Коли ціна Bitcoin стабілізується навколо $92K: чому майнери поділяються на переможців і програшців

Біткоїн-майнери працюють за ілюзорно простим економічним моделлю: фіксовані протокольні нагороди проти волатильних реальних операційних витрат. Коли ринкові умови змінюються, їхні балансові звіти одразу відчувають на собі цей вплив. Поточна ціна біткоїна, що коливається біля $92K — трохи відновилася після грудневих мінімумів — відкриває жорстку правду: індустрія майнінгу зазнає значного економічного розколу.

Сторона доходів: протокольно-фіксовані, але розподілені між зростаючою конкуренцією

Структура доходів від біткоїна залишається жорсткою за задумом. Кожен блок дає 3.125 BTC, з приблизно 144 блоками, що добуваються щодня, що генерує близько 450 BTC у мережі щодня. За місяць глобальні майнери разом отримують 13,500 BTC, що наразі оцінюється приблизно у $1.24 мільярда за рівнем ціни $92,160. Однак цей дохід розмивається через рекордні хешрейти понад 1,078 EH/s. Результат? Кожен терахеш обчислювальної потужності генерує лише 3.6 центів на день — цей мікро-доходовий потік підтримує безпеку мережі вартістю $1.7 трильйонів.

Останні показники малюють тривожну картину для сектору: середній дохід майнерів за 7 днів зменшився на 35% за два місяці, знизившись з $60 мільйонів до $40 мільйонів. Це скорочення відображає як зниження ціни, так і коригування складності.

Структура витрат: де ефективність обладнання стає питанням виживання

Електроенергія — головний змінний фактор у прибутковості майнінгу. Сучасний майнер класу S21 (споживає 17 джоулів на терахеш), працюючи у юрисдикції з дешевою електроенергією, все ще досягає грошової рентабельності. Навпаки, старіше обладнання покоління S19 у поєднанні з тарифами $0.06/кВт·год працює на межі — у ризикованій позиції, коли будь-яке несприятливе зміщення складності мережі або ціни погіршує доходи нижче нуля.

Лідери галузі надають наочну картину:

Грошові операційні витрати (Q3 2024-Q4 2024):

• За оцінками CoinShares, секторні грошові витрати на майнінг: $58,500 за біткоїн
• Marathon Digital (MARA), найбільший публічно зареєстрований майнер у світі: $39,235 за біткоїн
• Riot Platforms (RIOT), другий за величиною: $46,324 за біткоїн

Ці цифри — лише грошові витрати, що мають бути сплачені негайно. За ціною $92K за біткоїн навіть найвищі витрати операторів мають позитивну грошову маржу.

Але вся економічна картина різко змінюється, коли враховуються амортизація, зношення обладнання та компенсація акціонерам. Загальні витрати значно зростають:

• Комплексна вартість майнінгу Marathon Digital: перевищує $110,000 за біткоїн
• Загальні витрати галузі (за аналізом CoinShares у грудні 2024): приблизно $106,000 за біткоїн

Реальність двох рівнів майнерів: різні точки беззбитковості

Це розходження у витратах створює два чітко окреслені рівні майнінгу з принципово різними ризиковими профілями.

Рівень 1: Індустріальні гравці з перевагами у витратах

Майнери, такі як Marathon і Riot, обладнані передовим обладнанням і мають доступ до дешевої електроенергії, підтримують позитивний грошовий потік навіть при ціні $50K біткоїна. Їхня щоденна грошова прибутковість на один BTC наразі перевищує $40K. Вони мають балансові звіти, здатні витримати тривалі цінові тиски, і достатній доступ до капіталу для фінансування поточних операцій. Для цих компаній рівень ціни $92K є комфортною операційною зоною.

Рівень 2: Старі та середні майнери

Інша частина майнерів має менший запас міцності. З загальними витратами у діапазоні $90K-$110K за біткоїн, багато з них вже перейшли у збитки, хоча позитивний грошовий потік ще дозволяє продовжувати майнінг. Вони можуть підтримувати операції, оскільки їхні прямі грошові витрати покриваються — але їхня справжня економічна рентабельність зникла, коли враховуються капітальні витрати.

Сигнал утримання: чому майнери накопичують, а не продають

Ця диференціація у прибутковості пояснює зростаючу тенденцію на ринку: ведучі майнери все частіше тримають здобуті біткоїни, а не продають їх одразу. Marathon і Riot колективно збільшили свої резерви біткоїнів, фактично займаючи спекулятивну довгу позицію на додаток до операційного доходу від майнінгу. Це поведінка — накопичення замість ліквідації — сигналізує про довіру найефективніших виробників.

Менш потужні майнери позбавлені такої фінансової спроможності. Їхні обмежені грошові резерви і доступ до капіталу змушують їх постійно продавати, що робить їх ціновими приймачами, а не тримачами.

Умови стабільності: хрупкий баланс

Система зберігає видиму стабільність $92K тому, що грошовий потік залишається позитивним для всіх операторів. Однак цей баланс базується на критичній передумові: майнери продовжують уникати примусових ліквідацій резервів.

Якщо ціна біткоїна знизиться до $80K або нижче, або якщо доступ до фінансування звузиться, динаміка різко зміниться. Менш потужні гравці опиняться під екзистенційним тиском, що може спричинити скоординовані продажі, ще більше знижуючи ціну — порочне коло. Сильніші майнери мають достатню фінансову гнучкість, щоб витримати такий стрес, але їхня допомога у кризових ситуаціях малоймовірна без консолідації галузі.

Перешкода: доступ до капіталу і складність мережі

Хоча волатильність ціни безпосередньо впливає на прибутковість, не менш важливий фактор — хешрейт мережі і складність майнінгу. Якщо складність зростає, а ціна залишається стабільною, навіть рівень 1 майнери наближаються до межі беззбитковості. Одночасно, якщо ринки капіталу звузяться — зменшуючи можливості рефінансування або оновлення обладнання — швидкість зростання зупиниться.

Довгострокове здоров’я сектору залежить не лише від ціни біткоїна, а й від підтримки трьох рівноважних змінних: доступного капіталу для інвестицій у обладнання, цін на електроенергію, що дозволяють отримувати грошову рентабельність, і оцінки біткоїна, що підтримують позитивну бухгалтерську віддачу для провідних гравців галузі.

За поточного рівня ціни $92K ця рівновага зберігається. Будь-яке порушення будь-якої змінної може її зруйнувати.