Чому казна BitMine з 4M ETH не гарантує повернення акцій: що потрібно знати

Реальна історія за масивними криптовалютними активами BMNR

BitMine Immersion Technologies (BMNR) привернула увагу своїми величезними позиціями в ETH. Станом на середину грудня 2025 року компанія повідомила про володіння приблизно 3,97 мільйонами Ether, а також 193 Біткоїнами, створюючи сумарний крипто + готівковий казначейський запас приблизно на $13,2-13,3 мільярда. Зовні, казначейство з 4M ETH здається простою інвестиційною стратегією — купити акції, отримати доступ до цифрових активів. Але тут починається ускладнення.

Ціна акцій не дорівнює вартості казначейства на акцію

Основне неправильне уявлення — це припущення, що велике крипто казначейство автоматично означає пропорційне зростання вартості акцій. Це не так. Ось чому.

BMNR торгується приблизно за $30-35 за акцію з близько 425,8 мільйонами випущених акцій, що дає ринкову капіталізацію приблизно $13 мільярдів. Зверніть увагу на щось цікаве? Ринкова вартість акцій майже точно співпадає з його повідомленим казначейством. Це може здаватися узгодженим, але ігнорує важливу деталь: що саме кожна окрема акція фактично представляє.

У 2025 році BitMine випустила 36,3 мільйона нових акцій за ціною $4,50 за акцію через приватне інвестування у публічний капітал (PIPE), а також додатково 11 мільйонів акцій через попередньо профінансовані варранти. Кожна нова акція розмиває вартість казначейства, яку претендують існуючі акціонери. Компанія може накопичувати більше ETH, одночасно збільшуючи кількість акцій — тобто казначейство на акцію залишається стабільним навіть при зростанні загальних активів.

Ловушка оцінки: чому 4M ETH не розкриває всю картину

Більшість оцінок крипто казначейства зосереджені на простому рівнянні: активи мінус зобов’язання, поділені на повністю розведені акції. Прес-релізи підкреслюють активну сторону — так, 4 мільйони ETH звучать вражаюче. Але для повної ясності потрібно знати три речі:

1. Повний баланс: окрім ETH і Bitcoin, які зобов’язання існують? Борги, орендні зобов’язання або інші претензії, що мають пріоритет перед звичайними акціями, зменшують фактичну частку власності звичайних акціонерів.

2. Реальна кількість акцій: випущені акції — це лише частина картини. Попередньо профінансовані варранти, варранти з можливістю виконання та майбутні фінансові зобов’язання все розмивають володіння. “Реальна” кількість акцій може бути на 40-50% більшою за основні показники.

3. Час і ціноутворення: оцінка акцій відображає настрої публічного ринку сьогодні, а не раціональне обчислення чистої вартості активів. Коли настрої змінюються — через коливання ринку криптовалют, політику ФРС або новини, що стосуються компанії — акції можуть торгуватися з суттєвою знижкою до вартості казначейства на акцію.

Як рух ціни Ethereum посилює (або спотворює) доходи від акцій

Ось механічна реальність: з ETH, що зараз торгується приблизно за $3.29K (станом січня 2026), позиція BitMine з 4 мільйонами ETH має приблизно номінальну вартість $13,1 мільярда. Це приблизно 100% ринкової капіталізації компанії.

Коли Ethereum зростає, акції BMNR зазвичай рухаються у тому ж напрямку. 10% зростання ETH теоретично може спричинити подібне зростання акцій. Але реальні відносини ускладнюються факторами, унікальними для капіталу:

• Ризик розмивання акцій: нові раунди фінансування випускають більше акцій без пропорційного зростання активів
• Ризики структури крипто-ринку: питання з безпекою зберігання, регуляторні зміни або волатильність бірж впливають і на ціну ETH, і на довіру інвесторів до криптовалют через публічну компанію
• Традиційна механіка акцій: потоки капіталу, короткі позиції та технічна торгівля можуть створювати цінові коливання, не пов’язані з фундаментами ETH

Акції можуть посилювати рух ETH, зменшувати його або повністю відхилятися через корпоративні дії та настрої ринку, а не через активність у мережі.

Поворот у бухгалтерському обліку

Наприкінці 2024 року стандарти бухгалтерського обліку США (FASB) змінили спосіб звітування криптовалютних активів. Тепер багато цифрових активів враховуються за справедливою вартістю, що означає, що цінові коливання безпосередньо впливають на звітний чистий дохід — навіть якщо компанія ніколи не продає токен.

Для інвесторів це створює дивну динаміку. Зниження ціни ETH на 20% може миттєво знизити звітний прибуток BMNR, потенційно викликаючи технічні сигнали продажу або маржинальні вимоги, навіть якщо базовий бізнес не змінився. Деякі інвестори можуть повністю відійти від традиційних мультиплікаторів прибутковості і більше орієнтуватися на оцінку активів.

Висновок: що це означає для вашого портфеля

Казначейство BitMine з 4 мільйонами ETH — це реальність, і воно значне. Але володіння акціями BMNR — це не те саме, що володіння ETH безпосередньо або через спотовий ETF. Ви купуєте експозицію, яка проходить через:

• Розмивання через майбутні раунди залучення капіталу
• Корпоративний леверидж і зобов’язання
• Настрої ринку і технічну торгівлю
• Ризики зберігання та регуляторні ризики, які не застосовуються до власників на блокчейні

Для інвесторів у Ether BMNR виступає як механізм-посередник, а не чистий ціновий сигнал. Це може залучати капітал, що шукає криптоекспозицію через традиційні акції, але також вводить тертя — і іноді спотворення — у порівнянні з прямими або спотовими ринками.

Головне число привертає увагу. Деталі визначають реальні доходи.