станут платформами для выпуска токенов с встроенной моделью получения прибыли.

• Pump.fun: наиболее яркий пример этой модели. В качестве ведущей платформы мем-токенов Pump после обеспечения каналов эмиссии и привлечения пользователей запустила собственный AMM (PumpSwap), захватывая всю жизненную цепочку стоимости токена — от эмиссии до листинга.
• MetaDAO: позиционируется как более формальная платформа для ICO. Благодаря своему AMM Futarchy она обеспечивает мгновенную ликвидность и ценообразование для эмиссии токенов, а комиссии AMM — основной источник дохода протокола.
• Meteora: благодаря тесному сотрудничеству с ведущим агрегатором Jupiter, получает доступ к качественным каналам эмиссии и распределению трафика, например, будучи одним из первых партнеров по ликвидности для платформы децентрализованного формирования токенов Jupiter.

Напротив, традиционные AMM, такие как Raydium и Orca, которые не смогли эффективно контролировать каналы эмиссии, несмотря на попытки запустить платформы LaunchLab или Wavebreak, сталкиваются с структурным спадом роста.

Закат независимых DEX и логика стоимости токенов

Эти изменения в рыночной структуре напрямую отражаются на оценочной логике связанных с протоколами токенов. Простое сравнение по историческому мультипликатору цена/выручка уже не актуально; важны перспективы роста и способность токена захватывать ценность.

На текущем рынке наблюдается «обратный отбор»: бизнесы с сильными фундаментальными показателями, у которых отсутствует четкая механика накопления стоимости (например, дивиденды, сжигания или явные права на казну), торгуются с постоянной скидкой. Например, несмотря на доминирование HumidiFi в бизнесе, его токен WET явно не считается инвестиционным активом, команда заявила, что «не является инвестицией», а долгосрочный путь усиления пока не ясен. По состоянию на 11.01.2026 цена WET составляет около $0.14763.

В то же время проекты вроде MetaDAO, обладающие перспективами роста (ICO-платформа) и реализующие механизмы четкого захвата стоимости (например, дивиденды от доходов протокола), оцениваются с существенной премией. Согласно данным Gate, цена META в последние волны рынка колебалась в диапазоне $6.50 — $10.80, демонстрируя высокую волатильность.

Перспективы 2026 года: продолжение дифференциации и закрепление ниш

Исходя из текущих трендов, мы делаем следующие прогнозы для рынка Solana DEX в 2026 году:

• Основная торговля полностью активными AMM: активные AMM продолжат доминировать в потоках ордеров по всем высоколиквидным парам, включая SOL, BTC, ETH к стейблкоинам и между ними. Технологические инновации, такие как дальнейшее снижение стоимости обновлений оракулов и улучшение защиты от MEV, станут ключевыми конкурентными преимуществами.
• Платформы эмиссии станут основными каналами для длинных хвостов активов: новые активы (мем-токены или более формальные проекты) будут сильно зависеть от платформ вроде Pump.fun, MetaDAO или Jupiter DTF. Конкуренция будет строиться вокруг пользовательского опыта, работы с сообществом, механизмов отбора проектов и схем запуска ликвидности.
• Традиционные универсальные AMM столкнутся с трансформацией или маргинализацией: без прорыва в своих платформах запуска или уникальной вертикальной ниши их доля рынка и доходы продолжат сокращаться. Они могут остаться в роли ликвидных бэкендов для определенных экосистем или сосредоточиться на нишевых активных категориях.
• Роль агрегаторов станет еще важнее: такие платформы, как Jupiter, будут играть ключевую роль, маршрутизируя пользователей к лучшим ценам (преимущественно через активные AMM), а также углубляясь в эмиссионные области через продукты типа DTF, что существенно повлияет на распределение торгового трафика в экосистеме Solana.

Динамика основных протоколов и данные

Ниже представлен обзор рынка некоторых токенов по последним данным платформы Gate, для оценки текущей структуры рынка и дифференциации сегментов:

• PUMP (Pump.fun): как представитель полностью вертикально интегрированного проекта в экосистеме Solana, PUMP сохраняет высокий уровень внимания. По данным Gate, цена PUMP — $0.002449, 24-часовой объем — около $6.73M, рыночная капитализация — примерно $1.45B, доля рынка — 0.075%. За последние 24 часа цена выросла на 1.57%, демонстрируя тенденцию к умеренной волатильности.
• ORCA (Orca): один из классических представителей AMM, в условиях усиленной конкуренции сталкивается с структурными вызовами. Последние данные показывают цену $1.15, 24-часовой объем — около $119.36K, рыночная капитализация — около $69.7M, доля рынка — 0.0026%. За последние сутки цена выросла на 0.42%, краткосрочно остается стабильной.
• RAY (Raydium): старейший проект DEX, все еще находится в стадии трансформации и переосмысления экосистемы. Цена — $1.15, 24-часовой объем — около $513.8K, рыночная капитализация — около $308.91M, доля рынка — 0.019%. За последние сутки цена снизилась на 4.39%, что указывает на краткосрочное давление.

При просмотре данных по токенам протоколов Solana на платформе Gate становится очевидна четкая граница рыночной структуры. Те, кто используют технологические преимущества для закрепления потоков ордеров на основных активах, и вертикально интегрированные платформы, контролирующие источники эмиссии, уже обозначили новые границы. Время для традиционных участников стремительно уходит.