Модель неопределенного дохода: что на самом деле предлагают бессрочные облигации

Представьте себе покупку финансового инструмента, который генерирует доход на протяжении десятилетий или даже бесконечно — без заранее определённой даты истечения. Это основная характеристика бессрочных облигаций, уникального класса ценных бумаг с фиксированным доходом, которые функционируют по принципиально иным правилам, чем обычные долговые инструменты. В отличие от стандартных облигаций с явными сроками погашения, структура бессрочных облигаций позволяет инвесторам получать регулярные выплаты, потенциально на всю жизнь, что делает их привлекательной, но часто неправильно понимаемой категорией инвестиций.

Понимание структуры бессрочной облигации

Ключевое отличие между традиционными облигациями и бессрочными облигациями заключается в их временной рамке. Обычная облигация — будь то выпущенная корпорацией или государством — имеет установленную дату погашения, когда должна быть возвращена номинальная сумма. В отличие от этого, бессрочные облигации не имеют заранее определённого срока выкупа. Такое бесконечное течение означает, что эмитент теоретически сохраняет обязательство продолжать выплаты процентов вечно, или до тех пор, пока не активирует встроенный механизм выкупа.

Хотя бессрочные облигации имеют черты акций, которые выплачивают дивиденды, они остаются принципиально отличными по одному важному признаку: выплаты дивидендов колеблются в зависимости от результатов компании, тогда как купоны по бессрочным облигациям фиксированы заранее. Кроме того, покупатели облигаций не получают права голоса, что явно отличает их от владельцев акций.

Многие структуры бессрочных облигаций включают опции выкупа — функции, позволяющие эмитенту погасить облигацию после определённого периода ожидания, если рыночные условия станут благоприятными. Эта гибкость выгодна эмитентам, ищущим оптимальный момент для сокращения долга, а инвесторам — за счёт принятия неопределённости относительно фактического срока жизни облигации получать более высокие ставки доходности.

Механика работы бессрочной облигации

Когда учреждение решает финансировать капитальные потребности через бессрочные облигации, оно устанавливает фиксированные условия выплат до выхода на рынок. Затем эмитент становится обязанным регулярно выплачивать эти суммы держателям долга бесконечно или до момента использования встроенной опции выкупа.

Самым известным примером бессрочной облигации является Военный заем. Великобритания выпустила этот ценный бумага на сумму 1,94 миллиарда фунтов во время Первой мировой войны для финансирования военных операций, обещая держателям ежегодную доходность 3,5%. Удивительно, но эта бессрочная облигация оставалась активной почти целое столетие, пока британское правительство не выкупило её в 2015 году — демонстрируя, насколько долго такие инструменты могут находиться в обращении.

Также на вторичном рынке осуществляется торговля бессрочными облигациями, что позволяет инвесторам покупать и продавать позиции в зависимости от меняющихся рыночных условий и потребностей портфеля.

Математика оценки бессрочных облигаций

Расчет текущей стоимости бессрочной облигации осуществляется по простой формуле: делением ежегодных фиксированных выплат на соответствующую ставку дисконтирования, отражающую временную ценность денег.

Текущая стоимость = D / r

Где D — фиксированный ежегодный купон, а r — ставка дисконтирования. Рассмотрим пример Военного займа: облигация номиналом 10 000 фунтов с доходностью 3,5% приносит 350 фунтов в год. При ставке дисконтирования 5% текущая стоимость составляет 7 000 фунтов.

На длительных сроках оценка бессрочных облигаций естественным образом снижается из-за инфляции и временных факторов, которые уменьшают покупательную способность, в конечном итоге приближаясь к нулю в реальных выражениях.

Преимущества модели бессрочной облигации

Бессрочный доход
В отличие от облигаций с конечными датами, бессрочные облигации теоретически продолжают распределять доход бесконечно, поддерживая долгосрочную устойчивость портфеля.

Повышенные купонные ставки
Чтобы компенсировать неопределенность бесконечного срока, эмитенты предлагают инвесторам ставки выше стандартных — это важное преимущество для портфелей, ориентированных на доходность.

Предсказуемая доходность
Заранее фиксированная структура выплат исключает рыночную волатильность из расчетов дохода. Инвесторы точно знают свои ежегодные поступления перед покупкой, что особенно ценно во время рыночных спадов.

Приоритет в структуре капитала
При банкротстве держатели облигаций имеют преимущественный статус по сравнению с акционерами, что снижает риск потерь в случае дефолта.

Упрощение управления портфелем
Отсутствие сроков погашения исключает необходимость постоянного ребалансирования или планирования выкупа, позволяя держать позицию пассивно до активации эмитентом функции выкупа.

Недостатки модели бессрочной облигации

Риск встроенного выкупа
Хотя теоретически они бесконечны, большинство бессрочных облигаций содержат положения о выкупе, позволяющие эмитенту досрочно погасить их при выполнении определённых условий. Это создает сложности с реинвестированием, если эмитент досрочно выкупит облигацию в неблагоприятных условиях.

Чувствительность к ставкам
Когда рыночные ставки растут после покупки, зафиксированные купонные ставки становятся менее конкурентоспособными. Стоимость существующих бессрочных облигаций падает, поскольку участники рынка могут получить более выгодные доходы в других местах.

Кредитный риск эмитента
Эмитенты могут столкнуться с финансовыми трудностями, дефолтом или банкротством раньше, чем инвесторы вернут свой основной капитал. Ухудшение кредитного качества напрямую угрожает выплатам.

Упущенная выгода
Капитал, вложенный в бессрочные облигации, не может быть использован для альтернативных инвестиций с более высокой доходностью или потенциалом роста.

Инфляционное обесценивание
За десятилетия сборов фиксированные выплаты постепенно теряют покупательную способность из-за инфляции, снижая реальную доходность несмотря на стабильные номинальные выплаты.

Бессрочные облигации на современном рынке

Бессрочные облигации занимают узкую нишу на глобальных долговых рынках, привлекая в первую очередь консервативных инвесторов, ориентированных на стабильный доход, а не на рост капитала. Их уникальные характеристики — особенно бесконечный срок выплат в сочетании с повышенными купонными ставками — создают особую динамику риска и доходности, заслуживающую внимательного анализа в рамках диверсифицированных портфелей.

Для тех, кто ищет возможность инвестировать в ценные бумаги с фиксированным доходом без традиционных ограничений по срокам, бессрочные облигации заслуживают тщательного рассмотрения как часть комплексной инвестиционной стратегии.