Структурна криза долара: чому Біткоїн може стати головним вигодонабувачем майбутнього грошового перезавантаження

Глобальна монетарна система стикається з безпрецедентним протиріччям, яке політики не можуть легко вирішити за допомогою традиційних засобів. У центрі цієї дилеми лежить фундаментальна напруга у ролі долара як світової резервної валюти — напруга, яка в кінцевому підсумку може спричинити масштабне девальвацію долара та змінити переваги інвесторів у напрямку альтернативних засобів збереження вартості, таких як Bitcoin.

Дилема Тріффіна в дії: Неможливий вибір Америки

Щоб зрозуміти, де ми зараз, потрібно спершу усвідомити структурний недолік, закладений у поточну систему. Дилема Тріффіна описує парадокс: щоб долар функціонував як світова резервна валюта, Сполучені Штати повинні постійно мати торговельний дефіцит, тобто відправляти долари за кордон для купівлі товарів. Ці долари потім повертаються до американських ринків капіталу через купівлю казначейських облігацій та інвестиції в акції. Цей механізм переробки вже десятиліття був основою фінансової гегемонії США.

Однак адміністрації Байдена та Трампа проводять принципово несумісну стратегію. Стимулювання повернення виробництва, ребалансування глобальної торгівлі та стратегічне домінування у критичних секторах, таких як ШІ, безпосередньо суперечить збереженню статусу резервної валюти. Зменшення торговельних дефіцитів — заявлена ціль політики — неминуче означає менше доларів, що повертаються до американських ринків. Це створює нерозв’язну напругу.

Цифри розповідають свою історію: з 1 січня 2000 року понад $14 трильйонів доларів потрапило у ринки капіталу США (за винятком $9 трильйонів у облігаціях, що належать іноземним суб’єктам), тоді як приблизно $16 трильйонів доларів було спрямовано за кордон для купівлі товарів. Коли політики намагаються змінити цю динаміку через мита та промислову політику, вони підривають сам механізм переробки капіталу, який підтримував цінність активів і оцінки казначейських облігацій.

Розглянемо історію щодо зобов’язань іноземних інвестицій. Коли японські компанії обіцяють $550 мільярдів у виробничих інвестиціях у США, цей капітал не може одночасно підтримувати американські фабрики та американські ринки капіталу. Капітал є функтильним — його потрібно кудись спрямовувати. Перехід до виробництва перенаправляє ресурси від купівлі казначейських облігацій та акцій, зменшуючи попит на фінансові активи США та тиснучи на зниження їхньої оцінки.

Чому поточна політика ФРС недосконала: Міф про QE

Рішення Федеральної резервної системи минулого тижня викликало значну дискусію щодо того, чи є оголошення про $40 мільярдів щомісячних покупок короткострокових казначейських білетів «друкуванням грошей», «QE» або «QE-lite». Консенсус ринку склав у дутішій інтерпретації, багато інвесторів вважали, що ця політика підтримуватиме активи ризику. Це фундаментально неправильно розуміє, що насправді робить ФРС — і що їй потрібно зробити, щоб справді полегшити фінансові умови.

Ключова різниця полягає у управлінні дюрацією. Купуючи короткострокові T-білети замість довгострокових купонних облігацій, ФРС вирішує проблему фрикцій на ринку репо та ліквідності банківського сектору — важливі технічні питання, без сумніву, — але вона не знімає чутливість до ставки за довгостроковими облігаціями (відсотковими ставками). Довгострокові доходності залишаються незмінними, і премія за термін залишається.

Розглянемо ситуацію з випуском казначейських облігацій: приблизно 84% нових випусків уже припадає на короткострокові нотатки. Нові покупки ФРС не суттєво змінюють структуру дюрації, з якою стикаються інвестори, і не штучно знижують довгий кінець кривої доходності. Без зменшення премії за термін реальні ставки залишаються незмінними, і критичний механізм, що міг би «змушувати інвесторів підніматися по ризиковій кривій», ніколи не активується.

Іпотечні ставки, витрати на корпоративне позичання та дисконтування акцій — справжні канали передачі монетарної політики — залишаються здебільшого незмінними через ці цілеспрямовані операції. Це ремонт фінансової інфраструктури, а не широка монетарна політика. Bitcoin і активи ризику потребують справжнього фінансового пригнічення — штучного зниження довгострокових доходностей, зменшення премій за термін і падіння реальних ставок — щоб пережити той ріст, який багато хто очікує.

Ціна Bitcoin і Nasdaq після оголошення ФРС вже підтвердила цей аналіз. Активи ризику зупинилися, оскільки інвестори інтуїтивно відчувають, що політика не змістилася у напрямку справжнього пом’якшення.

Коли з’явиться справжній каталізатор?

Справжній каталізатор для ризик-он середовища з’явиться лише тоді, коли ФРС перейде до наступної фази: справжнього фінансового пригнічення. Це передбачає:

• цілеспрямоване зниження довгого кінця кривої доходності через тривалі покупки облігацій
• зниження реальних ставок через зростання інфляційних очікувань
• зменшення премій за термін, що змушує інвесторів вкладати у довгострокові активи
• зниження витрат на корпоративне позичання, що підсилює лідерство технологічного сектору
• зниження іпотечних ставок, що відображає нижчі довгострокові ставки
• зменшення дисконтування акцій, що спрямовує капітал у більш ризиковані активи

Ми ще не живемо у цій реальності, але наш базовий сценарій свідчить, що вона наближається. Тригери виникнуть із структурних дисбалансів, описаних вище. Оскільки політики США стикаються з зростаючим тиском через зусилля з ребалансування торгівлі та відтоки капіталу, єдиним життєздатним рішенням є монетарна корекція — зокрема, девальвація долара щодо валют партнерів і зменшення реальної вартості казначейських облігацій США.

Валютна війна і шлях до девальвації долара

Глибша історія виходить за межі політики Федеральної резервної системи. Китай підтримує штучно занижений курс юаня, що дає його експортерам штучну цінову перевагу. Навпаки, долар залишається штучно переоціненим, штучно підтримуваним іноземними капітальними потоками у ринки капіталу США та казначейські облігації. Ця асиметрія є незбалансованою.

Глобальні торговельні дисбаланси не можуть тривати безкінечно без запуску корекцій валют. Примусова девальвація долара — єдиний реалістичний механізм відновлення рівноваги. Коли ця корекція станеться — і ми очікуємо підвищену волатильність у першому кварталі 2025 року — ринки активів зазнають значних переформатувань.

Bitcoin і некорпоративні засоби збереження вартості: структурні переможці

У посткорекційній реальності ринок фундаментально переоцінить, які активи та ринки справді є надійними засобами збереження вартості. Головне питання: чи зможуть казначейські облігації США й далі функціонувати як світовий резервний актив після того, як їхню реальну цінність навмисно зруйнували?

Ми вважаємо, що відповідь стає дедалі більш невизначеною. Bitcoin та інші глобально-домінуючі, некорпоративні засоби збереження вартості — включно з золотом — набудуть набагато більшого системного значення, ніж зараз передбачають розподіли. Основна перевага цих активів — у їхній неконкурентній обмеженості: дефіциті у поєднанні з незалежністю від довіри до будь-якої урядової політики.

Коли центральні банки використовують монетарну політику для девальвації суверенних зобов’язань, інвестори природно мігрують у активи, які не можна знецінити через політичне рішення. Це не спекуляція щодо майбутнього Bitcoin; це неминучий наслідок структурних сил, що зараз формуються. Питання — у часі, а не у результаті.