Зміна нормативів: SEC дозволяє DTC експериментувати з токенізацією американських акцій у східному часовому поясі

Правда новина не з Nasdaq, а від SEC

11 грудня 2025 року, за східним часом США, SEC випустила “No-Action Letter (NAL)” компанії DTCC, гіганту централізованого зберігання цінних паперів у США. Поки ринки розділяються щодо деталей форми 19b-4 Nasdaq (щодо розширення торгових годин), цей лист є першим конкретним кроком до токенізації американських акцій.

Багато інвесторів сприйняли цей документ як повну схвалення використання блокчейну на американському фондовому ринку. Насправді ситуація більш нюансована, але не менш значуща для майбутнього фінансів.

Хто справді контролює фондовий ринок: DTCC і DTC

Щоб зрозуміти значення цього листа, потрібно знати головних гравців.

DTC (Depository Trust Company) є дочірньою компанією DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation), гіганта, що керує зберіганням, клірингом і розрахунками акцій та облігацій у США. Наразі DTC адмініструє цінні папери на суму понад 100 трильйонів доларів, фактично виступаючи як централізована головна книга всього американського фондового ринку. Кожна покупка, продаж і переказ проходить через системи DTC.

Якби у Волл-стріт був “централізований баз даних”, це був би DTC.

Що насправді таке цей No-Action Letter?

SEC не давала юридичного схвалення у строгому сенсі, але повідомила, що не вживатиме юридичних дій проти DTC під час пілотного періоду токенізації, за умови дотримання певних параметрів.

Ця різниця важлива: NAL не змінює правила цінних паперів і не легалізує блокчейн у цілому на фондовому ринку. Це швидше тимчасове процедурне звільнення від розділу 19(b) Закону про біржові цінні папери, який зазвичай вимагає довгих (до 240 днів) затверджень для будь-яких нормативних змін. Щоб випробувати токенізацію без паралізування процесів, DTC звернулася і отримала виключення під час пілотного періоду.

Як працюватиме токенізація за планом DTC

Згідно з документом SEC, ось операційний процес:

Фаза 1 - Випуск токенів: Коли брокер бажає токенізувати свої акції, він переводить їх з традиційного рахунку до централізованого пулу у DTC. DTC генерує токени на блокчейні і передає їх на зареєстрований і схвалений гаманець.

Фаза 2 - Обіг: Ці токени можуть циркулювати безпосередньо між брокерами без проходження через централізовану систему DTC при кожній транзакції, що значно прискорює процес.

Фаза 3 - Моніторинг: Всі рухи реєструються у реальному часі системою off-chain під назвою LedgerScan, яка залишається офіційною головною книгою. DTC зберігає повний контроль: може переказувати або знищувати токени у визначених випадках, а схвалені гаманці обмежені лише учасниками ринку, що мають дозвіл.

Фаза 4 - Детокенізація: Щоразу брокер може конвертувати токени назад у традиційні акції у централізованій системі.

Практично, система залишається централізованою і контрольованою, але з “токенізованою надбудовою” для підвищення операційної ефективності. Юридична природа цінних паперів не змінюється, змінюється лише технологія бек-офісу.

Два паралельні шляхи до майбутнього

Токенізація американських акцій не йтиме за єдиним сценарієм:

Офіційний шлях (DTCC/DTC): В основному розроблений інституційною інфраструктурою, непомітний для кінцевих інвесторів. Акції залишаються акціями, але системи клірингу і звірки стають швидшими. Цільова аудиторія: інституції та оптові трейдери.

Шлях через фронт-енд (брокери і платформи): Robinhood, MSX та інші торгові платформи можуть виступати інтерфейсом для роздрібних користувачів, інтегруючи дробовий трейдинг, розширені години роботи і нові форми цифрових активів. Для них токенізація — природне продовження інвестиційного досвіду, а не революція.

Обидва сценарії залежать від більш чітких нормативних рамок у найближчі місяці.

Що означає цей лист для ринків?

З юридичної точки зору, NAL — офіційне, але необов’язкове повідомлення. У американських законодавствах щодо цінних паперів не існує положення, яке “забороняє” блокчейн, натомість є регулювання, що вимагає відповідності системам зберігання, управління ризиками і відповідальності.

Що фактично повідомила SEC: “Токенізація може йти далі, якщо зберігає поточні правові і безпекові межі.”

Символічно цей лист — поворотний момент. Інституція системного значення, така як DTCC, не просила б про процедурне звільнення, якби не мала довгострокового бачення токенізації як інфраструктури майбутнього. І SEC не дала б позитивної відповіді, якби вважала технологію несумісною з регулюванням цінних паперів.

Справжнє значення: від епохи невизначеності до епохи адаптації

Токенізація американських акцій не революціонізує Волл-стріт у найближчі місяці, але є перехід від теоретичних дискусій до контрольованих експериментів.

Обговорення перейшло від “це легально?” до “як безпечно впровадити?” — важливий перехід.

У короткостроковій перспективі переваги стосуватимуться переважно термінів розрахунків (T+1 або навіть T+0), зменшення операційних витрат і міжринкової інтеграції. У середньостроковій — можуть з’явитися нові моделі зберігання і обігу активів. У довгостроковій — ця інфраструктура може стати основою для більш ефективного і взаємопов’язаного ринку цінних паперів.

Для інвесторів і учасників ринку повідомлення зрозуміле: токенізація американських акцій вже не далека перспектива, а проект, що вже увійшов до порядку денного регуляторів. Моніторинг розвитку — не опція, а необхідність.