Ethereum стає центром: як великі банки переосмислюють цифрову ліквідність через токенізацію

Вибір Ethereum як базової блокчейн-мережі для My OnChain Net Yield Fund (MONY) JPMorgan не є випадковим. Це явне визнання того, що фінансові інструменти, обсяг і інституційна інфраструктура закріпилися саме на цій публічній мережі. Поки Ethereum (ETH) продовжує коливатися навколо $3.16K, крок американського банку на 4 трильйони доларів ознаменовує поворотний момент: Уолл-стріт не бореться з публічною блокчейном, а захоплює її.

Чому MONY змінює правила гри

15 грудня JPMorgan запустив MONY на Ethereum, це токенізований фонд грошового ринку, структурований як цінний папір 506©. Це не DeFi-експеримент: це стратегічна операція для контролю за потоками інституційної ліквідності, які наразі зберігаються у стабількоинах з нульовою доходністю.

Традиційні стабількоини, такі як Tether і Circle, працюють за суворими правилами. Закон GENIUS, американський закон про стабількоини, прийнятий на початку року, явно забороняє емітентам платити відсотки безпосередньо власникам. Це створює структуровану можливість втрат: за умов процентних ставок 4-5%, корпоративні казначейства втрачають близько 4-5% на рік на неактивних балансах.

MONY обходить цей обмеження. Структурований як приватний фонд грошового ринку, а не як платіжний стабількоин, він може інвестувати в казначейські облігації США та репо з заставою, повертаючи базовий дохід підписувачам. JPMorgan залучив близько 100 мільйонів доларів і просуває його безпосередньо клієнтам глобальної ліквідності через платформу Morgan Money.

Арена токенізованих фондів грошового ринку

JPMorgan не конкурює сам. BlackRock вже продемонстрував цю модель з BUIDL, який приймається як заставне забезпечення на основних інституційних платформах. Goldman Sachs і BNY Mellon запустили аналогічні продукти. Конкуренція вже не стосується інновацій, а того, хто захопить мільярди інституційної ліквідності, що мігрують із традиційних систем у блокчейн-екосистеми.

Економічна логіка прозора: замість зберігання 100 мільйонів доларів у статичних стабількоинах, торговий фонд або прайм-брокерський деск можуть тримати ті самі суми у токенах фондів грошового ринку, зберігаючи консервативні портфелі короткострокових державних активів і отримуючи швидкість розрахунків блокчейну. Терміни розрахунку з T+1 переходять у intraday, не виходячи за межі регульованого периметру.

Як JPMorgan канібалізує свою традиційну модель

Тут проявляється захисна стратегія. Запускаючи MONY на публічних інфраструктурах, JPMorgan не бореться з токенізацією: вона її підконтрольна, навіть якщо це означає канібалізацію частин своєї традиційної депозитної бази. Протягом десятиліття фінтех і криптокомпанії підривали банківські платіжні, FX і депозитні послуги. Потім стабількоини атакували ядро: управління ліквідністю і депозитами, пропонуючи цифрову альтернативу, яка працювала повністю поза балансом банку.

Запуск на Ethereum — це контратака: повернути цю міграцію всередину банківського периметру, але у токенізованій формі. Джордж Ґетч, CEO J.P. Morgan Asset Management, позиціонує пропозицію навколо “активного управління та інновацій”, неявно протиставляючи її пасивній моделі емітентів стабількоинів.

Два рівні on-chain ліквідності

MONY вводить важливий поділ у цифрові інструменти у доларах. На рівні permissionless, роздрібні користувачі, високочастотні трейдери і протоколи DeFi продовжать покладатися на неконтрольовані стабількоини, такі як USDT і USDC. Їхня цінність — у стійкості до цензури, універсальній комодіті та доступності між ланцюгами і протоколами.

На рівні permissioned, MONY і подібні продукти пропонують регульовану ліквідність і доходність для інституцій, які цінують прослідковуваність, управління і контроль контрагента понад відкриту комодіті. Токени можуть зберігатися лише у дозволених гаманцях і проходити KYC; перекази контролюються для відповідності нормативам щодо цінних паперів. Їхня ліквідність більш тонка, але більш вибіркова; сценарії використання обмежені, але мають більшу цінність за долар.

Перепозиціонування Уолл-стріт

Загалом, це не революція фінансової системи. Це внутрішня реорганізація. Традиційні фінансові інституції приймають публічну інфраструктуру — насамперед Ethereum — не тому, що капітулювали перед DeFi, а тому, що публічні інфраструктури стали надто важливими, щоб їх ігнорувати.

Якщо ця конкуренція між incumbents буде успішною, ефект не стане кінцем стабількоинів і не призведе до тріумфу децентралізованих фінансів. Це буде тихе переосмислення: рівні регулювання стануть публічними, інструменти — токенізованими, але ті самі імена Уолл-стріт, що домінували у попередню еру, залишаться. Технології змінюються; ієрархія фінансової влади — менш.