Ethereum 2025: Шлях від кризи ідентичності до нової бізнес-моделі

Чи Ethereum все ще має майбутнє? Питання, яке ставив собі кожен інвестор у 2025 році

Протягом більшої частини 2025 року позиція Ethereum на ринках капіталу була надзвичайно двозначною. Знаходячись у «мертвій зоні проміжної», ETH не міг конкурувати з Bitcoin як «цифровим золотом», а також не поступався Solana у технологічній продуктивності. Водночас доходи з протоколу у трьох перших кварталах різко знизилися – на 75% у порівнянні з попереднім роком, до всього 39.2 мільйонів доларів. Ця ситуація ставила фундаментальне питання: до якої категорії фактично належить Ethereum? Чи має він стійку бізнес-модель? Чи це початок кінця, чи момент трансформації?

Урок з історії: коли утопічні ідеали зустрічаються з реальністю

Перш ніж зрозуміти виклики Ethereum у 2025 році, варто повернутися у часи 50-х років XX століття. У Сінгапурі, який славився суворими законами, лідер Народної дії Партії Лі Куан Ю опинився перед кризою: понад 300 банд діяло на території, а кількість членів перевищувала 50 тисяч – аж 6% тодішнього населення. Суспільство було на межі хаосу.

Уряд запровадив радикальні заходи. Однак, коли переповнення в’язниць стало нестерпним, з’явилася смілива пропозиція: в’язниця без мурів, без кайданок, без озброєних охоронців. Острів Палау Сенанг мав стати «експериментом довіри» – місцем, де ресоціалізація через працю і спільноту замінить насильство і ізоляцію. Начальник в’язниці Деніел Даттон вірив у доброту людської природи. Протягом певного часу експеримент давав результати – рецидивізм становив всього 5%. Світ захоплювався цим «чудом».

Але 12 липня 1963 року ідеалізм згорів у полум’ї. В’язні, озброєні мачете і лопатами, підняли бунт. Вони самостійно спалили збудовані будинки і їдальні. Даттон, який вірив у можливість викупу людини, став жертвою цього бунту. Історія навчила нас: навіть найвищі ідеали можуть розбитися об реальність людської природи.

Подібний шлях Ethereum: з Dencun до Fusaki

У березні 2024 року Ethereum розпочало свій «експеримент Палау Сенанг» – оновлення Dencun з реалізацією EIP-4844. Головні розробники, як колись Даттон, вирішили зруйнувати шлях економічної стіни між L1 і L2. Вони запровадили концепцію «rollup-centric» – коли Layer 2 отримує майже безкоштовний простір для даних Blob, екосистема буде процвітати, а основна мережа збиратиме плоди цього зростання.

Історія ж любить повторюватися. Замість вдячності, L2 провели на L1 щонайбільше «тиху передачу цінності» – протоколи L2 збирали високі збори з користувачів, але платили Ethereum кілька грошів за зберігання даних. Base генерував десятки тисяч доларів доходу щодня, але передавав на L1 суми, які можна порахувати на пальцях.

Доходи Ethereum виявилися катастрофою. Механізм згоряння EIP-1559 замість дефляції спричинив інфляцію – річна швидкість зростання пропозиції зросла до +0.22%. Нарратив про «дефляційні активи» розпався.

Переломний момент: оновлення Fusaka у грудні 2025 року

На щастя, спільнота розробників Ethereum не залишилася пасивною перед викликом. 3 грудня 2025 року надійшло довгоочікуване оновлення Fusaka – не як втеча, а як структурне рішення.

EIP-7918: L2 має платити данину L1

Ключовою пропозицією є прив’язка мінімальної ціни Blob до ціни Gas виконавчого шару L1 – конкретно 1/15.258 базової плати L1. Це означає, що L2 вже не можуть користуватися безпекою Ethereum за копійки. Коли основна мережа зайнята (новими емісіями, транзакціями DeFi, мінтингом NFT), ціна Gas зростає, а разом із нею зростає «орендна плата» для L2.

Ефект був миттєвим: базова плата Blob зросла у 15 мільйонів разів – з 1 wei до діапазону 0.01-0.5 Gwei. Хоча для користувачів L2 вартість транзакції залишилася низькою (близько 0.01 USD), для протоколу Ethereum це означало зростання доходів у рази.

PeerDAS (EIP-7594): збільшення пропускної здатності

Щоб запобігти зупиненню зростання L2, Fusaka одночасно вводить PeerDAS – технологію, яка дозволяє вузлам перевіряти доступність даних шляхом випадкового вибіркового зразку частин замість повного завантаження блоків. Це зменшує вимоги до пропускної здатності приблизно на 85%.

