Віталік Бутерін глибоко аналізує: три основні виклики та майбутні шляхи розвитку децентралізованих стабільних монет

Ethereum співзасновник Віталік Бутерін нещодавно чітко заявив у соціальних мережах: «Нам потрібні кращі децентралізовані стабільні монети». Він зазначив, що наразі існує три фундаментальні питання, які ще потрібно вирішити.

Станом на січень 2026 року загальний ринок стабільних монет перевищив $305 мільярдів, але частка децентралізованих стабільних монет залишається відносно невеликою. Ринкова капіталізація Tether (USDT) вже досягла приблизно $18.69 мільярдів, займаючи майже 70% домінуючої частки на ринку.

Основні аргументи Віталіка

Твердження Віталіка Бутеріна безпосередньо вказують на основні труднощі у дизайні децентралізованих стабільних монет. Три поставлені ним питання є не лише технічними викликами, а й філософським питанням щодо довгострокової життєздатності децентралізованих фінансів. Він чітко зазначає, що короткострокове слідування за доларом може бути можливим, але у довгостроковій перспективі бачення економічної стійкості на рівні держави має включати звільнення від залежності від індексу цін долара.

Щодо дизайну оракулів, Бутерін попереджає, що якщо оракули можуть бути куплені великими грошовими сумами, протокол опиниться перед дилемою: або підвищити вартість атаки понад ринкову капіталізацію протоколу, або ризикувати бути атакованим.

Три ключові проблеми та їх аналіз

Три питання, які піднімає Бутерін, формують взаємозалежну мережу викликів. Нижче наведена таблиця, що демонструє основні протиріччя, внутрішні виклики та потенційні шляхи їх вирішення.

Щодо конкуренції у доходах від застави, Бутерін пропонує кілька можливих рішень: знизити доходність застави до рівня «хобі» (~0.2%); створити нові класи застав без ризику покарання; або зробити заставу з покаранням сумісною з використанням заставних активів.

Залежність від долара та пошук альтернативних індексів

Тісний зв’язок децентралізованих стабільних монет із доларом — це меч двосічний. У короткостроковій перспективі долар забезпечує стабільність і знайомий орієнтир; але у довгостроковій залежність може послабити незалежність децентралізованих фінансів. Бутерін попереджає: «А що, якщо через 20 років долар зазнає гіперінфляції? Навіть помірна інфляція створить проблеми». Це викликає глибокі роздуми про довгострокову здатність стабільних монет зберігати цінність.

Індустрія вже починає досліджувати альтернативи індексу долара. Деякі проєкти працюють над індексами на основі купівельної спроможності або диверсифікованих кошиків активів, а не однієї фіатної валюти. Такий перехід може означати еволюцію децентралізованих стабільних монет від «цифрового долара» до справжньої «автономної одиниці цінності».

Безпека оракулів і проблеми управління

Оракули — ключовий міст між блокчейном і реальним світом даних, і їх безпека безпосередньо впливає на виживання децентралізованих стабільних монет. Бутерін зазначає, що багато сучасних дизайнів оракулів мають ризик бути захопленими великими грошовими сумами.

Коли протоколу доводиться підвищувати вартість атаки для захисту від таких загроз, він часто вдається до високої цінності, яку можна витягти (extraction), що робить вартість атаки більшою за ринкову капіталізацію протоколу. Така механіка фактично перетворює безпеку протоколу на «гонку за капіталом». Ця фінансова модель управління позбавлена асиметрії між атакою і захистом, що з часом змушує протокол постійно витягати цінність у користувачів для підтримки безпеки. Це погіршує досвід користувачів і обмежує довгостроковий потенціал розвитку.

Конкуренція у доходах від застави

Коли стабільна монета підтримується заставними активами, виникає фундаментальне протиріччя: конкуренція між доходністю застави і функціональністю стабільної монети. Користувачі змушені обирати: або заставляти активи для отримання доходу, або використовувати їх як заставу для створення стабільної монети.

Зараз багато стабільних монет пропонують дохідність, яка часто поступається кільком відсоткам від доходу застави, що ставить їх у невигідне становище у довгостроковій конкуренції. Бутерін вважає, що стабільні монети без конкурентної доходності навряд чи зможуть залучити і зберегти капітал.

Механізм штрафів за заставу ускладнює цю проблему: заставні активи піддаються не лише ризику коливань ринкової ціни, а й ризику штрафу через неправильну поведінку валідаторів або тривалу неактивність. Для стабільних монет, що базуються на заставних активів, це означає, що базові активи системи піддаються подвійним ризикам.

Поточний стан ринку та інноваційні спроби

Незважаючи на численні виклики, у сфері децентралізованих стабільних монет з’являються нові проєкти. Зокрема, обсяг USDC у річному вимірі подвоївся і наближається до $80 мільярдів доларів, а USDe від Ethena зріс з приблизно $24 мільярдів до $148 мільярдів.

Варто відзначити, що деякі інноваційні проєкти, наприклад, протокол STBL, пропонують новий підхід до стабільних монет. Цей протокол дозволяє користувачам створювати стабільні монети шляхом застави реальних активів (RWA), таких як державні облігації США та приватний кредит, і зберігати весь дохід від цих активів. Модель «створення і заробіток» протоколу STBL забезпечує пасивний дохід у діапазоні 4-12% річних і вирішує кілька проблем традиційних стабільних монет. Такий підхід, що передбачає розподіл доходів від реальних активів між власниками стабільних монет, може стати новим напрямком у вирішенні конкуренції у доходах від застави.

Перспективи та шляхи інновацій

Для подолання трьох основних викликів децентралізованих стабільних монет потрібно інноваційне рішення на кількох рівнях. У дизайні індексів можливо потрібно створювати більш глобальні та інфляційно-стійкі цінові орієнтири, а не лише слідувати за однією фіатною валютою.

Дизайн оракулів має розвиватися у напрямку більш захищених від захоплення механізмів, можливо, через поєднання кількох джерел даних, введення затримок або застосування криптографічних технологій для підвищення безпеки. Управління також має зменшити залежність від чисто фінансових стимулів і додати елементи не-фінансового управління спільнотою.

Щодо конкуренції у доходах від застави, важливим стане динамічне управління заставними активами. Фіксовані рівні застави часто недостатні при значних коливаннях ринку, тому важливі механізми ребалансування та динамічної корекції для підтримки платоспроможності стабільних монет.

Як найстаріша децентралізована стабільна монета, DAI займає близько 3-4% від загального ринку, у тому числі у порівнянні з USDe від Ethena та USDS від Sky Protocol. Загалом, частка децентралізованих варіантів у ринку стабільних монет все ще менша 10%, а більшість ліквідності зосереджена у централізованих випускателів, таких як USDT і USDC. Попередження Віталіка Бутеріна — це дзеркало, що відображає технологічні та філософські розриви, які потрібно подолати на шляху до справжньої автономії у фінансах. Коли вже почалася токенізація реальних активів і понад $300 мільярдів активів у реальному світі підлягає токенізації, майбутнє децентралізованих стабільних монет, можливо, полягатиме не у повній відмові від традиційних фінансів, а у створенні більш справедливого, прозорого та автономного нової моделі обміну цінностями.