Як Чилі буде формувати прийняття Bitcoin через регульовану інфраструктуру, а не президентські укази

Нещодавня перемога на виборах Хосе Антоніо Касту підживила спекуляції щодо можливого “моменту Буке́ле” в Чилі. Однак ті, хто уважно стежить за місцевою фінансовою системою, виявляють набагато потужніший сигнал, ніж політичні заяви: 229,6 мільярдів доларів активів, керованих пенсійною системою. Це число розповідає зовсім іншу історію, ніж легальні біткоїни Ел-Сальвадора.

Чому Чилі слідує системній логіці, а не політичній волі

Каст переміг із 58% голосів, обіцяючи дерегуляцію та громадський порядок. Він згадав Наяба Буке́ле та аргентинського президента Хав’єра Мілеї як моделі “жорсткого” управління. Ринки відреагували позитивно: песо зміцнилося в очікуванні податкових і трудових реформ.

Але є важливий нюанс, який ігнорує політична риторика.

У 2021 році Ел-Сальвадор зробив біткоїн законною валютою указом президента. Це рішення зверху вниз, символічне й миттєве. Чилі працює інакше. Його шлях — знизу вгору, технократичний, обмежений правовими та інституційними архітектурами, що повільно поглинають нові класи активів.

Три структурні фактори визначають цей процес.

Перший: центральний банк Чилі обирає обережність

Банк Чилі опублікував стримані аналізи CBDC (2022 та 2024) і впровадив режим відкритих фінансів відповідно до Fintech Act разом із CMF. Це не кроки органу, що готується запускати радикальні монетарні експерименти. Така позиція відображає інституційну математику: модернізовані центральні банки віддають перевагу архітектурі, а не прес-релізам.

Другий: математична радіальна система пенсій

Наприкінці 2024 року пенсійні фонди Чилі керували 186,4 мільярдами доларів. У 2025 році ця сума зросла понад 207 мільярдів. У жовтні вона досягла 229,6 мільярдів доларів. Це 229,6 мільярдів, що рухаються лише при виконанні вимог щодо управління, зберігання, оцінки та управління ризиками. Це не система, яка приймає нові активи через твіти; це механізм, що повільно інтегрує нові класи через регульовані інструменти.

Третій: податкова відповідність вже регулює крипто

Чилі розглядає криптовалюти як активи, що підлягають оподаткуванню доходів. Це не перешкода: це основа. Впровадження відбуватиметься через формальних посередників — брокерів, банки, фонди — а не через обов’язкові магазини.

Мауїсі Ді Бартоломео, співзасновник і головний стратег Ledn ( — спеціалізованого кредитора з біткоїнів ), чітко висловлюється: “Малоймовірно, що центральний банк Чилі та новий уряд спробують зробити біткоїн законною валютою. Найкраще рішення — поступова політика, що нормалізує використання.”

Реальний шлях: ETF, банківське зберігання, потім пенсії

Якщо політика не керує змінами, що це зробить? Логіка майже механічна.

Перший етап: місцеві ETF-продукти

Ринки США вже написали посібник. iShares Bitcoin Trust від BlackRock, запущений у січні 2024 року, перетворив біткоїн у інституційне банківське експозицію. Чилі не потрібно винаходити велосипед; потрібно локалізувати. Spot ETF та ETN на біткоїн, керовані локально, дозволили б регульованим організаціям отримати експозицію через знайомі канали.

Другий етап: банківська інфраструктура

Якщо центральний банк і CMF встановлять чіткі рамки для зберігання на банківському рівні, решта піде природно. Банки можуть запропонувати базові послуги: купівлю, продаж, зберігання, заставу за кредитами, корпоративні казначейські програми. Чилі вже заклав основу через Fintech Act (Закон 21.521) та систему відкритих фінансів (регламент 2024). Це дозволяє банкам додавати послуги без компромісів щодо контролю ризиків.

Третій етап: відкриття для пенсій

Тут з’являється слон у кімнаті. AFP (пенсійні управління) обмежені суворими правилами: вони не можуть безпосередньо купувати міжнародні фонди або обмежені у володінні активами, що не мають місця реєстрації в Чилі.

