Eski Huang ailesinin üç aylık raporunu okuduktan sonra tek bir hisse kapıldım - bu adam şimdi koşmuyor, gaz pedalına basıyor. Gelir ve kâr artış hızı düşmek bir yana, üçüncü çeyrekte yıllık %60'tan fazla yükselmiş, dördüncü çeyrek tahmini doğrudan %65'e çıkmış. Anahtar nokta, bu tahminin Çin pazarını hesaba katmaması. Başka bir deyişle, Amerikalılar kapıları kaynakla kapatsa bile, AI sunucularına olan talep yine de onları ileriye itiyor.

Değerleme meselesi daha eğlenceli. Herkes hisse fiyatlarının yükselip yükselmediğine odaklanıyor ama gerçek durum şu - performans, hisse fiyatlarından daha hızlı artıyor. En son mali rapor ve dördüncü çeyrek beklentilerine göre, gelecek yıl dinamik F/K oranı sadece yirmi birkaç kat kalıyor. Kar artış hızı %60+ olan bir şirket için piyasa yirmi birkaç kat değerleme veriyorsa, bu pahalı mı? Görünüşe göre, bu mantıklı değil. Esas mesele hisse fiyatlarının hareket etmemesi değil, performansın değerlemeyi doğrudan etkilemesidir.

Büyüme mantığı eski Huang tarafından saklanmadı, doğrudan üç çizgi ortaya koydu: Bir, sonrası Moore çağı CPU'lar dayanamayacak, dünya GPU hızlandırmaya geçmek zorunda; İki, üretken AI mevcut yazılım hizmetlerini tamamen yeniden yapacak; Üç, akıllı ajanlar ve fiziksel AI bir sürü yeni endüstri yaratacak. İşte burada ilginç olan bu — onlar bir yarış pistine yatırım yapmıyor, aynı anda üç çizgiyi de kapsayan bir yapı kuruyorlar. Diğerleri bir yol inşa ederken, onlar üç otoyol inşa ediyor.

Elbette sorunlar da var. En büyük engel ne sipariş ne de üretim kapasitesi, fiziksel dünya: yeterli elektrik yok, soğutma yetersiz, sıvı soğutma hâlâ kurulum aşamasında. Lao Huang'ın mesajı çok net: Çipi üretebilirim ama bana elektrik vermeniz ve soğutma sağlamanız gerekiyor, aksi takdirde herkes beklemek zorunda kalacak.

Özetle şunu söyleyebilirim: AI talebi hiç azalmadı, şimdi sorun satış yapmakta değil, dünya genelindeki veri merkezlerinin yeterince hızlı inşa edilmemesi.