Дослідження Банку Італії тестує ризик інфраструктури ефіру у сценарії екстремального цінового шоку

У новому стрес-тесті Банк Італії дослідив, як екстремальний ринковий шок у Ethereum може поширитися через систему та посилити ризики інфраструктури Ether.

Моделювання сценарію Ether до нуля Банком Італії

Банк Італії змоделював, що станеться з безпекою та здатністю до розрахунків Ethereum, якщо ціна Ether опуститься до нуля, розглядаючи мережу як критичну фінансову інфраструктуру, а не просто спекулятивний криптоактив. Цей підхід відзначає зміну погляду з розгляду ETH лише як інвестиції до оцінки його ролі у ключовій фінансовій системі.

У дослідницькій статті під назвою «Що, якщо Ether стане нулем? Як ринковий ризик перетворюється на інфраструктурний у крипто», економіст Банку Італії Клаудія Б’янкотті досліджувала, як екстремальний ціновий шок у Ether може вплинути на фінансові послуги на базі Ethereum, які залежать від мережі для обробки транзакцій та розрахунків. Крім того, Б’янкотті зосередилася на зв’язку між економічними стимулами валідаторів та стабільністю базового блокчейну, який використовується стейблкоїнами та іншими токенізованими активами.

У статті моделюється, як валідатори, які отримують нагороди у ETH, можуть реагувати, якщо ціна токена обвалиться і їх нагороди втратять цінність. Водночас, аналіз є теоретичним і не передбачає конкретний шлях ціни Ether, а швидше тестує стійкість системи за екстремального сценарію стресу.

Вихід валідаторів і безпека мережі за умов стресу

У змодельованому сценарії, за словами Б’янкотті, частина валідаторів раціонально вийде з мережі, що зменшить загальний стейк, що захищає мережу. Внаслідок цього виробництво блоків сповільниться, а здатність Ethereum протистояти певним атакам і гарантувати своєчасне, остаточне розрахункове завершення транзакцій послабиться. Однак у статті наголошується, що ступінь погіршення залежатиме від кількості учасників, які припинять валідати.

Аналізуючи економічні стимули валідаторів, дослідження показує, як ризик ціни ETH може перейти у операційні вразливості. Якщо нагороди за стейкінг, виплачені у ETH, більше не компенсуватимуть апаратних, енергетичних або можливих витрат, раціональні учасники матимуть менше причин тримати свій капітал у протоколі. Це може підривати надійність порядкування транзакцій і їх остаточності.

Ця динаміка є ключовою для розуміння ризику інфраструктури Ether, оскільки Ethereum є не лише торговельною платформою, а й основою для розрахунків у кількох криптофінансових сервісах. Крім того, у статті зазначається, що ризики у базовому токені можуть поширитися на вищі рівні екосистеми, які залежать від Ethereum для безпечного виконання.

Від ринкового ризику до інфраструктурного ризику

Замість розглядати Ether лише як волатильний інвестиційний актив, дослідження подає його як ключовий елемент інфраструктури розрахунків, що використовується зростаючою часткою ончейн-фінансової активності. У цьому контексті ETH виступає як актив, схожий на заставу для валідаторів, і як токен для збору комісій.

Б’янкотті стверджує, що Ethereum дедалі більше використовується як рівень розрахунків для фінансових інструментів, тому шоки у цінності рідного токена можуть зменшити надійність базової інфраструктури. Крім того, з поширенням традиційних інструментів у ончейн-форматі наслідки будь-яких збоїв стають ширшими за межі крипто-торгівлі.

Цей підхід дозволяє Банку Італії простежити, як ринковий ризик у базовому токені може перетворитися у операційний та інфраструктурний ризик для інструментів, побудованих поверх нього, від стейблкоїнів, підтримуваних фіатами, до токенізованих цінних паперів, які залежать від Ethereum для порядкування транзакцій і їх остаточності. Однак у статті зазначається, що ступінь поширення будь-якого збою залежатиме від рівня концентрації активів на одній мережі.

Стаття підкреслює, що у разі стресу збої не обмежуватимуться лише спекулятивною торгівлею, а можуть поширитися на платіжні та розрахункові сценарії, які все частіше контролюють регулятори. Водночас, вона не стверджує, що такий колапс є ймовірним, а використовує екстремальний випадок для моделювання потенційних каналів передачі.

Попередження ЄЦБ і МВФ щодо поширення стаблкоїнів

Інші органи, зокрема Міжнародний валютний фонд і Європейський центральний банк (ECB), попереджали, що великі стаблкоїни можуть стати системно важливими і створити ризики фінансової стабільності, якщо вони продовжать швидко зростати і залишатися концентрованими у кількох емітентах. Крім того, їхня інтеграція з торговельними майданчиками та платіжними сервісами посилює зв’язки між крипторинками та традиційними фінансами.

Звіт ЄЦБ з фінансової стабільності, опублікований у листопаді 2025 року, зазначає, що структурні вразливості стаблкоїнів і їхні зв’язки із традиційною фінансовою системою означають, що сильний шок може спричинити паніку, продаж активів та виведення депозитів, особливо якщо їхня популярність пошириться за межі криптоторгівлі. У цьому контексті розрахунки стаблкоїнів на базі Ethereum можуть стати ключовим каналом передачі стресу.

Ці попередження узгоджуються з моделлю стрес-тесту Банку Італії, яка показує, як збої у ціні Ether можуть погіршити розрахунки для стаблкоїнів, що використовують Ethereum для емісії та викупу. Однак ступінь поширення залежатиме також від рівня диверсифікації цих проектів між різними ланцюгами та інфраструктурами.

Політичні компроміси щодо використання публічних блокчейнів

Банк Італії дійшов висновку, що регуляторам доведеться балансувати між необхідністю регулювати та дозволяти використання публічних блокчейнів для фінансових послуг. Зі зростанням ролі Ethereum та подібних мереж, наглядові органи мають зважувати переваги інновацій проти потенційних вразливостей інфраструктури.

У статті окреслено два основних варіанти регулювання публічних блокчейнів. Перший — вважати сучасні публічні ланцюги непридатними для використання у регульованій фінансовій інфраструктурі через їхню залежність від волатильних рідних токенів. Другий — дозволити їх використання із запровадженням заходів щодо зменшення ризиків, таких як плани безперервності бізнесу, резервні ланцюги та мінімальні стандарти для економічної безпеки та валідаторів.

Крім того, дослідження натякає, що чіткіші стандарти щодо концентрації валідаторів, мінімальної стейкованої суми та процесів управління могли б допомогти зменшити ймовірність того, що різке падіння ціни ETH підриватиме надійність розрахунків. Водночас будь-яка регуляторна рамка має залишатися гнучкою, оскільки технології, структура ринку та поведінка учасників постійно змінюються.

Підсумовуючи, аналіз Банку Італії використовує сценарій «Ether до нуля», щоб ілюструвати, як ринкові шоки у базовому токені можуть перетворитися у ширші ризики для інфраструктури та фінансової стабільності, підсилюючи заклики європейських та міжнародних органів до більш тісного контролю систем розрахунків на основі блокчейну.