## Кореляція, яка лякає інвесторів: Біткоїн як заручник технологічної волатильності

Зниження 11 грудня чітко показало ситуацію. Oracle втратила приблизно 80 мільярдів доларів у ринковій капіталізації після розчарування результатами доходів, у той час як її капітальні витрати на ШІ зросли з 35 мільярдів до майже 50 мільярдів. У той самий день Біткоїн обвалився нижче 90 000 доларів. Це не було випадковістю. Акції Oracle знизилися на 16%, тягнучи за собою Nvidia, AMD і в цілому Nasdaq. Аналітики швидко охрестили цей рух як відновлення страхів щодо "бульбашки ШІ", ставлячи під сумнів, чи справді доцільно будувати масову потужність у дата-центрах, щоб виправдати ці витрати.

Що показує цей епізод — це тривожна структурна вразливість: Біткоїн став високоволатильним кінцем операції з ШІ. За даними аналізу 24/7 Wall St, коефіцієнт Пірсона між Біткоїном і Nvidia досяг приблизно 0.96 у мобільному вікні трьох місяців перед результатами листопада. З Nasdaq дані The Block показують коефіцієнт кореляції Пірсона за 30 днів у 0.53 станом на 10 грудня. Це не просто тимчасова випадковість: з моменту, коли Федеральна резервна система почала знижувати ставки 17 вересня, Біткоїн впав приблизно на 20%, тоді як Nasdaq піднявся на 6%. Коли технологічні акції падають, Біткоїн зазнає ще більш різких знижень.

## Нарратив зрілої бульбашки, і Біткоїн на передовій

Історія потенційної кризи у секторі ШІ не нова, але останнім часом вона здобула інституційну довіру. Reuters повідомила наприкінці листопада, що оцінки, пов’язані з ШІ, і макроекономічні показники, такі як індикатор Баффета, вивели оцінки американських акцій за межі рівнів ери доткомів. Індекси з високою експозицією до ШІ демонструють різкі відкаті та зростаючу волатильність.

Фінансування інфраструктури ШІ досягло надзвичайних масштабів. Morgan Stanley оцінив дефіцит фінансування приблизно у 1.5 трильйона доларів для побудови інфраструктури ШІ. Головний економіст Moody’s Марк Занді попередив, що боргове навантаження, пов’язане з ШІ, вже перевищує попередні технологічні зростання перед крахом доткомів. Публікації, такі як The Bulletin of the Atomic Scientists і The Atlantic, цитують приблизно 400 мільярдів доларів витрат на ШІ цього року проти всього 60 мільярдів доходів. Більшість компаній глибоко у збитках, і економіка частково залежить від буму інвестицій, який не може тривати безкінечно.

## Тихий механізм, що посилював би колапс для Біткоїна

Якщо бульбашка ШІ лусне, шкода для Біткоїна піде значно далі за просту кореляцію цінових рухів. Капітальні витрати на ШІ все більше перетворюються на питання структурованого кредитування. Угоди фінансування дата-центрів і інфраструктури зросли з приблизно 15 мільярдів у 2024 році до близько 125 мільярдів у 2025 році, підштовхувані випуском облігацій, приватним кредитуванням і цінними паперами, забезпеченими активами.

Аналітики попереджають, що деякі з цих структур мають тривожні схожості з роками перед 2008-м, з ризиками "непровірених" моделей, якщо орендарі або грошові потоки не виправдають очікувань. Центробанки підвищили це до рівня ризику фінансової стабільності. Банк Англії явно відзначає завищені оцінки компаній, орієнтованих на ШІ, попереджаючи, що різке коригування може загрожувати більш широким ринкам через позичальників з високим рівнем кредитного плеча. ЄЦБ у своєму Огляді фінансової стабільності за листопад підкреслює, що бум інвестицій у ШІ все більше фінансується через ринки облігацій і приватний капітал, стаючи вразливим до змін у настроях ризику.

