Війни ліквідності знищують мільярди: Андрій Грачов з DWF Labs б'є на сполох

Андрій Грачов, керуючий партнер DWF Labs та один із засновників Falcon Finance, цього тижня опублікував гострий тред у X, який більше нагадує не маркетингову записку, а сигнал для ринку. У пості він називає нинішні заворушення “Війни ліквідності”, стверджує, що багато так званих синтетичних доларів неправильно розуміються користувачами, і викладає низку змін у політиці Falcon Finance, покликаних відвести компанію від ризикованих тактик зростання, які, за його словами, посилили нещодавні збитки.

Центральна теза Грачова є різкою. Останні ліквідації вже знищили десятки мільярдів доларів з крипторинку, навіть без заголовкового колапсу масштабу FTX. Він вказує на тенденцію галузі позначати складні дохідні продукти як “USD-щось”, створюючи ілюзію безпечності, подібної до готівки, яка руйнується під час стресу. “Синтетичні долари не є стабільними монетами, такими як USDt, вони є вагою долара, яка представляє основні активи, управління ризиками та торгові стратегії”, - написав він, попереджаючи, що використання цих інструментів як забезпечення для сильно важких позицій перетворює питання невдачі з “якщо” на “коли”.

Попередження обґрунтоване нещодавніми подіями на ринку. Дані агрегатори та ринкові репортери зафіксували надзвичайні примусові ліквідації в жовтні та на початку листопада, з одним жорстоким днем, коли було ліквідовано більше ніж $19 мільярд у позиціях під час каскаду маржинальних викликів. Галузеві трекери, такі як Coinglass, продемонстрували екстремальні сплески ліквідацій на біржах, а основні ЗМІ повідомили, що жовтневий каскад став найбільшим одноденним заходом ліквідації в історії. Фігура Грачова, “більше ніж $22 мільярд ліквідовано за останні 31 день”, стоїть поряд із цими спостереженнями як частина місяця повторювальної волатильності та масового делевериджу.

Уроки після масових ліквідацій

Поза цифрами, пост Грачова є критикою бізнес-моделей, які ставлять на перше місце TVL, токенне фермерство та маркетинговий ріст, а не справжню стійку прибутковість. Він порівнює сучасний дизайн продуктів та поведінку виходу на ринок із культами вантажів: проекти відтворюють атрибути успіху, багаті ринки кредитування, багато фермерських пулів, циклічні винагороди, без надійного фінансового обґрунтування, каже він, залишаючи важкозабезпечений TVL, який може “зникнути в один момент”. Такі циклічні стратегії та спеціальні угоди з кураторами, стверджує він, шкодять справжній прибутковості, оскільки обмежують, як активи можуть бути використані в торгівлі та хеджуванні.

Грачев також використав пост, щоб оголосити про те, що він описав як стратегічний поворот для Falcon Finance, синтетичного долара та протоколу колатералізації, який підтримується DWF Labs. Він оголосив про негайне припинення спеціальних маркетингових угод з учасниками TVL, різке скорочення маркетингу на основі токенів, що виділяє $FF для розподілу серед роздрібних клієнтів, та скасування спеціальних привілеїв викупу або переваг кураторів.

Натомість Falcon зосередиться на інституційних та роздрібних клієнтах, які шукають прибутковість без ризику важелів, на прийнятті реальних активів та на стратегіях, які розроблені для швидкого розпуску з обмеженою базовою експозицією. Ці кроки, як зазначив Грачов, покликані пріоритизувати довіру та стійкість над короткостроковими показниками зростання. Публічні матеріали Falcon описували USDf як надмірно забезпечений синтетичний долар, спрямований на забезпечення прибутковості, одночасно виконуючи роль буфера між волатильною криптовалютою та стабільністю долара.

Пост торкається знайомих розломів в історії криптовалют. Грачев чітко нагадує читачам, що проекти з високим профілем, які отримали значну підтримку від авторитетних інвесторів та установ, все ще зазнали невдачі, наводячи FTX та Terra/Luna як застережливі приклади того, що репутація не є заміною для надійної фінансової архітектури. Його аргумент полягає в тому, що інституційні логотипи, медійна присутність та участь на конференціях не імунізують продукт від механіки ринку.

Аналітики та учасники ринку уважно спостерігатимуть, чи інші протоколи слідуватимуть за зменшенням акценту Falcon на TVL та токенізованих винагородах на користь сили балансу та прозорого управління ризиками. Деякі спостерігачі в галузі стверджують, що ліквідації цього місяця вже змусили до ширшої переоцінки: важелі та токенізовані цикли доходу посилили падіння, і тепер проекти, які можуть продемонструвати реальний дохід, швидку можливість розгортання та справжню колатералізацію, можуть залучити капітал.

Грачев завершує свій допис з дещо оптимістичною ноткою. Він визнає, що криптовалюта зросла і все ще пропонує “великі можливості”, токенізовані реальні активи, BTC та вибіркові стратегії альткоїнів, а також нативні доходи DeFi, але наполягає на тому, що індустрія повинна правильно формулювати свої ризики. “Кожна буря створює можливості, і ми повинні бути вдячні, що живемо в час можливостей”, - написав він, закінчуючи знайомим зауваженням інвесторів: DYOR, не фінансова порада. Чи вказує цей заклик до стриманості на ширшу зміну в тому, як протоколи проектують доходи та TVL, залишається великою відкритою питанням на найближчі тижні.