MSCI i MicroStrategy: Чи змінює рішення залишитися в індексі гру?

У березні 2025 року рішення MSCI щодо включення компаній із значними цифровими активами до глобальних індексів викликало жваву дискусію серед інституційних інвесторів. Для MicroStrategy — компанії, яка з оператора бізнес-аналітики перетворилася на одного з найбільших корпоративних власників Bitcoin — це означає відновлення стабільності. Однак Марк Палмер із Benchmark попереджає: це не є повною перемогою, а радше угодою на час.

Що насправді вирішила MSCI?

Центральним питанням рішення є фундаментальне: чи заслуговують компанії, які накопичують цифрові активи у своїх балансах, але не ведуть основний бізнес у сфері блокчейну, на місце у провідних біржових індексах? За повідомленнями CoinDesk, MSCI замість негайного виключення таких суб’єктів обрала більш нюансований підхід — відклала повну оцінку на майбутнє.

Для MicroStrategy це означає подих полегшення. Компанії, що слідкують за індексами MSCI(, а саме тисячі фондів і ETF), були б змушені продавати акції у разі виключення. Такий крок міг би спричинити значне падіння курсу. Поточне рішення зберігає ситуацію у статус-кво — акції залишаються у портфелях, індекси не зазнають порушень.

Однак тіні вже на горизонті

Хоча рішення звучить позитивно, Палмер звертає увагу на ключове застереження: MSCI оголосила про перегляд критеріїв для так званих «компаній-холдингів без операційної діяльності». Це формулювання є точним — воно стосується суб’єктів, які виникли переважно як інструменти для зберігання Bitcoin, без залучення до реальних технологічних операцій.

Різниця між бізнесом, який інтегровано використовує Bitcoin, і бізнесом, що лише зберігає Bitcoin, стане ключовою для майбутніх оцінок MSCI. MicroStrategy у цій категорії знаходиться посередині: її традиційна діяльність з розробки корпоративного програмного забезпечення існує поруч із масивною позицією у Bitcoin. Питання, чи збережеться ця рівновага — залишається відкритим.

Вплив на ринок і інвестиційні стратегії

З точки зору учасників ринку, рішення приносить миттєву стабілізацію. Акції MicroStrategy функціонують як левериджований замінник експозиції до Bitcoin — тим більше, що основною цінністю тут є корпоративна стратегія з фокусом на накопичення цифрових активів. Примусова продаж у результаті виключення з індексу могла б спричинити непропорційні рухи цін у порівнянні з самою ціною Bitcoin.

Таким чином, і інституційні, і приватні інвестори отримали підтвердження: бізнес-модель MicroStrategy, принаймні на даний момент, не зустрічає повної неприхильності великих постачальників індексів.

Прозорість як ключ до майбутнього

Цікавою ставкою у цій грі є розкриття інформації. MicroStrategy регулярно публікує детальні звіти про покупки Bitcoin, стан володінь і оцінку цифрових активів. Цей рівень прозорості може працювати їй на користь під час майбутньої повторної оцінки — більш прозорі суб’єкти можуть отримати преференційне ставлення, тоді як структури з меншою відкритістю — під більшою увагою контролю.

Ринок може спостерігати сценарій, коли компанії з чітким, аудиторським звітуванням активів у цифровій сфері залишаються у індексах, а менш прозорі — стикаються з ризиком виключення. Це природно сприяло б кращим практикам у всьому секторі.

Ширший контекст: від обережності до адаптації

Постачальники індексів, такі як MSCI, S&P Dow Jones або FTSE Russell, завжди діють консервативно. Вони керують портфелями на трильйони доларів, де ясність і стабільність важливіші за швидкі інновації. Зростання ролі Bitcoin як корпоративного активу, започатковане MicroStrategy у 2020 році, стало новим явищем для традиційних фінансових архітектур.

Поточне рішення — не революція, а еволюція. MSCI обирає шлях збору більшої кількості даних, спостереження за поведінкою цих стратегій через повні цикли ринків і різні регуляторні умови, замість ухвалення остаточних рішень. Це практика, яка дозволяє здійснювати подальші зміни без різких рухів ринку.

Перспектива на майбутнє: Нові питання, ті ж виклики

Як MSCI остаточно визначить «реальні операції у сфері блокчейну» у протилежність просто володінню активами? Чи доведеться компаніям генерувати певний відсоток доходу з послуг у сфері блокчейну? Ці питання залишаються без відповідей — і саме вони становлять ядро регуляторної невизначеності для всіх компаній, що формують стратегії на основі цифрових активів.

MicroStrategy та її конкуренти тепер мають діяти у умовах невизначеності. Короткострокові переваги залишатися у індексах є реальними, але довгостроковий ризик зміни політики також не слід недооцінювати. Компанії мають постійно доводити, що їхня операційна діяльність є автентичною, доходогенеруючою реальністю поруч із цифровими стратегіями.

Наслідки для всього сектору

Рішення MSCI створило прецедент — але прецедент із обмеженою тривалістю. Кожна публічна компанія із значними ресурсами Bitcoin тепер підлягатиме цій самій майбутній оцінці. Це створює як можливості, так і ризики для компаній, що обрали модель MicroStrategy.

Для більш прозорих операторів, які відкрито комунікують свої стратегії активів у цифровій сфері та підтримують чисті балансові структури, це рішення відкриває двері. Для менш відкритих суб’єктів — ризики зростають.

Остаточний вердикт

MSCI обрала прагматизм замість абсолютності. MicroStrategy отримала тимчасове підтвердження, що її корпоративна стратегія, орієнтована на Bitcoin, заслуговує на присутність у глобальних індексах. Але це підтвердження має термін — майбутній перегляд критеріїв може змінити цю оцінку.

Ринок наразі зітхнув із полегшенням. Але дискусія щодо місця криптовалют у традиційних фінансових рамках триває і значно не завершена. Компанії мають залишатися готовими до адаптації, а інвестори — до волатильності того, що колись здавалося стабільним.