Чи зможуть казначейства цифрових активів пережити ринковий сплеск?

Цифровий активний казначейський (DAT) феномен, який охопив 2025 рік, здається, входить у критичну тестову фазу. Хоча компанії, такі як MicroStrategy, Bitmine і Forward Industries, спочатку привернули ентузіазм інвесторів, пропонуючи зручний доступ до криптовалют без прямого управління гаманцями, недавні коливання ринку виявили значні вразливості цієї інвестиційної моделі.

Привабливість доступу, яка зникла

Коли DAT вперше з’явилися як основна тенденція, їхня ціннісна пропозиція була простою: інституційні інвестори могли отримати доступ до криптовалют через традиційні ринки акцій без необхідності орієнтуватися у складній інфраструктурі блокчейну. Ця доступність сприяла швидкому впровадженню серед інвесторів, що прагнули альтернативних класів активів.

Однак ситуація різко змінилася. Багато акцій DAT зазнали різких падінь за останній місяць через погіршення ринкових умов. Те, що здавалося нездоланною тенденцією, стало застережливим прикладом щодо важелів, волатильності та очікувань інвесторів у криптоекосистемі.

Структурна перевага MicroStrategy

Найчіткіша межа розділяє усталених гравців і новачків. MicroStrategy, яка стала піонером моделі DAT, конвертуючи корпоративні грошові резерви у Bitcoin у 2020 році, володіє приблизно 649 870 BTC — що становить приблизно 60% від усіх Bitcoin, утримуваних DATами разом. Це величезне накопичення дає фундаментальну перевагу, яку нові учасники ринку просто не можуть повторити.

Позиція компанії відображає десятиліття операційного досвіду, налагоджені зв’язки з капітальними ринками та ранній час виходу на ринок, що дозволило їй знизити середні витрати на придбання Bitcoin. Ця структурна перевага забезпечує MicroStrategy довіру та доступ до фінансування, яких позбавлені нові DATи.

Розуміння рамки оцінки

Складні інвестори, що оцінюють DATи, повинні розуміти два ключові показники: Чиста вартість активів (NAV) та Ринкова капіталізація до NAV (mNAV).

NAV — це простий розрахунок поточної оцінки криптовалют на балансі. mNAV, натомість, відображає ціну, яку ринки готові платити з премією (або з дисконтом), базуючись на сприйнятті якості управління, стратегічному позиціонуванні та здатності до виконання.

Траєкторія загальних казначейських активів DAT розповідає важливу історію. Пік буму припав на 10 жовтня 2025 року, коли ліквідації стерли $19 мільярдів у криптовалютній ринковій вартості по всьому світу. У той момент сумарний NAV DAT наблизився до $120 мільярдів. З того часу ця цифра скоротилася приблизно до $80 мільярдів — що є зниженням на 33%, що свідчить як про падіння цін активів, так і про переоцінку інвесторами оцінки DAT.

Чому питання важеля має значення

Багато учасників ринку недооцінювали посилену волатильність, властиву криптовалютним ринкам. Глобальні регуляторні прогалини дозволяють використовувати екстремальні важелі — позиції 100x технічно можливі — створюючи умови для раптових, катастрофічних подій зняття важелів. Ліквідаційна каскада жовтня продемонструвала цей ризик у жорсткій формі.

Крім структурного важеля, роль відігравала психологія інвесторів. Початковий ентузіазм відображав як справжню віру у криптоадопцію, так і чистий спекулятивний азарт. Наступне зниження відображає як корекцію цін активів, так і усвідомлення того, що багато нових DAT не мають сталих бізнес-моделей.

Необхідність бізнес-моделі

DATи не можуть безперервно існувати, просто тримаючи статичні резерви криптовалют. Якщо оцінка компанії базується виключно на NAV, акції зазвичай торгуються з дисконтом, що відображає операційні витрати, компенсацію керівництву та неефективність капітальної структури.

Щоб зберегти преміальні оцінки, DATи повинні генерувати дохід із своїх криптовалютних активів. Це вимагає стратегій, таких як забезпечене кредитування під заставу, деривативні позиції, стейкінг для отримання доходу або стратегічне придбання додаткових активів за вигідними цінами. MicroStrategy стала піонером у цьому, випускаючи борг під Bitcoin, що дозволяє як накопичувати активи, так і фінансувати операційну діяльність.

Нові DATи, що входять у цю сферу, стикаються з підвищеним тиском на пошук нових способів створення цінності — через партнерства з Layer-2, можливості отримання доходу або інноваційні техніки управління казначейством, які ще не були комерціалізовані конкурентами.

Реальність середовища ризик-оф

Bitcoin наразі торгується приблизно за $92 170, відкотившись до рівнів травня 2025 року, коли ентузіазм щодо DAT почав швидко зростати. Загальний ринковий фон відображає класичну динаміку «ризик-оф», коли інвестори систематично зменшують експозицію до волатильних активів і переводять капітал у готівку або стабільні цінні папери.

Акції, що безпосередньо пов’язані з криптовалютами, включаючи DATи, зазнають особливого тиску під час таких періодів. Традиційні ринки акцій забезпечують простіші механізми ліквідності, ніж децентралізовані біржі, що створює зворотні зв’язки, де маргінальні продавці можуть спричинити ширше зняття важелів.

Ймовірна консолідація попереду

Не всі DATи переживуть поточне середовище. Очікується, що відбудеться консолідація галузі, оскільки учасники ринку визначать, які керівні команди зможуть підтримувати оцінки вище за NAV через дисципліноване виконання та справжні бізнес-інновації.

Потенційно, виживуть ті DATи, що перейдуть від простого зберігання активів до створення реального доходу: складні програми стейкінгу, стратегічне хеджування, можливості токенізації та активна оптимізація казначейства. Це розмежовує пасивних зберігачів активів і активних бізнес-операторів — і лише останні, здається, мають перспективу довгострокової релевантності на ринку.

Історія DAT залишається незавершеною, але легка фаза явно завершилася.