Гроші, закріплені на рівнях опору — Біткоїн і історія виснаженої ліквідності

Короткий огляд ситуації - слабкий баланс між зусиллями відновлення та глибокими побоюваннями

Bitcoin наразі коливається в межах $81K–$89K, далеко від рівнів собівартості, які раніше слугували опорою для короткострокових тримачів монет. Поточна ціна становить $90.61K, але ця стабільність — лише зовнішній вигляд — під нею зображена картина зменшення ліквідності та зношення довіри.

Дані блокчейну розповідають похмуру історію: коефіцієнт прибутку/збитку короткострокових інвесторів (STH) стрімко падає до 0,07x, реальні збитки з урахуванням коригувань зросли до $403,4М щодня. Ці цифри — не просто числа — вони відображають настрій ринку, що втрачає силу. Ринок деривативів показує поступове зменшення плеча, фінансування на нейтральному рівні, тоді як трейдери опціонів накопичують захисні позиції для торгів у грудні.

Цей ринок все ще наповнений суперечливими сигналами — з одного боку, короткострокова ліквідність тимчасово заспокоїлася, з іншого — побоювання щодо довгострокових tail-risk залишаються дуже глибокими.

Аналіз даних на блокчейні — коли порожнеча стає реальністю

Дивний графік цін

Постійна торгівля нижче собівартості STH (близько $104,6K) з жовтня опустила Bitcoin у безплідний простір. Це природньо викликає порівняння з першим кварталом 2022 року — періодом, коли ринок контролював попит і втратив імпульс зростання.

Мінімальний активний реалізований капітал (середня ціна для всього пропозиції, що не спить) зараз стає головним фільтром для визначення наступних рівнів цін. Bitcoin торгується в діапазоні $81K–$89K не випадково — це зона, де старий попит перекриває новий. З обмеженими потоками капіталу і тонкою ліквідністю на кожному кроці, будь-який рух стає цілковитою грою «усе або нічого».

Зростання усвідомлених збитків

Тепер поглянемо на так званий “Entity-Adjusted Realized Loss” — тобто те, що фактичні тримачі втрачають щодня. Цей показник зараз становить $403,4М щодня (середньо за 30 днів), що є рекордом у поточному циклі, крім найглибших днів. Це не ознака здоров’я — це сигнал тривоги, що довіра має межі, а слабкість ринку стає очевидною.

Коли тримачі поступово втрачають гроші з такою швидкістю, що це означає? Це означає, що інвестори більше не чекають, вони здаються під тягарем збитків. Це відображає тенденцію до подальшого зниження без значущого зовнішнього попиту.

Глибокі ознаки напруженості ліквідності

Щоб краще зрозуміти ситуацію, потрібно розглянути “STH Realized Profit/Loss Ratio” — або співвідношення між новими прибутками тримачів і тими, хто зазнає збитків. З початку жовтня цей коефіцієнт знизився з 4,3x до 0,07x — падіння, яке аналітики називають “різким ознакою слабкої ліквідності”.

Що означає коефіцієнт 0,07x? Це означає, що на кожен зароблений долар інвестором припадає 14 доларів збитків. Це абсолютне домінування збитків — ознака, що історія показує, що це передує ще гіршим періодам ліквідності. Якщо цей коефіцієнт залишиться низьким, то середнє значення ринкових очікувань $81K може бути знову під контролем.

Тривалий тримач у зоні ризику, але не повністю безпечний

Ми наближаємося до більш небезпечної зони. Довгострокові тримачі (LTH), які зазвичай тримають Bitcoin через цикли, починають продавати для отримання прибутку, але з уже зменшеним імпульсом. Реальні коефіцієнти прибутку/збитку LTH знизилися до 408x (середньо за 7 днів) з більш високих рівнів. Хоча 408x все ще вище за історичні кризи, це свідчить про зростання тиску на продаж з боку цієї групи.

Якщо цей показник опуститься до 10x або нижче — рівня, що вважається “здачею” довгострокових тримачів — ймовірність глибшого медвежого ринку стане очевидною. Історія показує, що кожен продаж LTH з великими збитками передує сильним коливанням.

Ф’ючерсний ринок — коли трейдери обирають обережність

Поступове зменшення плеча без хаосу

Зовнішній ринок показує, що open interest ф’ючерсів постійно зменшується разом із ціною. Але це не означає крах — це планомірне зниження плеча. Трейдери деривативів не бачать примусового ліквідації (forced liquidation), а навпаки — свідомо зменшують позиції при ослабленні цін.

Це позитивний сигнал з точки зору структури — він означає, що найближчим часом не очікується “дощ ліквідацій”. З іншого боку, слабше плече означає, що у разі важливої події ринок не матиме достатньо “палива” для швидкого відновлення.

Фінансування залишається збалансованим і напруженим

Funding rate perpetual — тобто витрати, які трейдери long платять short для підтримки позиції — зараз коливається навколо нуля і навіть стає негативним. Це суттєво відрізняється від періодів “високого фінансування”, що зазвичай трапляються під час надмірного оптимізму.

Нейтральне або негативне фінансування означає: ніхто не має чіткої переваги. Немає переважаючих long або short. Це стан “очікування” — середовище, де трейдери обережні, зважують кожен крок перед ставкою.

