Як зникли $3 мільярдів криптовалютних статків: кейс Су Чжу про неправильне використання кредитного плеча

Коли у 2022 році ринок криптовалют зазнав краху, кілька історій привернули увагу галузі так само сильно, як і крах Three Arrows Capital (3AC) та його співзасновника Су Жу. Те, що розгорнулося, було не просто фінансовою невдачею — це був майстер-клас у тому, як надмірне кредитне плече та неконтрольований ризик можуть зруйнувати навіть найздавалось би непохитні торговельні операції.

Зростання амбіційного оператора

Су Жу не починав як гігант криптовалютної індустрії. У 2012 році він був просто ще одним трейдером, що працював у Deutsche Bank, керуючи ринками з компетентністю, але майже без видатних досягнень. Його корені в Сінгапурі та підприємницький голод, однак, виділяли його. До моменту заснування Three Arrows Capital, Су Жу здобув репутацію сміливого гравця на ринку, готового робити великі ставки, коли інші вагалися.

Перші роки 2020-х були для нього щасливими. Зростання Bitcoin та Ethereum збільшило портфель 3AC до мільярдів. Су Жу став фігурою у соцмережах, впевнено прогнозуючи “суперцикл” у цінах криптовалют, одночасно витрачаючи мільйони на високопрофільні покупки NFT. Його спосіб життя — особняки в кількох країнах, розкішні активи, заздрісний доступ до внутрішніх колів індустрії — створював образ непереможного багатства. Інвестори, як роздрібні, так і інституційні, прагнули частки у тому, що він створював.

Дім карт: як кредитне плече побудувало імперію на повітрі

Таємниця швидкого зльоту Су Жу відкривається при більш уважному розгляді: Three Arrows Capital працювала як безперервна машина для позик. Фірма отримувала кредитні лінії майже від кожного великого гравця у криптопозиках — BlockFi, Voyager, Genesis та інших. Але тут криється ризик: значна частина позичених коштів спрямовувалася не на реальні продуктивні проекти, а на купівлю ще більшого кредитного плеча.

Уявіть так: Су Жу взяв $2 мільярд у криптоактивах і використав їх як заставу для позики $1 мільярда нових капіталів. Ці $1 мільярди потім використовувалися для відкриття ще більшого кредитного плеча, що теоретично генерувало додаткову заставу для нових позик. Цей рекурсивний ланцюг позик працював блискуче, доки ціни активів зростали. Але він створював катастрофічну вразливість — якщо базові активи падали, вся структура могла зруйнуватися.

Довіра, яку 3AC здобула у галузі, приховувала її вразливість. Багаті інвестори у криптовалюти, старші менеджери фондів та інші хедж-фонди вірили, що їхній капітал у безпеці у руках Су Жу. Вони не усвідомлювали, що їхні гроші фактично були частиною високоризикової спекулятивної машини з мінімальними буферами безпеки.

Травень 2022: коли LUNA змінила все

Перший серйозний сигнал з’явився у травні 2022 року, коли LUNA, відомий криптопроект, зазнав катастрофічного обвалу ціни. Three Arrows Capital накопичила близько $500 мільйона у володінні LUNA. За кілька днів ця інвестиція стала майже безцінною.

Більшість спостерігачів спочатку відкинули це як ізольований випадок — одну погану ставку у інакше міцному портфелі. Вони помилялися. Обвал LUNA був не ізольованою подією, а першим доміно, що впало. Коли Bitcoin, Ethereum та ширший ринок криптовалют увійшли у різке падіння, пастка кредитного плеча, яку побудував Су Жу, стала нездоланною.

Зі зниженням вартості застави, 3AC виявилася неспроможною виконати маржеві вимоги. Кредитори, які радісно надавали мільярди у кредитних лініях, раптом перейшли у режим збору боргів. Очікувана чиста вартість фірми — $3 мільярда — зникла майже за ніч, замінена на шокуючий борг у $3.5 мільярда, що не мав реального шляху до відновлення.

Зникнення та наслідки

З поглибленням кризи Су Жу зробив те, що роблять багато відчайдушних акторів: він зник. Комунікація припинилася, зустрічі скасовувалися, і чоловік, який раніше привертав таку увагу у крипто-колах, здавалося, просто зник. Тим часом, шкода поширювалася. BlockFi, Voyager, Genesis та інші кредитори стикнулися з власними кризами неплатоспроможності. Роздрібні інвестори, які довіряли цим платформам зберігати свої активи, зазнали руйнівних втрат. Тисячі людей дізналися, що їхні заощадження зникли через каскадні дефолти у системі криптопозик.

Місяцями місце перебування Су Жу залишалося невідомим. Потім, у вересні 2023 року, влада Сінгапуру затримала його в аеропорту Чангі, коли він намагався втекти з країни, використовуючи підроблений паспорт. Чоловік, який колись був символом успіху у криптоіндустрії, тепер стояв перед обвинуваченнями, можливим ув’язненням до десяти років і конфіскацією арештованих активів — включно з $50 мільйонною нерухомістю та колекціями NFT, що колись цінувалися.

За межами особистої невдачі: системне попередження

Падіння Су Жу несе уроки, що виходять далеко за межі його особистої історії. Його траєкторія показує, як кредитне плече — при неправильному управлінні ризиками — може значно посилювати як прибутки, так і збитки. Початковий успіх створював небезпечний зворотній зв’язок: позитивні результати породжували впевненість, впевненість — більші ставки, а великі ставки вимагали ще більшого кредитного плеча.

Головна помилка полягала не у позичанні самій по собі; кредитне плече — це легітимний фінансовий інструмент. Вона полягала у легковажному ігноруванні можливих негативних сценаріїв. Су Жу працював так, ніби сприятливі ринкові умови є постійними, що LUNA ніколи не зруйнується, що Bitcoin ніколи не знизиться різко, що кредитори завжди залишатимуться терплячими. Це не ґрунтується на строгому аналізі — це азарт, одягнений у мову інституційної торгівлі.

Реальне багатство вимірюється не вершинами портфеля, а здатністю активів витримати стрес. Су Жу накопичив мільярди на папері, майже не закладаючи справжньої стійкості у свої операції. Коли настає стрес — як це завжди буває на фінансових ринках — вся будівля руйнується за кілька тижнів.

Висновок для учасників криптоіндустрії

Історія Су Жу має слугувати постійним нагадуванням: у ринках криптовалют надмірне кредитне плече — це гравітація у зворотному напрямку. Воно дозволяє літати вище, ніж можливо, але кінцева посадка буде пропорційно руйнівною. Ті багатства, що здаються зростаючими з легкістю, часто є найкращими попереджувальними знаками. Вони сигналізують не про геніальність, а про незбалансоване накопичення ризиків.

Індустрія криптовалют зросла з 2022 року, впроваджуючи покращені практики управління ризиками та регуляторний контроль. Однак спокуса перевищувати кредитне плече залишається постійною, особливо під час бичих ринків, коли жадібність перемагає обережність. Ув’язнення Су Жу є яскравим нагадуванням: деякі витрати на фінансову безглуздість ніколи не можна повернути, незалежно від майбутніх ринкових показників.