Мостовий шлях простий: якщо заборонені міжнародні ETF, внутрішні ETF або ETN можуть відкрити двері. Спочатку частки будуть мінімальними — обмеженими стандартами зберігання, оцінки та категорій ризику. Але потенціал величезний. Частка навіть 25-50 базисних пунктів (basis point) через локальні інструменти з часом становитиме мільярди доларів.

Математика пенсій — радикальна для Чилі. Система, що керує 229,6 мільярдами доларів, не потребує багато для створення значного впливу. Але саме тому регулятори вимагатимуть сегрегації зберігання, цілісності цінових джерел і тестової ліквідності перед першим базисним пунктом.

Що прискорює, що блокує

Ді Бартоломео визначає три критичних перешкоди:

1. Обмеження на внутрішню купівлю-продаж BTC: якщо центральний банк заборонить, активність переміститься за кордон
2. Караюче оподаткування: стримуватиме місцеві інвестиції
3. Заборони на стейблкоїни, прив’язані до долара: посилювали б тіньовий ринок

Кожен з них спрямовує до неформальності, що є прямо протилежним десятилітній стратегії Чилі щодо формалізації ринків.

З іншого боку, каталізатори вже працюють:

• Рекомендації щодо банківського зберігання
• Затвердження CMF для місцевих ETF/ETN
• Чіткі шляхи відповідності для дистриб’юторів

На політичній арені вже є рух. CMF впроваджує регуляторний план на 2025-26 роки. Банк Чилі продовжує формувати рамки для відкритих фінансів.

Стейблкоїни та податкові політики: майбутні сигнали

Часто ігнорується роль стейблкоїнів. У 2025 році юридичні аналізи показали, що рамки Fintech Act можуть визнати та спрямувати використання стейблкоїнів, прив’язаних до долара (як Tether), у формальній системі. Це обережний підхід, що зменшує ризики неформальної доларизації, зберігаючи монетарний контроль.

Для роздрібних споживачів і торгівлі цільові податкові пільги — за моделлю мінімальних звільнень для малих платежів, уже обговорених у США — могли б стимулювати використання та прийом біткоїна у платежах.

Ді Бартоломео підсумовує: “Я б дивився на політики щодо стейблкоїнів, прив’язаних до долара, як на активний сигнал, оскільки використання зростає у регіоні і може з часом спрямувати користувачів до біткоїна.”

Реальний каталізатор: що слід спостерігати найближчими тижнями

Для тих, хто інвестує у майбутнє криптовалют у Чилі, посібник вже працює і його можна перевірити.

Перші реальні сигнали надійдуть від запитів на місцеві ETF або ETN на біткоїн. За ними слідуватимуть банки, що висловлюють намір пропонувати зберігання та базову купівлю-продаж.

Ді Бартоломео чітко каже: “Сильним сигналом було б, якби банки пропонували послуги або продукти, пов’язані з біткоїном, або політика оновила банківські правила для його підтримки.”

Це не шоу. Це нормалізація звичайних каналів доступу.

Звідси увага зосередиться на пенсіях. Будь-який циркуляр, що розширює перелік допустимих активів або уточнює стандарти оцінки й зберігання цифрових активів, відкриє двері для невеликих часток експозиції у рамках найбільших капітальних пулів Чилі.

Висновок: не публічна площа, а term sheet і аудит

Майбутнє крипто Чилі не буде вирішено на п’єдесталі. Воно визначатиметься у term sheet зберігання, технічних регламентах і аудитах контролю посередників.

Це не таке ж швидке, як офіційний курс Ел-Сальвадора. Але це шлях, що масштабується. Як підсумовує Ді Бартоломео: “Я не бачу негайної потреби у використанні біткоїна як законної валюти в Чилі.”

Сигнал прийде від банків. Якщо це станеться, пенсії зможуть слідувати за ним. І не потрібно багато базисних пунктів — можливо, 25-50 бп із 229,6 мільярдів, керованих AFP — щоб зробити значний вплив на місцевому ринку.