## Bitcoin ETF: карта тематичних відтоків капіталу в США виявляє явну поляризацію ринку

Рік 2024 приніс прорив для криптовалютного сектору — впровадження спотових ETF на біткоїн на американському ринку відкрили двері для інституційного капіталу. Однак початок 2025 року показує більш ускладнену картину: дані з 6 січня виявляють, що американські ETF-фонди, що слідкують за біткоїном, пережили день чистих відтоків у розмірі 240 мільйонів доларів. Ця подія заслуговує глибокого аналізу, оскільки карта тематичних потоків капіталу між різними емітентами розкриває багато про стан сектору.

## Хто виграв, хто програв: розбіжності настроїв у день відтоків

Дані з 6 січня показують драматичну розбіжність у напрямках потоків капіталу. У той час як більшість великих фондів зафіксували виведення інвесторів, один гравець ринку суттєво виділився. IBIT від BlackRock поглинув приплив капіталу на рівні 231,89 мільйона доларів — винятковий результат у день, коли інші фонди втрачали. Ця поляризація свідчить, що ринок проходить фазу консолідації, в якій інвестори концентрують капітал у продуктах, що сприймаються як більш безпечні та ефективні з точки зору витрат.

Конкуренція серед емітентів набирає конкретних форм. Fidelity's Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC) зафіксував найбільший збиток — 312,24 мільйона доларів, попри низьку структуру комісій. Grayscale's GBTC втратив 83,07 мільйона, тоді як менші фонди від Ark Invest (ARKB) і VanEck (HODL) зафіксували відтоки відповідно 29,47 і 14,38 мільйона доларів. Grayscale Bitcoin Mini Trust закінчив день із збитком 32,73 мільйона доларів.

## Змінюється геометрія конкуренції: карта тематичних переваг інвесторів

Щоб повністю зрозуміти цей день, потрібно уявити карту тематичних сил, що діють на ці продукти. На одній осі — структура комісій: GBTC із своїми комісіями на рівні 1,5% явно програє новим конкурентам із комісіями нижче 0,3%. На іншій осі — ліквідність і репутація емітента. BlackRock, як найбільший у світі управляючий активами, пропонує як впізнаваність бренду, так і непорівнянну глибину ринку для своїх продуктів.

Однак відтік з FBTC попри низькі комісії свідчить, що арбітраж витрат — не єдина історія. Під поверхнею діють ширші макроекономічні сили — волатильність цін біткоїна, очікування щодо процентних ставок та загальний апетит до ризикових активів значно більше впливають на рішення інвесторів, ніж просто порівняння комісій.

## Що справді змінюється у портфелях інвесторів?

Авторизовані емітенти, відповідальні за створення та викуп часток ETF, повинні фізично торгувати біткоїном, щоб відповідати вимогам інвесторів. Коли чисті відтоки становлять 240 мільйонів доларів, це означає, що близько 5000 біткоїнів мусили потрапити на ринок через викуп. У контексті глобального щоденного обсягу торгів біткоїном — що часто перевищує 20 мільярдів доларів — це становить невеликий відсоток. Однак тривалі періоди відтоків можуть накопичуватися у значущі цінові рухи.

Цікавою є контраст між короткостроковою волатильністю і довгостроковим напрямком. Саме присутність цих продуктів змінила ландшафт доступу до біткоїна. Фінансові радники, пенсійні фонди і корпоративні департаменти тепер можуть отримати експозицію до біткоїна через стандартизовані, регульовані інструменти. Це революція у порівнянні з попередньою моделлю, коли інституції мусили налаштовувати прямий кастодіальний сервіс або працювати з спеціалізованими платформами.

## Чотири сили, що рухають щоденні коливання

**Макроекономічні умови:** Настрої на ринку акцій, доходність державних облігацій і сила долара США безпосередньо впливають на рішення інвесторів щодо реальокації портфеля. Кожен звіт про інфляцію чи висловлювання центрального банкіра може змінити напрямок потоків.

**Фіксація прибутків:** Після періодів зростання ціни біткоїна поширеним явищем є збір прибутків. Інвестори, що зайшли кілька місяців тому, можуть вирішити змінити готівку через викуп своїх часток у ETF.

**Внутрішня конкуренція:** Навіть у межах галузі bitcoin ETF відбувається перерозподіл капіталу. Фонди з нижчими комісіями залучають гроші від дорожчих конкурентів, а більш ліквідні продукти — від менш ліквідних. BlackRock використовує цю перевагу та масштаб.

