## Корекція ринку чи початок кризи? Як політика проактивного підходу до криптовалют відкриває нові загрози

Цього року динаміка навколо сектору цифрових активів досягла критичної точки. Зміна орієнтації влади щодо регулювання криптовалют відкрила двері для хвилі нових підприємств, які почали агресивно накопичувати цифрові ресурси. Однак ентузіазм інвесторів тепер стикається з суворою реальністю – зростаючими збитками та сигналами попередження про нестабільність системи.

### Від лихоманки до божевілля: компанії накопичують цифрові активи на безпрецедентному масштабі

Хвиля нових компаній, що інвестують у цифрові ресурси, почала набирати обертів навесні цього року. Модель цього разу проста: компанія, що котирується на біржі, змінює стратегію, оголошує накопичення біткойна або ethereum, а потім привертає сотні мільйонів доларів від заможних інвесторів, що шукають експозицію на ринку криптовалют.

Позначки "скарбнички компаній" з’явилися скрізь – майже половина новостворених суб’єктів зосереджена на майбутності біткойна, інші оголошують плани купівлі менш відомих монет. За оцінками галузевих експертів, нові суб’єкти вже заявляють про наміри залучити понад 20 мільярдів доларів боргу для фінансування цих придбань.

Історія Аллана Теха з Маямі ілюструє азарт, закладений у цій стратегії. Цього року він інвестував 2,5 мільйона доларів у компанію, що котирується на біржі, яка змінила свій бізнес-профіль на накопичення цифрових активів. Акції зросли майже до 40 доларів за штуку. Однак, коли ринок криптовалют зазнав краху, цей самий цінний папір впав до 7 доларів. За кілька тижнів Аллан Тех втратив близько половини своїх інвестицій.

"Тоді всі вважали, що стратегія надійна" – згадує Тех. "Зараз я панікую, чи вдасться мені взагалі вийти без збитків."

Регуляторні органи спостерігають за цією експансією з зростаючою тривогою. Головний регулятор цінних паперів нещодавно заявив: "Звичайно, ми дуже цим занепокоєні. Ми уважно моніторимо ситуацію."

### Фінансовий важіль: автомобіль без гальмів

Найсерйозніша загроза походить, однак, із невидимого виміру цього ринку – торгівлі з використанням фінансового важеля. Інвестори можуть використовувати наявні активи як забезпечення для позик і збільшення своїх експозицій. У третьому кварталі світова вартість позик на ринку цифрових активів досягла рекордного рівня у 74 мільярди доларів – зростання на 20 мільярдів лише за третій квартал.

До недавнього часу торгівля з важелем 10x переважно відбувалася на ризикових ринках. У липні цього року найбільша американська торговельна платформа оголосила про запровадження інструменту, що дозволяє інвесторам ставити на контракти на біткойн і ethereum з коефіцієнтом 10. Попередні регуляторні обмеження на такі транзакції були скасовані.

Жовтневе краховий (flash crash) ринку продемонстрував масштаб цієї небезпеки у драматичний спосіб. Того вечора, коли ціни електронних монет різко впали, було примусово ліквідовано позиції на суму щонайменше 19 мільярдів доларів – торкнувшись 1,6 мільйона трейдерів. Дерек Бартрон з Теннессі описує свою ситуацію: "Я хотів закрити позиції і вийти, але не міг цього зробити. Фактично, найважливіші платформи заблокували доступ до коштів користувачів."

Бартрон втратив близько 50 тисяч доларів, оскільки не зміг своєчасно закрити транзакцію.

"Фінансовий важіль є головною причиною фінансових криз" – попереджає колишній радник регулятора. "А нинішній ринок генерує величезну кількість такого важеля."

### Токенізація активів: розширення ризиків на реальну економіку

Тим часом найамбіційніші проєкти криптовалютної галузі спрямовані до нової межі – токенізації реальних активів. Йдеться про створення цифрових аналогів акцій, тримісячних облігацій, нерухомості або навіть нафтових родовищ.

Прекурсори цього руху, як засновники стартапу Plume, працюють над легалізацією торгівлі токенізованими цінними паперами у США. Вони вже зустрічалися з регулятором, підготували звіти для Білого дому і відкрили офіс на високому поверсі знаменитої нової будівлі в Йорку. Їхній аргумент переконливий: електронні цінні папери можуть функціонувати цілодобово, бути більш прозорими та ефективними, ніж традиційна система.

Однак попередження надходять із несподіваного напрямку. Економісти центрального банку застерігають, що поширення токенізації може перенести ризик із ринку цифрових активів на всю фінансову систему, "послаблюючи здатність регуляторів підтримувати стабільність платіжної інфраструктури."

Доступ до тримісячних облігацій, які традиційно вважаються безпечним інструментом, через криптовалютні платформи створює дуже ризикований прецедент – змішування консервативних фінансових інструментів із постійною волатильністю електронних активів.

### Зв’язки бізнесу і влади: сіра зона стирається

Дивним аспектом цієї експансії є глибоке переплетення нових суб’єктів із родиною, що керує країною. Стартап World Liberty Financial, заснований членами родини лідера країни, уклав понад рік тому партнерство з котируваною на біржі компанією ALT5 Sigma – фірмою, залученою до накопичення токенів, випущених World Liberty Financial.

Угода передбачає, що за кожну транзакцію – бізнес-структури, пов’язані з родиною лідера, отримують комісію. Таке розділення бізнесових і урядових інтересів сприяє нинішній дезрегуляційній атмосфері.

ALT5 Sigma швидко почала руйнуватися. У серпні вона оголосила, що один із директорів її залежної компанії займається відмиванням грошей, а керівництво веде розслідування щодо інших серйозних порушень. З серпня акції впали на 85 відсотків.

### Парадокс регулювання: м’яккість замість нагляду

Комісія з цінних паперів – інституція, яка роками вела судові спори з криптовалютним сектором, – тепер кардинально змінює курс. Цього року вона створила спеціальну робочу групу, яка вже провела десятки зустрічей із компаніями, що шукають регуляторної підтримки для нових продуктів.

Новий голова комісії відкрито підтримує токенізовані цінні папери, називаючи їх "технологічним проривом" і заявляючи про свою рішучість підтримувати галузь.

Ця зміна орієнтації є цілковитою. У той час як традиційні регулятори і лідери старих фінансових інституцій висловлюють побоювання щодо поширення системного ризику, федеральна влада прискорює процес легалізації. Межі між спекуляцією, азартом і інвестуванням – як каже один із колишніх експертів – стають все більш розмитими.

### Баланс загроз: від приватних втрат до системної кризи

Збитки окремих інвесторів – це лише початок. Реальна проблема полягає у масштабах зв’язків між ринками. Коли компанії, що котируються на біржі, мають безпосередню експозицію на цифрові активи, а інституційні інвестори торгують токенами традиційних цінних паперів, навіть невелике порушення на ринку електронних монет може поширитися на всю фінансову екосистему.

Важливо також те, що багато нових проєктів створені поспіхом, із керівниками без досвіду управління великими корпораціями. Компанії беруть величезні позики для фінансування накопичень. Якщо наступний flash crash прискорить ліквідацію забезпечень, ефект доміно може бути катастрофічним.

Голова Білого дому підкреслює, що політика підтримує інновації і створює економічні можливості для американців. Лідери криптовалютної галузі стверджують, що волатильність – це шанс, а ризик завжди супроводжує високі доходи.

Однак перед ринком досі стоїть фундаментальне питання: чи не приховує ентузіазм щодо цифрових інновацій більше системних помилок, ніж рішення?