Що трапляється, коли країна має $38 трильйонів боргу? Рамки Рея Даліо для розуміння краху валюти

Математика за монетарним ослабленням

Рей Даліо, засновник Bridgewater Associates і одна з найвпливовіших голосів у фінансах, нещодавно представив тривожний аналіз того, як уряди справляються з незбалансованим боргом. Зараз державний борг США перевищує $38 трильйонів, дослідження Даліо з історії виявляє послідовний шаблон: країни, що стикаються з такою ситуацією, не вирішують її через скорочення бюджету або дефолт. Замість цього вони обирають передбачуваний шлях — друкують більше валюти, послаблюючи її цінність і знижуючи реальні відсоткові ставки.

Механізм простий, але руйнівний для заощаджувачів. Коли уряди займаються девальвацією валюти, найбільше страждають держателі облігацій. Їхні інвестиційні доходи відстають від інфляції, фактично перерозподіляючи багатство від кредиторів до держави. «Ось що таке неплатоспроможність на практиці», — пояснив Даліо під час недавнього виступу в шоу Девіда Рубенштейна. «Багатство перекладається на майбутні покоління, які успадкують і борг, і знецінення купівельної спроможності валюти, якою вони будуть його погашати.»

Чому дефолт ніколи не трапляється (І чому завжди відбувається девальвація)

Засновуючись на десятиліттях досліджень фінансових криз через століття і континенти, Даліо виявив шаблон, який повторюється з механічною регулярністю. Країни стикаються з трьома теоретичними варіантами, коли тонуть у боргах: різко скоротити витрати, оголосити дефолт за зобов’язаннями або девальвувати валюту. Уряди майже універсально обирають третій шлях, оскільки перші два мають негайні, помітні політичні витрати, тоді як руйнування валюти відбувається поступово і непомітно для всього населення.

Ризики виходять за межі поточних політиків і стосуються незароджених поколінь. Даліо зазначив: «Мої онуки і ті, хто ще не народився, успадкують відповідальність за цей борг, але у валюті, яка буде значно меншою, ніж сьогодні». Цей міжпоколінний перерозподіл багатства закладений у системі.

Повернення золота як захисту від кризи

Історична перспектива Даліо сягає 1750 року, і дані вражають: за ці 275 років близько 80% світових грошових одиниць стали повністю безцінними, а більша частина решти втратила значну купівельну спроможність. Ця тривожна статистика лежить в основі його послідовної рекомендації — виділяти 10-15% інвестиційних портфелів у фізичне золото.

Обґрунтування відрізняється від традиційних інвестицій у товари. «Золото принципово відрізняється, бо воно не є зобов’язанням нікого іншого», — підкреслював Даліо. На відміну від державних облігацій або банківських депозитів, які залежать від платоспроможності інституції, золото є прямим збереженням цінності. Це особливо актуально, коли Росія стикнулася з міжнародними санкціями після конфлікту в Україні. Центральні банки по всьому світу почали переорієнтовувати свої резерви, все більше зосереджуючись на накопиченні золота, а не лише на іноземних валютних резервів.

Даліо провів історичний паралель із 1971 роком, коли Президент Річард Ніксон припинив конвертацію долара у золото. Це стало філософським зсувом у тому, як світ сприймає гроші. «Золото раніше було мірою вимірювання», — згадував він. Навіть коли валюти множаться і диверсифікуються, золото зберігає свою унікальну позицію — його не можна санкціонувати, заморозити або зробити безцінним за рішенням окремого уряду.

Геополітичне переорієнтування, що змінює економіку

Поза механізмами боргу, Даліо визначив ширший глобальний перехід, що відбувається у реальному часі. Країни все більше прагнуть до того, що він назвав «військовою самодостатністю» — зменшення залежності від імпортних товарів і іноземного капіталу. Ці зміни мають глибокі наслідки для валютних і торговельних відносин.

