Парадокс ієни: чому підвищення ставок не спрацювали і Bitcoin стикається з новим ризиком волатильності

Банк Японії підвищив ставки до найвищого рівня за три десятиліття, але сталося навпаки. Замість зміцнення, йена обвалилася до історичних мінімумів, і тепер Токіо сигналізує про можливе втручання на валютному ринку. Для трейдерів Bitcoin, які спостерігають із боку, ця розгортаючася драма має серйозні наслідки.

Протиріччя, яке шокувало ринки

19 грудня BOJ підвищив свою базову ставку на 25 базисних пунктів до 0,75% — найвищого з 1995 року. Теорія економіки каже, що вищі ставки приваблюють іноземний капітал і зміцнюють валюту. Йена зробила навпаки. До понеділка долар стрімко піднявся до 157,67 йен, євро — до 184,90 йен, а швейцарський франк — до 198,08 йен — всі рекордні мінімуми для японської валюти.

Японські власті швидко відреагували. Ацуші Мімура, головний дипломат з питань валюти країни, попередив, що останні кроки були «односторонніми і різкими». Міністр фінансів Сацүкі Катаяма підтвердила цю думку, сигналізуючи, що Токіо вживе заходів, якщо волатильність стане надмірною. Спостерігачі ринку тепер очікують втручання, якщо долар досягне 160 йен — порогу, який Японія захищала минулого літа, продавши приблизно $100 мільярдів валюти для підтримки.

Розкриття таємниці: три причини обвалу йени

Рішення щодо ставки вже було закладено в ціни ринків до оголошення. Нічні індексні свопи показували майже 100% ймовірність підвищення ставки заздалегідь. Коли BOJ виконав очікування, трейдери здійснили класичний хід «купити слухи, продати новини». Ті, хто накопичував йену, ставлячи на підвищення ставки, одразу зафіксували прибутки, що спричинило наплив продажів.

Глибше лежить фундаментальна математична проблема. Так, номінальна ставка досягла 0,75%, але інфляція в Японії становить 2,9%. Це створює реальну відсоткову ставку в -2,15%. Порівняйте це з США, де реальна ставка становить приблизно +1,44% (номінальні ставки 4,14% мінус 2,7% інфляції). Різниця між реальними ставками Японії та США перевищує 3,5 відсоткових пункти — прірва, яка знову активізувала carry trade з йеною. Інвестори позичають йену за низькою ціною і вкладають капітал у більш дохідні активи в доларах, отримуючи різницю у відсотках. З цим перевагою, що залишається, тиск на продаж зберігається.

Потім пройшла прес-конференція губернатора BOJ Казуо Уеда, яка розчарувала ринки. Він не запропонував плану подальшого посилення політики, підкреслив, що не існує заздалегідь визначеного шляху для додаткових підвищень, і навіть знецінював цю важливу позначку, сказавши, що досягнення 30-річного максимуму «не має особливого значення». Ринки сприйняли це як вагання. Якщо BOJ не налаштована на подальші дії, навіщо тримати йену? Продаж прискорився.

Долгова пастка без легкого виходу

Старший співробітник Інституту Брукінгса Робін Брукс сформулював проблему у більш жорстких термінах: довгострокові ставки в Японії небезпечно низькі, враховуючи, що державний борг країни становить 240% ВВП. Тим часом, доходність 30-річних японських облігацій приблизно рівна німецьким — країні з часткою боргу, що значно менша. Це спотворення існує лише тому, що BOJ пригнічує доходність, купуючи величезні обсяги державних облігацій.

Ця пастка жорстока. Без цього втручання доходність зросла б, викликавши боргову кризу. З іншого боку, втручання послаблює йену безперервно. Брукс зазначив, що на основі реального ефективного обмінного курсу йена тепер конкурує з турецькою лірою як найслабша валюта світу.

Ускладнює ситуацію прем’єр-міністр Санае Такаїчі, який з жовтня проводить агресивний фіскальний стимул — найбільший пакет з часів пандемії COVID-19. З уже 240% боргу ВВП, інвестори побоюються, що розхлябані витрати підриватимуть будь-які зусилля BOJ щодо стабілізації валюти.

Чому Bitcoin і ризикові активи перебувають у небезпечній тиші

Зараз ринки переживають тимчасове полегшення. Ослаблення йени, парадоксально, подовжує carry trade, а не розв’язує його. Японські експортери, такі як Toyota, конвертують закордонні доходи у більше йен, що підвищує звітний прибуток. Nikkei піднявся на 1,5% у понеділок. Акції японських банків зросли на 40% з початку року, враховуючи очікування більшої прибутковості через підвищені ставки.

Також виграли активи-убежища. Срібло досягло рекордних $67,48 за унцію, з прибутком 134% за рік. Bitcoin, який зараз торгується близько $92,21K з рухом +1,50% за 24 години, рухається боковим трендом, оскільки інвестори засвоюють змінювану динаміку.

Але ця тимчасова вигода є крихкою. Вона цілком залежить від того, чи збережеться пасивна позиція BOJ. Якщо Токіо втрутиться на валютному ринку або якщо центральний банк прискорить підвищення ставок без попередження, йена може раптово злетіти. Це спричинить швидке розгортання carry trade — динаміку, яка історично руйнувала ризикові активи.

Історія дає застережливий приклад. У серпні 2024 року BOJ підвищив ставки з мінімальним попереднім керівництвом. Nikkei впав на 12% за один день. Bitcoin знизився разом із ширшими ринками. За три останні підвищення ставок BOJ Bitcoin знижувався від 20% до 31% після кожного оголошення. Трейдери з кредитним плечем стикаються з каскадами ліквідацій, коли йена несподівано посилюється.

Лінія 160 йен: що слід стежити

Короткострокові прогнози визначають курс долара до йени близько 155 до кінця року, при цьому тонка торгівля на Різдво зменшує волатильність. Якщо пара прорве 158 йен, вона може перевірити максимум цього року — 158,88 йен, і максимум минулого — 161,96 йен. Ймовірність офіційного втручання стрімко зростає, коли ставка наближається до 160 йен.

Розбіжності щодо наступного кроку BOJ. ING очікує жовтень 2026 року, тоді як Bank of America прогнозує червень і не виключає квітень, якщо слабкість йени прискориться. BofA прогнозує досягнення кінцевої ставки 1,5% до кінця 2027 року.

Навіть ці прогнози можуть виявитися недостатніми. З урахуванням того, що ставки США залишаються вище 3,5%, а BOJ — 0,75%, різниця залишається надто великою для суттєвого відновлення йени. Зупинити спад, ймовірно, можна буде лише, якщо BOJ досягне 1,25% — 1,5% у ставках, у поєднанні з зниженням ставок ФРС — сценарій, який здається малоймовірним найближчим часом.

Майбутнє: між кризою і девальвацією

Японія йде по тонкому канату. Брукс попередив, що політичної волі до фіскальної консолідації поки що не виявлено. Девальвація йени, ймовірно, погіршиться, перш ніж політики погодяться на скорочення витрат.

Для ринків криптовалют урок очевидний: волатильність, викликана Японією, залишатиметься постійною загрозою. Трейдерам слід готуватися до різких розворотів, якщо станеться втручання або якщо політика BOJ зміниться несподівано. Спокій останніх тижнів може зникнути за лічені години.