Чому Біткоїн обвалився, коли підвищення ставок у Японії пішло не так: розплутування йенової carry-торгівлі

19 грудня Банка Японії шокувала ринки, підвищивши свою базову ставку до 0,75% — найвищого рівня за 30 років. Здоровий глузд каже, що підвищення ставки має зміцнити йену. Натомість валюта опустилася до рекордних мінімумів. До понеділка долар досяг 157,67 йен, євро — 184,90 йен, а швейцарський франк — 198,08 йен. Це було не просто несподівано — воно виявило структурний дефект у японській економіці, який спричиняє хвилі шоку на глобальних ринках криптовалют.

Чому підвищення ставки не спрацювало: смерть логіки “купуй на чутках”

Рішенню Банку Японії вже передували очікування. Дані ринку показують, що трейдери вже на 99% ймовірності заклали підвищення перед оголошенням. Ця класична модель “купуй на чутках, продавай на новинах” сильно вдарила. Інвестори, які позиціонувалися на підвищення ставки — багато з них ставили на зростання йени — одразу зафіксували прибутки і продали. Йена все одно обвалилася.

Але це лише половина історії. Ще більш руйнівним є те, що реальні відсоткові ставки в Японії залишаються глибоко негативними. Номінальна ставка 0,75% звучить вражаюче, поки не врахувати інфляцію в 2,9%. Це дає реальну ставку приблизно -2,15%. Тим часом, реальна ставка в США становить приблизно +1,44% (4,14% номінал мінус 2,7% інфляція). Різниця? понад 3,5 відсоткових пунктів на користь долара.

Цей розрив величезний. І він все пояснює.

Йєна-караванний трейд став ще більш потужним

Коли реальні відсоткові різниці настільки сильно переважають одну валюту, трейдери не борються з цим — вони використовують це. Це йєна-караванний трейд у дії: позичаєш дешеву йену, конвертуєш її у долари і фіксуєш різницю у доходності. Оскільки Банк Японії відмовляється сигналізувати про агресивне майбутнє підвищення ставок, цей трейд залишається актуальним.

Прес-конференція губернатора Казуо Уеди закріпила це. Він чітко заявив, що немає заздалегідь визначеного шляху для підвищення ставок і зменшив значущість досягнення 30-річного максимуму. Трейдери почули одне повідомлення: Банк Японії припинив підвищення ставок на даний момент. Йєна-караванний трейд знову став популярним.

Доларова пастка: боргова яма vs. девальвація валюти

Глибша проблема Японії полягає не лише у рішенні щодо ставки. Державний борг становить 240% ВВП — рівень, що міг би спричинити суверенну боргову кризу в будь-якій іншій країні. Проте доходність 30-річних облігацій Японії залишається приблизно такою ж, як і у Німеччині, незважаючи на значно нижчий рівень боргу. Єдина причина? Банк Японії активно купує державні облігації, штучно знижуючи їхню дохідність.

Без цієї масштабної інтервенції ставки зросли б, і обслуговування боргу стало б некерованим. Робін Брукс з Інституту Брукінгса прямо сказав: Японія стоїть перед вибором між борговою кризою і девальвацією валюти. Вона обрала девальвацію. За ефективним обмінним курсом йена тепер конкурує з турецькою лірою як одна з найслабших валют світу.

Ще гірше, прем’єр-міністр Санае Такаїчі запустила найбільший фіскальний стимул з часів COVID-19. Більше державних витрат на рівні 240% боргу до ВВП? Ринки сприймають це як сигнал, що слабкість валюти триватиме.

Вплив на ринок: проблема Bitcoin 20-31%

Зі зниженням йени попри підвищення ставки, трейдінг на різниці доходності знову ожив. Спочатку це хороші новини для глобальних активів. Nikkei підскочив на 1,5% у понеділок, оскільки експортерам вигідно слабка йена. Акції японських банків зросли на 40% з початку року через очікування підвищення ставок. Активи-убежища зросли — срібло досягло $67,48 за унцію (зростання 134% з початку року), а золото залишалося стабільним на рівні $4 362.

Але тут починається небезпека для власників Bitcoin.

Ця стабільність крихка. Серпень 2024 року це підтвердив. Коли Банк Японії підвищив ставки без чітких попереджень, Nikkei обвалився на 12% за один день. Bitcoin впав разом із ним. Історично, Bitcoin падав на 20-31% після кожного з трьох попередніх підвищень ставок Банку Японії. Чому? Тому що несподіване зростання йени викличе швидке розгортання йєна-караванного трейду, змушуючи трейдерів ліквідувати глобальні активи для погашення позик у йенах.

Лінія 160 йен: коли інтервенція стає неминучою

Японські чиновники уважно стежать за одним числом: 160 йен за долар. Міністр фінансів Сацукі Катаяма і заступник міністра Ацуші Мімура попередили, що валютні органи “готові вжити відповідних заходів”, якщо рухи стануть надмірними. Переклад: якщо долар-ієна перевищить 160, Японія втрутиться у валютний ринок.

Минулого літа Банк Японії продав близько $100 мільярда доларів резервів, коли слабкість йени наближалася до схожих рівнів. Якщо це станеться знову, наслідком може бути раптове посилення йени і розгортання йєна-караванного трейду.

Таймлайн ризиків важливий. ING прогнозує наступне підвищення ставки Банку Японії в жовтні 2026 року, тоді як Bank of America пропонує червень — або можливо квітень, якщо слабкість йени прискориться. Більшість аналітиків прогнозують кінцеву ставку 1,5% до кінця 2027 року. Навіть це може бути недостатньо; з урахуванням того, що ставка в США все ще вище за 3,5%, різниця залишається надто великою для суттєвого відновлення йени.

Висновок для Bitcoin і ризикових активів

Японія йде по тонкому лезу. Банк Японії не може швидко підвищити ставки, щоб зупинити девальвацію йени, не викликавши боргову кризу. Фіскальні витрати тривають, незважаючи на роздутий борг. А волатильність ринку, пов’язана з рухами йени, ймовірно, збережеться до 2025 року.

Для трейдерів Bitcoin і криптовалют урок зрозумілий: стежте за йеною, слідкуйте за позиціями в йєна-караванному трейді і будьте готові до раптових змін політики. Наступний несподіваний крок Банку Японії може спричинити обвал Nikkei на 12% і потягнути криптовалюти вниз разом із ним. Поки Японія не вирішить свої структурні дисбаланси — що вимагає політичної згоди щодо фіскальної консолідації — валютна волатильність залишатиметься новою нормою для глобальних ринків.