16 января открытие рынка, на фоне роста в секторах с высокой капитализацией акции Китая начали показывать разногласия: индекс A50 после подъема опустился обратно; гонконгский рынок также скорректировался, индекс Hang Seng и индекс технологических компаний Hang Seng Tech коллективно снизились. Это резко контрастирует с той эйфорией, вызванной снижением структурных инструментальных ставок в предыдущий вечер.

Кажется, что это обычные внутридневные колебания, но за этим скрывается более глубокий процесс — восприятие рыночных ожиданий по фундаментальным показателям тихо меняется. Ключ к этой коррекции не в самом росте или падении индексов, а в смене логики ценообразования. По крайней мере, три важные линии ожиданий были переосмыслены.

**Начнем с линии ликвидности.** Недавние данные по M1 показали снижение, и рынок начал размышлять: деньги в избытке — значит ли это, что деньги «живые»? В последних финансовых данных годовой рост M2 составляет 8.5%, а M1 — всего 3.8%, разрыв между ними увеличивается. Что это означает? Это говорит о том, что у предприятий и населения слабое желание держать средства на текущих счетах, деньги «засели» в банках и не идут в торговлю и инвестиции. Расширение кредитования, чтобы оно успешно передавалось в активность на рынке, застряло на этом этапе.

**Далее — линия политики.** После снижения ставок по структурным инструментам часть средств начала пересчитывать сроки полного снижения ставок. Центробанк ясно дал понять, что с 19 января снизит ставки по рефинансированию и переучету на 0.25 процентных пункта, а также скорректирует ставки по нескольким структурным инструментам. Эти меры больше похожи на целенаправленные стимулы — они направлены на повышение кредитной активности в ключевых сферах. Но это также может означать, что перед праздниками могут провести еще одно масштабное снижение ставок, и временное окно для этого уже не так срочно.

**И, наконец, линия доходности.** Смогут ли рынки продолжать привлекать инвесторов в ближайшие недели? Всё зависит от того, как изменятся первые две линии. Если передача ликвидности замедлится, а темпы политики не будут развиваться так быстро, как ожидалось, то сила тематических акций и горячих тем снизится, и удерживать их на высоких уровнях станет сложнее.

Рынок по сути — это постоянная корректировка этих ожиданий. Как только ожидания меняются, за ними автоматически следуют колебания настроений.