Когда рынки игнорируют ФРС: странное поведение активов после снижения ставок

11 декабря 2025 года Федеральная резервная система официально снизила диапазон ставок по федеральным фондам на 25 базисных пунктов, доведя его до 3,5%-3,75%. Это третье смягчение монетарной политики за год, продолжая серию снижений, начатых в сентябре 2024 года. Однако шаг, который традиционно должен был стимулировать рискованные активы, вызвал удивительно фрагментированную и противоречивую реакцию рынка.

Единогласное решение… не совсем

Объявление Федеральной резервной системы подтвердило ожидания рынка, но с важным нюансом: три члена комитета проголосовали против. Это самое большое число несогласных с сентября 2019 года. Один из членов даже предложил более агрессивное снижение на 50 базисных пунктов, тогда как двое других выступили за сохранение ставок без изменений. Эта внутренняя расколотость свидетельствует о растущем напряжении внутри института относительно будущего направления монетарной политики.

Официальное заявление объяснило снижение в основном сигналами ослабления рынка труда. Экономическая активность в США продолжает расти, но создание новых рабочих мест замедляется. Инфляция остается на относительно высоких уровнях, что вызывает немалые сомнения на рынке.

По данным dot plot Федеральной резервной системы, ожидается еще одно снижение ставки в 2026 году. Однако аналитики предупреждают, что этот сценарий может кардинально измениться, если новый председатель института займет более гибкую позицию по сравнению с действующим Пауэллом.

Казначейские облигации разочаровывают ожидания

Когда центральный банк смягчает монетарную политику, доходность облигаций должна снижаться. Вместо этого в этот раз произошло противоположное: доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла с момента объявления, достигнув 4,17% 9 декабря — самого высокого уровня с сентября. 30-летние казначейские облигации достигли 4,82%.

Это поведение является редкой аномалией, практически без прецедентов за последние тридцать лет. Рынок предложил три конкурирующих интерпретации. Оптимисты видят в росте подтверждение доверия к тому, что экономический рост не рухнет. Нейтралы считают это просто возвращением к докризисной норме до 2008 года. Пессимисты же интерпретируют это как «наказание» кредитных надзорных органов за фискальный хаос в США.

Стратеги JPMorgan выделили два ключевых фактора: рынок уже заранее заложил эффект смягчения, и ФРС решила снизить ставки даже при сохранении высокой инфляции, продлевая таким образом экономический рост вместо его сдерживания.

Серебро: когда прогнозы сбываются

Пока казначейские облигации оставались без движения, рынок серебра совершил впечатляющий скачок. Спотовая цена превысила 64 доллара за унцию 12 декабря, установив новый абсолютный рекорд. В свете этих особенно бычьих прогнозов серебро уже выросло на 112% с начала года, почти вдвое превышая золото.

За этим движением стоят очень конкретные структурные факторы. Во-первых, снижение ставок снизило альтернативную стоимость хранения активов без доходности. Во-вторых, США включили серебро в список критически важных сырьевых ресурсов, усиливая опасения возможных торговых ограничений в будущем. Но самым важным драйвером является постоянный дефицит предложения: рынок серебра показывает дефицит уже пятый год подряд, а прогнозы указывают на глобальный дефицит в диапазоне 100–118 миллионов унций в 2025 году.

Промышленный спрос является фундаментом этого роста. Только сектор солнечной энергетики должен поглотить 55% мирового спроса на серебро, а Международное энергетическое агентство оценивает, что к 2030 году солнечная энергетика увеличит ежегодный спрос примерно на 150 миллионов унций.

Золото: противостояние противоположных сил

Золото отреагировало сдержанно по сравнению с серебром. После объявления цены фьючерсов COMEX на золото выросли на 0,52%, достигнув 4258,30 долларов за унцию. ETF на золото показали небольшие колебания: крупнейший мировой фонд SPDR держал около 1 049,11 тонны, немного снизившись по сравнению с октябрьским пиком, но все равно увеличившись на 20,5% за год.

Стабильность обеспечивают покупки центральных банков. В третьем квартале 2025 года глобальные покупки достигли 220 тонн, что на 28% больше по сравнению с предыдущим кварталом. Китайский центральный банк продолжил покупки уже тринадцатый месяц подряд.

Цена золота колеблется между двумя силами: поддержкой со стороны смягчения политики ФРС и давлением, связанным с возможным снижением геополитической напряженности и уменьшением спекулятивного спроса.

Биткойн: когда снижение ставок не помогает

Если золото отреагировало спокойно, а серебро — с энтузиазмом, то Биткойн проявил удивительную холодность. После решения ФРС цена кратковременно поднялась до 94 500 долларов, затем рухнула к 92 000 долларам. Согласно данным, BTC сейчас торгуется примерно по 95,47K, снизившись на 1,25% за 24 часа.

Массовые ликвидации были масштабными: за один день сумма ликвидированных контрактов превысила 300 миллионов долларов, участвовало более 114 600 трейдеров. Это реакция, противоречащая обычному ожиданию, что Биткойн должен выиграть от монетарного смягчения.

Аналитики отмечают, что Биткойн сейчас находится в состоянии заметного расхождения с остальными рынками. Несмотря на то, что крупные игроки, такие как MicroStrategy, продолжают накапливать, структурное давление на продажу остается сильным. Standard Chartered резко пересмотрел свои прогнозы, снизив целевой уровень на конец 2025 года с 200 000 до примерно 100 000 долларов, предполагая, что крупные инвесторы завершили свой цикл покупок.

Истинное послание: монетарной политики одной недостаточно

Различия в поведении активов раскрывают более глубокий урок: рынки больше не реагируют так, как раньше, на простые сигналы монетарной политики. Неопределенность относительно будущего курса ФРС — один из главных виновников.

Прогнозы роста ФРС на 2025–2028 годы были пересмотрены вверх, с прогнозом на 2026 год с 1,8% до 2,3%. Однако эта кажущаяся ясность скрывает растущие разногласия внутри института относительно будущего направления.

Еще более важно — рост тревоги рынка по поводу независимости ФРС. Президент Трамп неоднократно критиковал темп снижения ставок, заявляя, что их следует удвоить. Если следующий председатель Федеральной резервной системы окажется более «мягким», доверие рынка к автономии института может пострадать еще сильнее.

За 24 часа после объявления фьючерсы на серебро выросли на 109% в годовом выражении, а доходность 10-летних казначейских облигаций достигла квартального максимума. Когда обычный сигнал стимулирования ФРС вызывает такие разнородные и даже противоречивые эффекты, послание очевидно: одного лишь расширения денежной массы уже недостаточно для понимания формирования цен в этой фазе цикла.

На горизонте — смена руководства Федеральной резервной системы и продолжающиеся экономические сюрпризы, поэтому 2026 год обещает стать годом «нестандартных» вызовов. Только инвесторы, умеющие выявлять истинные драйверы каждого класса активов, смогут успешно ориентироваться в этой новой динамике рыночной фрагментации.