Відкритий інтерес опціонів досяг нових максимумів

Що стосується опціонів, то open interest у BTC досяг найвищого рівня за всю історію. У доларах ця цифра все ще нижча за максимум кілька тижнів тому (коли Bitcoin торгувався близько $110K), але за кількістю монет розповідає іншу історію.

Це свідчить про активну корекцію позицій трейдерами навколо волатильності. Вони не лише тримають, а й переорієнтовують свої резерви для підготовки до майбутніх подій — особливо до кінця грудня, що прогнозується як один із найважливіших періодів.

Карта опціонів — де відновлення стикається з перешкодами

Верхня межа обмежена $100K, нижня — залишається відкритою $84K

Розподіл strike price ілюструє ситуацію: великі купівлі пут-опціонів навколо $84K, а кол-опціони — навколо $100K. Простір між цими рівнями — від $84K до $100K — стане місцем великих коливань.

Gamma ( — це швидкість зміни дельти, або “швидкість волатильності”), яка досягає максимуму ближче до терміну і при ціні, близькій до strike at-the-money. Це створює ідеальні умови для несподіваних рухів наприкінці грудня.

Дилери короткі gamma у пут-опціонах (продаж захисту) і довгі gamma у кол-опціонах (купівля на підйом). Це означає, що: підйом може ускладнитися біля $100K, тоді як нижня межа залишається відкритою. Коротко кажучи, недавнє відновлення може зупинитися перед стійким проривом.

Короткостроковий skew зменшується, але довгостроковий залишається напруженим

Skew 25-дельта тимчасово зменшився, показуючи, що ринок частково позбувся страху негайного краху. За тиждень він знизився з премії путів 18,5% у неділю до 9,3% у вівторок вранці. Це суттєва зміна — короткостроковий попит на захист зменшився після відновлення.

Однак, шестимісячний skew розповідає іншу історію. За останні два тижні він майже подвоївся, що свідчить про зростання побоювань щодо тривалого медвежого сценарію до 2026 року. Попит на захист tail-risk залишається дуже високим, навіть якщо короткостроковий страх зменшився.

Decay Theta і зона позитивного кешу

Тепер поговоримо про важливе поняття: decay. Decay theta — коротко — це theta decay або time decay( — зниження вартості опціонів з часом, особливо коли ціна спот не змінюється. У поточних умовах ринок перейшов у “зону позитивного кешу” — тобто продаж волатильності стає прибутковим.

Це відбувається тому, що прихована волатильність )implied volatility( залишається вищою за фактичну )realized volatility(. Продавці опціонів отримують вигоду від decay theta — вони отримують гроші за продаж дорогих опціонів )з урахуванням волатильності(, і якщо Bitcoin не змінюється надто сильно, вони заробляють на time decay. Але якщо фактична волатильність раптово зросте, ця картина може миттєво змінитися.

) Триваюча висока прихована волатильність

Хоча прихована волатильність за місяць знизилася приблизно на 20 пунктів від максимуму початку тижня, вона залишається високою порівняно з типовими періодами. Це свідчить про те, що ринок все ще оцінює значний рівень ризику для грудневого періоду. Опціони з кінцем терміну наприкінці грудня все ще мають значний преміум, що відображає очікування високої волатильності.

Потоки капіталу — історія втомленого відновлення

Нижній потік: від паніки до обережності

Діяльність навколо пут-опціонів чітко показує рівень захисту від зниження. Попит на пут-опціони стабілізувався за останні чотири дні, що відповідає початку відновлення з рівня $80,5K. Ця стабільність означає: короткостроковий попит на захист зменшився, ринок більше не панічно купує пут-опціони.

Настрій ринку змінився з “екстреного захисту” на “обережне зважування” — тонка, але важлива різниця. Ймовірність глибокого зниження зараз оцінюється нижче, ніж раніше.

Верхній потік: продаж преміуму замість купівлі підйому

Потік грошей у напрямку підйому — протилежна історія. Хоча ринок відновився, продаж преміуму кол-опціонів перевищує їх купівлю. Це означає: учасники ринку використовують відновлення для продажу опціонів, що викликає питання $80K продаж підйому###, замість того щоб ставити на подальше зростання.

Вони отримують прибуток від carry (theta decay), а не від ставки на напрямок. Коротко кажучи, недавнє відновлення — це лише зняття короткострокових страхів, але не переконує у стійкому зростанні.

Висновок — невизначеність і очікування

Bitcoin все ще грає на межі між рівнем (до $89K. Дані on-chain свідчать про слабкість: коефіцієнт Profit/Loss STH знизився до 0,07x, LTH зменшує свої позиції, реальні збитки високі. Тонка ліквідність і відсутність попиту — головні перешкоди для будь-якого стійкого відновлення.

Off-chain також розповідає обережну історію. Поступове зниження плеча за планом, нейтральне фінансування, зростання open interest опціонів, але зменшення потоку грошей у напрямку підйому. На ринку опціонів decay theta створює зону привабливого positive carry для продавців волатильності, але ця ситуація може швидко змінитися через несподівані події.

Загалом: Bitcoin ще не здався повністю, але залишається в умовах низької ліквідності, низької довіри і захисних позицій. Поки ціна не повернеться до рівнів собівартості і новий потік капіталу не увійде, ринок ймовірно залишиться у фазі обережного накопичення і захисту.