Цільова кількість Blob у блоці зросте поетапно з 6 до 14 і більше. Ethereum побудувало модель «зростаючої кількості і ціни» – підвищення мінімальної ціни при одночасному збільшенні обсягу.

Новий бізнес-модель: податок B2B на послуги безпеки

Ось яким є Ethereum після Fusaka:

Upstream (мережі L2): Base, Optimism, Arbitrum – «дистриб’ютори», що обслуговують кінцевих користувачів і транзакції високої частоти і низької вартості.

Основний продукт (L1): Ethereum продає два ключові ресурси:

• Простір для виконання складних розрахунків L2 і транзакцій DeFi
• Простір даних (Blob) для зберігання історії транзакцій

L2 мають платити збори, що відповідають економічній цінності цих ресурсів. Більша частина згоряє, частина йде валідаторам.

Спіраль зростання: Зростання L2 → більший попит на Blob → вищий згоряння ETH → дефляція → посилення безпеки → залучення активів високої вартості.

Аналітик Yi прогнозує, що рівень згоряння ETH у 2026 році може зростити у 8 разів.

Як оцінити Ethereum?

Ethereum поєднує ознаки товару, капітального активу і валюти – один модель не дає повної картини:

Модель DCF (перспектива технологічних акцій): 21Shares у звіті за Q1 2025 року, базуючись на доходах від транзакційних зборів і механізмі згоряння, оцінив ETH у $3,998 за консервативних припущень, а при більш оптимістичних сценаріях – у $7,249.

Валютна премія (товарна перспектива): ETH є ключовим забезпеченням DeFi (TVL понад 10 мільярдів доларів), фундаментом емісії стейблкоїнів і позик. Разом із блокуванням ETF (2.76 мільярда доларів до Q3 2025) і накопиченням підприємствами, його ліквідність стає дедалі обмеженішою.

„Програмне забезпечення довіри" (Trustware): Ethereum не продає звичайну обчислювальну потужність, а децентралізовану, незмінну фінальність. У епоху токенізації RWA його здатність захоплювати цінність залежить від обсягу захищених активів. Якщо він захищає активи вартістю 10 трильйонів доларів і щорічно бере 0.01% податку безпеки, його капіталізація має відповідати бюджету безпеки – яка зростає разом із масштабами оброблюваної економіки.

Поділ ринку: Ethereum vs. Solana

Дані 2025 року показують природний поділ праці на ринку публічних ланцюгів:

Solana – як Visa або Nasdaq – прагне до максимальної TPS і низьких затримок, ідеальна для високочастотної торгівлі, платежів і споживчих додатків (DePIN).

Ethereum – як SWIFT або FedWire – обробля «пакети розрахунків» з L2, що містять тисячі транзакцій. Активи високої вартості і низької частоти обирають Ethereum через вищу безпеку і децентралізацію.

Домінування Ethereum у секторі RWA

У сфері RWA, що вважається майбутнім мільярдним ринком, Ethereum демонструє величезну домінанцію. Фонд BUIDL BlackRock і on-chain фонди Franklin Templeton розміщені на Ethereum. Для активів вартістю сотні мільйонів чи мільярдів доларів пріоритетом є безпека, а не швидкість. Десятирічна історія Ethereum без збоїв – його найглибша конкурентна фора.

Регуляторна візантія: чи нарешті світ зрозумів Ethereum?

У листопаді 2025 року голова SEC Пол Аткінс оголосив план «Project Crypto» – кінець «Regulation by Enforcement» і перехід до чітких рамок класифікації. У липні цього року Палата представників США ухвалила «Digital Asset Market Clarity Act» (CLARITY Act), яка чітко передає ETH і BTC під юрисдикцію CFTC як «цифрові масові товари».

CLARITY Act визначає цифрові масові товари як «будь-яке замінне цифрове активи, яке може бути виключно належним і передаватися між особами без посередників, у криптографічно захищеній публічній розподіленій книзі». Закон дозволяє банкам реєструватися як брокери цифрових товарів. ETH на балансах банків більше не буде вважатися активом високого ризику, а товаром – подібно до золота чи іноземної валюти.

Ключове розрізнення: нативний стейкінг на рівні протоколу Ethereum розглядається як «робота» – валідатори забезпечують безпеку і отримують винагороду за послугу, а не пасивний дохід. Лише централізовані послуги довірчого стейкінгу є інвестиційними інструментами.

Підсумок: Ethereum виходить із кризи

У 2025 році Ethereum пройшло трансформацію: від втрачених амбіцій як одночасно «золота» і «технологічного гіганта» до децентралізованої системи розрахунків із чіткою економікою.

Несподівано, регулювання, а не технологія, остаточно визначили його позицію. Fusaka виправила бізнес-модель. RWA створила новий простір для зростання.

Чи цього разу Ethereum опиниться на сіні? Все вказує на так – цього разу так.