Поки долар коливається: чи готовий Біткоїн злетіти?

Минулого тижня Федеральна резервна система оголосила про два рішення, які визначили порядок денний фінансових ринків: зниження відсоткових ставок до діапазону 3.50%–3.75% та програму щомісячних покупок на 40 мільярдів доларів у казначейські облігації. Хоча ринок уже передбачав зниження ставок (третє у 2024 році), що додало 175 базисних пунктів за останній рік(, справжнім сюрпризом стало друге оголошення, швидко охарактеризоване коментаторами як “QE-lite”.

Що насправді відбувається під поверхнею цих оголошень монетарної політики? І що це означає для Bitcoin та інших активів ризику?

Механізм короткострокових покупок: що змінюється і що ні

Федеральна резервна система купує короткострокові казначейські облігації, а не довгострокові цінні папери. Це фундаментальна різниця, яку багато аналітиків ігнорують.

Коли говорять про управління резервами через покупки, створюється автоматічна бичача наратив у мережах типу X та у фінансових ЗМІ. Однак технічні деталі відкривають більш складну реальність:

Покупки не поглинають довгострокову тривалість ринку. Інвестори залишаються під впливом чутливості до відсоткових ставок. США вже випускають приблизно 84% своїх інструментів у короткому сегменті кривої доходності, тому ця політика суттєво не змінює структуру термінів, з якою стикаються учасники ринку.

Довгострокові доходності залишаються незмінними. Хоча програма покупок може незначно зменшити тиск на майбутнє емісійне навантаження у довгому кінці, вона не вирішує фундаментальну проблему: довгострокові ставки залишаються визначеними очікуваннями інфляції та преміями за ризик.

Загальні фінансові умови не послаблюються. Ця програма має обмежену мету: стабілізувати ринок репо та забезпечити ліквідність у банківській системі. Вона не знижує систематично вартість корпоративного боргу, іпотечні ставки або те, що економісти називають “ставкою дисконту для акцій”.

Який результат? Ця міра суттєво відрізняється від реальної фінансової репресії — тієї, що штовхнула б інвесторів до активів більшого ризику. Щоб побудувати калькулятор очікуваної доходності казначейських облігацій за різних сценаріїв, кількісні аналітики побачили б, що поточна програма НЕ зменшує ризикові спреди так, як це зробив би справжній QE.

Коли настане справжній поштовх для Bitcoin

Якщо поточна політика не є експансивною для активів ризику, коли вона стане такою? У ринків є чіткий каталізатор у горизонті. Коли Федеральна резервна система нарешті перейде до явної фінансової репресії — незалежно від того, як вона її називатиме — станеться кілька подій одночасно:

• Реальні відсоткові ставки знизяться )під впливом зростання очікувань інфляції(
• Довгострокові ставки штучно зменшаться
• Вартість залучення корпоративного боргу суттєво знизиться
• Іпотечні ставки знизяться
• Премія за термін зруйнується

Коли це станеться, інвестори відчують “запах” фінансової репресії і масово перебалансуватимуть свої портфелі у активи, які не можна знецінити за політичним указом.

Волатильність, ймовірно, значно зросте у першому кварталі наступного року, перш ніж новий режим монетарної політики стане ясним.

Глибша проблема: глобальна торговельна війна і крах системи долара

Але за цими щомісячними рішеннями монетарної політики ховається щось більше. США входять у нову стратегічну фазу: релокація виробництва, ребалансування світової торгівлі та конкуренція за домінування у критичних технологіях, таких як штучний інтелект.

Ця мета прямо суперечить статусу долара як світової резервної валюти. Статус резервної валюти вимагає перманентного торговельного дефіциту США. Долари тікають за кордон для оплати імпортів, а потім повертаються через інвестиції у казначейські облігації та активи США. Це механізм знаменитої “Дилеми Трифіна”: США мають брати в борг, щоб підтримувати свою валюту як глобальну резервну.

Математика цієї системи досягла межі:

З 2000 року у ринки капіталу США увійшло понад 14 трильйонів доларів )без урахування 9 трильйонів у казначейських облігаціях, що наразі належать іноземцям(. Одночасно близько 16 трильйонів доларів вийшло з країни для фінансування торговельного дефіциту.

Будь-які справжні зусилля зменшити цей дефіцит — як намагається зробити поточна адміністрація — неминуче зменшують обіг капіталу, що повертається до фінансових ринків США. Коли інші країни, наприклад Японія, усвідомлюють, що можуть інвестувати 550 мільярдів доларів у американське виробництво, цей капітал НЕ може одночасно текти у казначейські облігації.

Неминучий сценарій: примусове девальвування долара

Тут стикаються макроекономічний аналіз і реальність валютних ринків. Китай навмисно девальвує юань, щоб надати своїм експортерам штучну цінову перевагу. Одночасно, долар штучно переоцінений саме тому, що іноземні інвестори вважають його безпечним притулком, що робить американські товари відносно дорогими.

Ця структурна нерівновага не вирішиться плавно. Віримо, що єдиним життєздатним рішенням є примусове девальвування долара. Коли це станеться — а станеться — ринок має визначити, які активи працюватимуть як глобальна резервна цінність у новому режимі.

Чи зможуть казначейські облігації США й далі виконувати цю роль?

Це питання на мільярд доларів. Історично Bitcoin та інші активи децентралізованої резервної цінності )як золото були маргінальними у глобальному розподілі багатства. Але у світі, де фінансова репресія стає явною, де суверенні валюти змагаються за першочергове девальвування, активи, які не можна знецінити за указом — бо їхній запас обмежений і не залежить від довіри до уряду — набудуть експоненційної важливості.

Це справжній макроекономічний сценарій. Bitcoin чекає, але не на оголошення цього тижня. Він чекає на справжній поштовх: визнання того, що існуючий монетарний порядок є нестійким.