Переформатування поширюється і на нетрадиційні сфери. Даліо зазначив, що стратегічний інтерес США у регіонах, таких як Гренландія і Венесуела, ймовірно, відображає цю нову парадигму — забезпечення доступу до критичних ресурсів без залежності від іноземної співпраці. У міру того, як країни створюють резерви у ланцюгах постачання і рухаються до регіональних економічних блоків, старе припущення про домінування долара слабшає.

Політична дисфункція як економічний ризик

Має місце суттєвий розрив між ринковими припущеннями і політичною реальністю у Вашингтоні. Трейдери облігацій вважають, що Конгрес вчинить до того, як криза стане катастрофічною. Політики припускають, що ринки залишаться терплячими безмежно. Обидві сторони вірять, що інша сторона злякається першою. Даліо попередив, що ця динаміка створює глибоку небезпеку: боргові кризи рідко оголошують про себе. Вони розвиваються поступово, а потім раптово досягають піку.

Порівняння з зауваженням Ернеста Хемінгуея про банкрутство застосовне — воно трапляється повільно спочатку, а потім все одно одночасно. Застій у Вашингтоні не має механізму для вирішення структурної проблеми, поки тиск не стане надто сильним.

Тактичні рішення, що не враховують головної проблеми

Політики пропонували різні заходи: мита, спрямовані на отримання доходів і захист внутрішніх галузей, широкі законодавчі пакети, спрямовані на скорочення витрат. Даліо визнав, що мита відігравали історичну роль як основне джерело доходів США до появи податку на доходи. Вони не є знищувальними за своєю природою.

Однак він залишався скептичним щодо здатності політичних заходів такого масштабу запобігти кінцевому результату. «Кожна форма оподаткування має свої витрати», — зазначив Даліо. Більш фундаментально, шлях девальвації валюти залишається найменш опірним політичним шляхом — і, відповідно, найімовірнішим сценарієм.

Створення портфелів для зношування валюти

Якщо девальвація неминуча, то як інвестори мають себе позиціонувати? Даліо запропонував двокомпонентну відповідь, орієнтовану на інфляційно скориговану дохідність, а не на номінальне збагачення.

Облігації, захищені від інфляції (TIPS) — це найнадійніша захисна позиція на даний момент. Ці інструменти гарантують доходи, що перевищують рівень інфляції, забезпечуючи захист від знецінення купівельної спроможності. Вони усувають невизначеність щодо інфляції з рівня інвестицій.

Фізичне золото доповнює двокомпонентний підхід. У поєднанні з TIPS, виділення 10-15% у золото забезпечує захист від кількох сценаріїв невдачі: політичної дисфункції, санкцій, геополітичних конфліктів або монетарного колапсу, що виходить за межі інфляції і переходить у заміну валюти.

Крім цих конкретних інструментів, Даліо наголосив на своєму базовому принципі: диверсифікація за незв’язаними джерелами доходу. Його структура передбачає 15 різних джерел доходу з мінімальною кореляцією між собою. Такий підхід зменшує волатильність портфеля приблизно на 80% без втрати очікуваних прибутків — математичний зв’язок, що накопичується з часом.

Даліо попередив звичайних інвесторів від короткострокових спекуляцій, правильно охарактеризувавши їх як гру з нульовою сумою, де перевага на боці досвідчених професіоналів. Більшість роздрібних трейдерів втрачає капітал у цій динаміці.

Цикл завершиться

Незважаючи на серйозність аналізу, Даліо завершив з обережною впевненістю у довгостроковій стійкості. Країна вже проходила через фінансові переломні точки раніше. Вона, ймовірно, зробить це знову, хоча шлях вперед цілком залежить від того, наскільки ефективно суспільство керуватиме перехідним періодом. Борг не зникне. Валюта послабиться. Золото збереже свою цінність. Інвестори, які скоригують свої портфелі відповідно до цього ймовірного сценарію, захистять своє багатство; ті, хто ставитимуть проти нього, спостерігатимуть, як купівельна спроможність тихо зникає протягом років і десятиліть.