Обґрунтована оцінка ETH: коли ринок визнає правду?

Коли ринок погодиться на справедливу ціну для Ethereum? Це не нове питання, але зрештою воно стає надзвичайно важливим. Нещодавно Hashed — авторитетна дослідницька платформа — опублікувала 10 різних методів оцінки ETH, з яких 8 моделей показують, що Ethereum наразі недооцінений ринком. За зваженими середніми розрахунками, справедлива ціна ETH може сягати 4 766 тисяч доларів США — майже у 1,5 рази більше за поточну ціну $3.16K.

Але що насправді означають ці цифри? Як інвестори можуть використовувати ці методи для оцінки ризиків і можливостей?

Простий, але спірний підхід

Починаючи аналіз, Hashed класифікує 10 моделей у три групи залежно від рівня довіри: низький, середній і високий. Моделі оцінки «односторонні» зазвичай належать до першої групи.

Множник TVL: залучення з DeFi

Один із найпростіших методів — співвіднести ринкову капіталізацію з загальною заблокованою вартістю (TVL) на платформі DeFi. Hashed використовує середній множник з 2020-2023 років — 7 разів, після чого застосовує формулу для порівняння: TVL × 7 ÷ Загальний обсяг пропозиції. Результат дає справедливу ціну приблизно 4 128,9 долара, що на 36,5% більше за поточну ціну.

Однак цей метод дуже вузький. Високий TVL не обов’язково означає більш безпечну або довгострокову цінність мережі, особливо коли ці активи можуть бути виведені за кілька хвилин.

Рідкість через Staking: проблематичне припущення

Коли ETH заблокований у стейкінгу, він не може циркулювати на ринку, що теоретично підвищує «рідкість». Hashed застосовує формулу: Поточна ціна × √(Загальний обсяг пропозиції ÷ Ліквідність). Використання квадратного кореня зменшує вплив крайніх випадків, і модель дає ціну 3 528,2 долара, що на 16,6% вище.

Проблема у тому, що реальна вартість заблокованих токенів не обов’язково вища за ринкову ціну. Коли ці токени звільняються через продукти стейкінгу (LST), їх пропозиція фактично зростає, послаблюючи аргумент про «рідкість».

Комбінування Mainnet і Layer 2

Модифікація моделі TVL — додавання TVL з Layer 2, з подвоєним вагом через споживання Ethereum L2. Формула: (TVL + TVL_L2×2) × 6 ÷ Загальний обсяг пропозиції = 4 732,5 долара, що на 56,6% більше.

Хоча це покращення, цей метод все ще сильно залежить від даних TVL, які є нестабільними і легко маніпулювати.

Більш тонкі моделі

Перейшовши до групи «середній рівень довіри», методи стають складнішими, але забезпечують кращий баланс.

Регресія до середнього: повернення до історії

Замість простої залежності від поточного TVL, ця модель порівнює ринкову капіталізацію з TVL із середнім історичним співвідношенням (6 разів). Формула: Поточна ціна × (6 ÷ Поточне співвідношення) дає 3 541,1 долара, що на 17,3% вище.

Цей підхід більш консервативний і базується на припущенні, що історичне співвідношення може повторитися.

Закон Меткалфа: квадратна цінність мережі

Це науково підтверджений метод. Закон стверджує, що цінність мережі пропорційна квадрату кількості вузлів або користувачів. Hashed використовує TVL як індикатор активності мережі, з формулою: 2 × (TVL/1 мільярд)^1,5 × 1 мільярд ÷ Загальний обсяг пропозиції.

Результат: 9 957,6 долара — на 231,6% більше за поточну ціну! Хоча цей метод має наукове підтвердження, він все ще дуже залежить від одного індикатора.

Дисконтовані грошові потоки: ETH як акція

Деякі методи розглядають Ethereum як компанію, а нагорода за стейкінг — як прибуток. Однак формула Hashed (Ціна × (1 + APR) ÷ (0,10 - 0,03)) має математичні недоліки. При використанні дисконту 10% і безперервному зростанні 3% результат дає лише на 37% більше за поточну ціну — несподівано низько.

Це натякає, що Ethereum не слід оцінювати як традиційну акцію з високим зростанням.

Коефіцієнт обігу: галузевий стандарт

Token Terminal застосовує цей метод, порівнюючи ринок із доходами від транзакційних зборів за рік. Використовуючи множник 25 разів (стандарт для технологічних компаній), модель дає 1 285,7 долара — на 57,5% менше за поточну ціну.

Це свідчить, що при застосуванні традиційних методів Ethereum зазвичай переоцінений, що вказує на його нестандартний характер.

Єдина «преміальна» модель

Єдина модель, яку Hashed класифікує як «з високою довірою»: Доходність облігацій.

Аналізатори TradFi розглядають криптовалюти як альтернативний актив, і оцінюють Ethereum як облігацію. Формула: Щорічний дохід ÷ Tasa APR ÷ Загальний обсяг пропозиції = 1 941,5 долара, що на 36,7% нижче за поточну ціну.

Насправді, є лише одна модель із «високою довірою», яка дає нижчу оцінку — можливо, це свідчить, що Ethereum не слід сприймати як звичайний цінний папір.

Загальна оцінка активів у мережі: захист мережі

Ця модель базується на цікавій ідеї: щоб захистити всю вартість активів на Ethereum (стейблкоїнах, ERC-20 токенах, NFT…), ринкова капіталізація ETH має бути пропорційною. Простий розрахунок: Загальна вартість активів ÷ Загальний обсяг ETH = 4 923,5 долара, що на 62,9% більше.

Хоча ця ідея здається нелогічною, її логіка важко заперечити.

Коли середнє з вагами — це відповідь

Після аналізу всіх 10 моделей, Hashed обчислює зважене середнє, базуючись на довірі до кожної методики. Результат: приблизно 4 766 доларів США — близько до історичного максимуму.

Однак деякі формули (як дисконтовані грошові потоки) можуть давати похибки, тому реальна оцінка може бути трохи нижчою.

Попит і пропозиція: прихована формула всього

Якщо обрати один підхід до оцінки ETH, то інвестори, ймовірно, повернуться до концепції попиту і пропозиції. Ethereum — це «гроші» з реальною функціональністю — його потрібно для сплати Gas, купівлі NFT або створення торгових пар.

Один із потенційних методів: виміряти активність мережі → оцінити попит на ETH за певний період → порівняти реальні транзакційні витрати з історичними → визначити справедливу ціну.

Однак за останні два роки, хоча активність у Ethereum іноді перевищувала навіть бульбашковий період 2021 року, витрати значно знизилися. Результат: попит на ETH не зріс суттєво, пропозиція перевищує попит, і ціна не зростає.

Цей метод має один обмежуючий фактор: він не враховує уявлення Ethereum. Коли DeFi знову вибухне, можливо, доведеться додати до формули «коефіцієнт мрій».