Oracle ідеально ілюструє цей ризик: її план витрат у 50 мільярдів доларів на інфраструктуру ШІ, у поєднанні з зростанням довгострокового боргу на 45% і рекордними спредами за кредитними дефолтними свопами, є саме тим надмірним балансом, який турбує регуляторів. Якщо бульбашка лусне, ці спреди розширяться, вартість рефінансування зросте, а позичальники з високим рівнем кредитного плеча, що тримають довгі позиції у боргах і тематичних акціях ШІ, будуть змушені зменшити свою чисту експозицію. Біткоїн знаходиться наприкінці цієї ланцюжка зменшення кредитного плеча.

Китайські дослідники задокументували сильний позитивний зв’язок між цінами Біткоїна і глобальною грошовою масою (M2). Вони назвали BTC "індикатором ліквідності", який добре працює, коли ліквідність є надмірною, але обвалюється при її звуженні. Якщо бульбашка ШІ спричинить жорсткість кредиту, перший ефект — це глобальне зниження ризиків і відтік ліквідності. Біткоїн — одна з перших речей, які макрофонди продають при отриманні маржових викликів.

## Другий акт: як політика може змінити долю

Однак є й інша сторона медалі. Ті самі інституційні гравці, що попереджають про корекції, викликані ШІ, неявно вказують на ймовірну відповідь. Якщо надзавантажені ринки почнуть хитатися настільки, що загрожуватимуть зростанню, центробанки знову послаблять фінансові умови.

Міжнародний звіт про фінансову стабільність МВФ попереджає про ймовірність "некерованої корекції", але наголошує на необхідності обережної, але підтримуючої монетарної політики. Історія має приклади. Після шоку COVID у березні 2020 року кількісне пом’якшення, що було агресивним, співпало з масовим зростанням капіталізації криптовалют — з приблизно 150 мільярдів на початку 2020 до близько 3 трильйонів наприкінці 2021. Недавній звіт Seeking Alpha порівняв Біткоїн із глобальною ліквідністю і індексом долара, показуючи, що коли починається серйозне пом’якшення і долар слабшає, BTC має тенденцію до значних підйомів у наступних кварталах.

Ротація нарративів також важлива. Якщо акції ШІ зазнають класичного похмілля з нижчими мультиплікаторами і негативними заголовками, частина спекулятивного капіталу може переключитися на іншу ставку: "майбутнє грошей" або "анти-систему". Біткоїн — найочевидніший кандидат. Останні стреси вже показали, як капітал знову зосередився у BTC. Зі зменшенням ліквідності і зростанням волатильності домінування Біткоїна піднялося до приблизно 57%, а ETF слугували каналом для входу інституційних інвесторів.

## Безвихідний дилема

Біткоїн стикається з структурною парадоксальністю: він не може відокремитися від операцій ШІ у короткостроковій перспективі, але залежить від політичних відповідей для свого потенційного зростання у середньостроковій. У наслідках негайної кризи кредитної системи ШІ, Біткоїн зазнає удару як високоволатильний край ризику макроекономіки. У наступні місяці, якщо центробанки реагують пом’якшенням, а долар слабшає, історично Біткоїн отримує непропорційний прибуток.

Ключове питання для капіталовкладників — чи зможе Біткоїн пережити перший удар достатньо добре, щоб скористатися другою хвилею. Відповідь залежить від того, наскільки сильно буде корекція ШІ, наскільки швидко зміняться політики і чи збережуться інституційні потоки через ETF під тиском. Подія Oracle 11 грудня стала передвісником цієї вразливості: того ж дня, коли зникло 80 мільярдів у вартості Oracle, Біткоїн опустився нижче 90 000 доларів.

Позитивний індикатор з’явився пізніше під час торгів. Nvidia відновила 1.5% від свого внутрішньоденного мінімуму, тоді як Біткоїн не лише пішов за нею, а й додав понад 3%, повернувшись до 92 000 доларів. Зі значенням (BTC), що зараз становить 91.88 тисячі доларів, кореляція Пірсона між цими активами залишається ключовою змінною для моніторингу. Якщо бульбашка ШІ повністю лусне, перший удар отримає саме Біткоїн. Чи з’явиться він зміцненим — залежить від того, що зроблять центробанки далі.