Різке коригування оцінки Paycom Software: чому агресивні викупи акцій важливі для цього гіганта у сфері зарплатних відрахувань

Історія повороту

Paycom Software (NYSE: PAYC) зазнала драматичних змін у сприйнятті ринку. Від високотехнологічної улюблениці програмного забезпечення у 2021 році, акції впали приблизно на 72% від свого піку, залишаючи багатьох інвесторів із питанням, чи це справжня можливість для купівлі, чи зламаний наратив.

Основна проблема полягає не у якості бізнесу — а у очікуваннях. Paycom працює у сфері програмного забезпечення для зарплат та людських ресурсів з переважно повторюваною моделлю доходів, типом передбачуваної машини для генерації готівки, яка зазвичай має високі преміальні оцінки. Однак ринок різко переглянув, скільки він готовий платити за зростання компанії.

Розуміння зниження темпів зростання у контексті

Недавні результати Paycom показують, чому сталася компресія оцінки. У третьому кварталі 2025 року компанія отримала дохід у розмірі $493.3 мільйонів, що на 9.1% більше порівняно з минулим роком. Порівняйте це з 30.4% зростання у третьому кварталі 2021 року, і стає очевидним, що темпи зростання сповільнюються. Траєкторія змістилася від гіперзростання до стабільного розширення — перехід, який налякав інвесторів, звиклих до попереднього прискорення компанії.

Ще більш показовим є те, що у третьому кварталі 2025 року спостерігалося послідовне зниження темпів, при цьому квартальне зростання у 9.1% поступалося 10.5% у другому кварталі. Ця тенденція уповільнення імпульсу впливала на ринкові настрої протягом усього року.

Проте контекст має велике значення. Двоцифрове зростання повторюваних доходів — що складає приблизно 95% від загального доходу Paycom — залишається справді стабільним, з “повторюваними та іншими” доходами, що зросли на 10.6% у порівнянні з минулим роком у третьому кварталі. Прогноз керівництва вказує на приблизно 9% загального зростання доходів у 2025 році, підтверджуючи, що компанія продовжує розширюватися, хоча й більш обережними темпами, ніж під час гіперзростання.

Там, де прибутковість і оцінка створюють можливості

Що особливо переконливо, так це те, як змінилися показники прибутковості. Скоригована EBITDA маржа Paycom зросла з 37.9% у відповідному кварталі минулого року до 39.4% у третьому кварталі 2025 року — покращення, яке підкреслює операційний важіль компанії. Неперевірені показники прибутку на акцію зросли на 16.2% у порівнянні з минулим роком до $1.94, випереджаючи темпи зростання доходів і сигналізуючи, що покращення операційної ефективності компенсує побоювання щодо уповільнення доходів.

Ця сильна сторона у прибутковості має велике значення, особливо у поєднанні з новим рівнем доступності оцінки акцій. За приблизно 15-кратним співвідношенням прогнозних прибутків, Paycom тепер торгується з дисконтом до історичних норм, що суттєво змінює розрахунки щодо викупу акцій.

Стратегічна перевага агресивного викупу акцій

Саме тут знаходиться ключовий момент у інвестиційній тезі Paycom. Зі зниженими рівнями цін компанія активно викуповує свої акції — перерозподіл капіталу, що трансформує профіль повернення інвесторам.

У третьому кварталі 2025 року Paycom викупила акцій на суму $223.4 мільйонів. Щоб проілюструвати силу цього кроку: якщо компанія підтримуватиме цей темп викупу протягом ще трьох кварталів, кількість акцій зменшиться приблизно на 10%. Це справжній приріст показників на акцію незалежно від органічного зростання бізнесу.

Стратегія викупу стає дедалі більш привабливою саме тому, що оцінка знизилася. Кожен долар, витрачений за 15-кратним співвідношенням прогнозних прибутків, зменшує чисельник (кількість акцій), тоді як чисельник (прибутки) продовжують зростати двоцифровими темпами. Це класична ситуація для викупів, що підвищують цінність для акціонерів, коли якісний бізнес стикається з тимчасовими труднощами у оцінці.

Оцінка ризиків і винагороди

Інвестиційний випадок базується на кількох підтримуючих факторах. Paycom не має боргів, що забезпечує фінансову гнучкість. Модель повторюваних доходів — 95% від загального — гарантує передбачувані грошові потоки. Двоцифрове зростання повторюваних доходів зберігається, незважаючи на уповільнення загального зростання. Конкурентне середовище у сфері онлайн-зарплат і управління людським капіталом залишається напруженим, але компанія продовжує захоплювати частку ринку.

Безумовно, існують ризики. Подальше уповільнення зростання може викликати нові побоювання щодо оцінки або поставити під сумнів конкурентоспроможність. Ринок уже врахував значну обережність, але несподіване погіршення ситуації може ще більше погіршити настрої.

Однак поточна оцінка пропонує розумний баланс ризиків і винагород. За 15-кратним співвідношенням прогнозних прибутків, зростаючими EBITDA маржами, зростаючими повторюваними доходами та агресивним викупом акцій за зниженими цінами, Paycom демонструє характеристики якісного бізнесу, що проходить через тимчасову корекцію оцінки, а не через структурні проблеми.

Висновок

Для інвесторів, що шукають доступ до передбачуваних потоків доходів від програмного забезпечення із видимою прибутковістю, Paycom Software є цікавою точкою входу. Агресивна кампанія викупу за поточними оцінками суттєво покращує довгостроковий потенціал доходу, оскільки керівництво фактично закріплює акції за цінами, які, ймовірно, виглядатимуть дешевими протягом 3-5 років. Чи стане це основною позицією або тактичною — залежить від вашої толерантності до ризику та горизонту часу, але поточна ситуація здається більш сприятливою, ніж це передбачає песимізм ринку.