16 січня відкрилися торги, і на тлі підйому вагомих секторів у акціях A-країни почалася диференціація: індекс A50 після зростання повернувся до рівня попереднього максимуму; гонконгські акції також коригувалися, індекс Hang Seng та індекс Hang Seng Tech одночасно знижувалися. Це різко контрастує з тим піднесеним настроєм, який виник напередодні через зниження структурних інструментальних ставок.

Здається, що це просто звичайні внутрішньоденні коливання, але за цим стоїть щось глибше — усвідомлення ринку щодо очікувань щодо фундаментальних показників поступово змінюється. Головна причина цієї корекції полягає не у самих коливаннях індексів, а у зміні логіки ціноутворення. Щонайменше три важливі очікування були переналаштовані.

**Спершу розглянемо лінію ліквідності.** Останнім часом дані по M1 почали знижуватися, і ринок почав замислюватися: чи означає багато грошей — це означає багато активності? У нових фінансових даних річний приріст M2 становить 8.5%, тоді як M1 — лише 3.8%, і різниця між ними зростає. Що це означає? Це свідчить про слабкий попит на поточні кошти з боку підприємств і населення: гроші лежать у банківських рахунках і не спрямовуються у торгівлю та інвестиції. Щоб кредитне розширення успішно передавалося у активність ринку, цей ланцюг зазнає труднощів.

**Далі розглянемо лінію політичного ритму.** Після зниження ставок за структурними інструментами частина капіталу почала переоцінювати час повного зниження ставок. Нацбанк чітко заявив, що з 19 січня знизить ставки за повторним кредитуванням і рефінансуванням на 0.25 відсоткових пункти, а також скоригує ставки за кількома структурними інструментами. Ці дії більше нагадують цілеспрямовані стимули, спрямовані на підвищення активності кредитування у ключових сферах. Це може також означати, що передбачаємо ще один масштабний зниження ставок перед святами, але час цього кроку може бути не таким терміновим.

**І нарешті — лінія ефекту заробітку.** Чи зможе ринок підтримувати високий рівень активності, який був у попередні кілька тижнів? Це залежить від того, як змінюватимуться перші дві лінії. Якщо ліквідність почне охолоджуватися, а політичний ритм не прискориться так швидко, то інтенсивність тематичних акцій і популярних секторів навряд чи зможе залишатися на високих рівнях.

Ринок фактично постійно коригує ці очікування. Як тільки вони змінюються, емоційна реакція автоматично посилюється.