Коли механізм "безмежного друку грошей" руйнується: Strategy та BitMine опиняються у безвихідній ситуації

Ринок корпоративних криптовалютних казначейств минув тиждень, сповнений суперечностей між амбіціями та реальністю. Два гіганти — Strategy (раніше MicroStrategy) та BitMine, найбільші казначейські компанії, що зосереджені на Bitcoin та Ethereum — продовжують накопичувати цифрові активи у величезних масштабах. Однак ці транзакції не є ознакою сили, а кроком у ризикований шлях.

8 грудня Strategy оголосила про додаткову покупку 10 624 BTC на суму 962,7 мільйона доларів — найбільші щотижневі витрати з липня. На момент написання Bitcoin торгується за $91.84K із 24-годинним приростом +1.21%. Ця операція відбувається на тлі того, що акції MSTR компанії втратили 51% своєї вартості порівняно з минулим роком і зараз торгуються за $178,99. Аналогічно, BitMine додала до активів 138 452 ETH, тоді як Ethereum зараз оцінюється у $3.15K із 24-годинним приростом +1.85%.

Зламаний “безмежний грошовий збій”

На противагу поширеному розумінню, ці покупки не відображають впевненість керівництва. Навпаки, вони є симптомами краху фінансового механізму, що колись забезпечував процвітання цих компаній.

Економічна модель Strategy базується на ідеальній циклічності: випуск акцій за ціною, що перевищує реальну вартість активів (премія), використання цих коштів для купівлі Bitcoin за ринковою ціною, що підвищує цінність кожної акції. Ця математика працює лише тоді, коли ринок готовий платити додаткову плату за доступ до крипто через корпоративні акції. Premium NAV Strategy наразі становить близько 1,15 разу, тоді як BitMine — 1,17 разу — значне зниження порівняно з попередніми періодами.

На сьогодні Strategy володіє 660 624 BTC (більше 3% загального пропозиції), оцінюваних приблизно у 60 мільярдів доларів. Однак механізм фінансування цього розширення стикається з структурними загрозами. Bitcoin колись торгувався за $126 000 у жовтні, але зараз у діапазоні $90 000–$95 000, що руйнує мотивацію для попиту на акції.

Близькість до точки беззбитковості

Ризик для Strategy тепер не є теоретичним, а цілком механічним. Якщо коефіцієнт premium (mNAV) опуститься нижче 1,0, випуск акцій стане розводом, а не створенням вартості. Керівництво компанії визнає цей ризик і заявляє, що “продасть Bitcoin”, якщо premium опуститься до рівня рівності.

Це створить безнадійний цикл: продаж активів знизить ціну BTC, що спричинить зниження оцінки акцій MSTR, змусивши продавати ще більше. Щоб запобігти цьому, Strategy залучила 1,44 мільярда доларів готівки для створення “повітряної подушки” до 2026 року. Генеральний директор Phong Le запевняє, що це необхідно для “запобігання FUD”, але математична модель показує, що шлях стає все вже.

BitMine обирає інший шлях

Поки Strategy захищається, BitMine змінює курс: від збереження цінності до створення доходу. Компанія наразі володіє 3,86 мільйона ETH (близько 3,2% обігу) і прискорює купівлю, щоб досягти “порогу 5% володіння”.

Стратегія BitMine базується на стекингу Ethereum — технології, що дозволяє створювати дохід із утримання активів. Компанія прогнозує запуск валідаторів у 2026 році для отримання понад 100 000 ETH щорічного доходу. Голова компанії Tom Lee пов’язує це з трендом токенізації на Уолл-стріт, оцінюючи загальні активи, що можуть бути доступні, майже у “понад квадрильйон доларів”.

Однак доходність від валідаторів з’явиться лише у 2026 році. Крім того, Ethereum зазвичай менш ефективний за Bitcoin у періоди ринкової напруги. Стратегія BitMine залежить не лише від цін Ethereum, а й від прийняття токенізації організаціями.

Товаризація усуває переваги механізму

Більше викликів, ніж ціна, полягає у появі spot ETF. У 2024 році Bitcoin spot ETF принесли тимчасову цінність компаніям DAT (Digital Asset Treasury), оскільки вони забезпечують прямий доступ. Однак, коли активи під управлінням знизилися з піку у 165 мільярдів доларів до 111,8 мільярдів, а потім відновилися до 122 мільярдів, ринок засвоїв урок: платити премію за корпоративні акції не потрібно.

Vanguard — гігантська брокерська платформа — щойно переглянула свою позицію щодо крипто і відкрила свою систему для ETF криптовалют третіх сторін. Це зменшує структурний розрив ринку і усуває розподільчі бар’єри, що виправдовували додаткові витрати. Результат: за минулий місяць не було створено нових DAT, а перші ознаки розпаду казначейств з’являються у менших компаніях.

Залишилися лише ті підприємства, що достатньо великі, щоб вижити, але тепер вони повинні створювати конкурентну перевагу через ефективність, а не через доступ.

Що визначить майбутнє?

Майбутнє Strategy і BitMine залежить від трьох факторів. По-перше: відновлення попиту на криптовалюти у 2026 році може знову створити premium. По-друге: premium NAV має залишатися стабільним вище за 1,0, щоб уникнути безнадійного циклу. По-третє: потоки капіталу від токенізації та стекингу мають реалізуватися відповідно до прогнозів.

До того часу їхні покупки не є ознакою сили, а свідченням наполегливості у нестабільному середовищі. Обидві компанії сподіваються на відновлення, але математична модель показує, що шлях до цього обмежений у часі, щоб довести, що цей безнадійний стан не є помилкою.