**Динаміка ринку спотових і ф’ючерсних контрактів:** Обсяг позицій на ринках ф’ючерсів, рівні підтримки і опору на спотових ринках, а також загальна волатильність індексу тривоги — все це впливає на потоки.

## Який справжній вплив на ціну біткоїна?

Зв’язок між потоками ETF і ціною спотового біткоїна є складним. Припливи додають капітал до портфеля авторизованих учасників, які повинні купити біткоїн на вільному ринку — це створює ціновий тиск на купівлю. Відтоки змушують продавати — ціновий тиск на продаж. Однак біткоїн також торгується на світових спотових ринках, на численних біржах і на ринках ф’ючерсів. ETF — це один із каналів серед багатьох.

6 січня відповідність відтоку вимагала продажу близько 5000 біткоїнів учасниками, що мають авторизацію. Це цілком реально, але у глобальному масштабі — порівняно невелике порушення. Що важливо, тривалі періоди чистих відтоків можуть посилювати медвежі настрої, тоді як періоди припливів сприяють бичачим.

## Висновки з довгострокової перспективи

Відтік 6 січня слід розглядати у контексті повного року діяльності цих продуктів. На початку 2024 року ETF на біткоїн демонстрували припливи, вимірювані мільярдами доларів за окремі тижні. У порівнянні з цією масштабністю, щоденний відтік у 240 мільйонів доларів не є чимось надзвичайним.

Глибше спостереження за моделлю показує, що ринок проходить природний процес відбору. Продукти з високими комісіями, такі як GBTC від Grayscale, систематично зазнають відтоків на користь нових, більш конкурентних альтернатив. Водночас емітенти, такі як BlackRock, що мають масштаб операцій і маржу для пропозиції низьких комісій, одночасно досягають рентабельності та зміцнюють свої позиції.

## Питання, які ставлять собі учасники ринку

*Чи один день відтоку сигналізує про зміну тренду?* — Не обов’язково. Один день — це знімок. Реальний тренд вимагає послідовності протягом багатьох тижнів. Однак, коли відтоки повторюються, особливо разом із негативним прискоренням цін біткоїна, вони можуть бути індикатором глибшого зміщення настроїв.

*Чому BlackRock привертає капітал, коли інші його втрачають?* — Комбінація трьох чинників: низькі комісії, репутація емітента та ліквідність торгів. У періоди волатильності інституційні інвестори обирають безпеку бренду і впевненість у тому, що зможуть легко входити і виходити з позицій.

*Чи відтоки з ETF спричиняють падіння ціни біткоїна?* — Відтоки змушують продавати біткоїн учасниками, що мають авторизацію, але не визначають ціну. Ринок біткоїна є глобальним і значно більшим за сегмент ETF. Макроекономічні фактори, економічні дані, новини щодо регулювання і загальний ринковий сентимент відіграють не менш важливу роль.

*Чи GBTC зазнає подальшої деградації?* — GBTC має значну базу активів, що залишилися після його конверсії з закритого фонду. Однак систематичні відтоки свідчать, що нові гроші йдуть інакше. Довгострокова позиція GBTC залежить від того, чи зможе Grayscale знизити комісії або знайти спеціалізоване застосування для продукту.

*Чи це початок більшого спадного тренду на ринку біткоїна?* — Один день відтоку ETF не вирішує. Однак, якщо відтоки триватимуть місяцями у контексті слабких цін, це може бути знаком того, що інституції зменшують експозицію до ризикових активів — у тому числі біткоїна.

## Висновок: дозрівання через волатильність

Відтік у 240 мільйонів доларів 6 січня нагадує, що ETF на біткоїн — попри їх інституційне оточення і регуляторну чистоту — залишаються інструментами торгів на мінливому ринку. Карта тематичних потоків між продуктами показує, як швидко капітал реальокується у пошуках найкращих умов.

IBIT від BlackRock демонструє стійкість завдяки масштабам і ефективності витрат, тоді як старіші продукти борються з тиском на зниження комісій. Це дзеркало, що відбивається у всій екосистемі ETF — великі, ефективні, дешеві продукти переважають менших конкурентів.

Для довгострокових спостерігачів важливе число — це загальні активи під управлінням (AUM) у перспективі кварталів і років. Реальний успіх ETF на біткоїн визначатиметься тим, чи стануть вони сталим елементом інституційної алокації портфелів, а не тим, чи пройдуть окремі дні коливань потоків.