曾经的热门故事，如今已经到了用数字重新衡量的时候了。

时间回到12月初。一家头部交易所平台明确出手，要求各大信息金融（InfoFi）平台停止通过API调用来运作激励排名机制。这不是市场风向的微妙变化，而是平台层面的直接否定。Kaito随后调整了战略方向，从InfoFi业务转向KOL经纪模式，这个动作本质上等同于认可了原有模型已经走不下去。

既然叙事变了，估值逻辑就必然跟着改变。KOL经纪业务的特点相当鲜明：它是典型的现金流生意，依赖人力投入、难以实现规模化、缺乏网络效应的正反馈。在这种商业模式下，估值只能回归到收入和净利润这两个硬指标。即使在最乐观的预期下，合理的完全稀释估值也应该在1亿美金上下，而不是此前市场热炒的5亿水平。

看看代币的供给面。总流通量10亿枚，目前释放在外的只有约2.98亿，还有整整70%的代币尚未进入市场。当核心故事坍塌、代币需求被严重削弱、团队处于业务转型的关键期时，这部分供给的角色就很清楚了——它更像是悬在头上的抛售压力，而非什么"未来生态红利"。

如果用1亿美金的FDV来倒推，$KAITO的长期合理价格中枢应该在0.1美金一线。只要它还维持着现在这种经纪公司的定位，没有得到平台级别的生态认可和基础设施地位，价格迟早要向现金流模型的估值回归。故事讲完了，剩下的就是财务数字的游戏。