Cơn bão quản lý kép trong thế giới tiền mã hóa: Phong tỏa trong nước và “thay máu” tại Hồng Kông tái định hình cục diện stablecoin

Việc điều chỉnh quản lý USDT tại Hồng Kông cùng với lệnh “zero tolerance” cấm stablecoin ở Trung Quốc đại lục đã tạo nên cơn bão quản lý kép khắc nghiệt nhất lịch sử tiền mã hóa. Sự kết hợp “quản lý nghiêm ngặt trong nước + quy chuẩn ngoài khơi” này không chỉ tái cấu trúc hoàn toàn hệ sinh thái stablecoin trong và ngoài nước, mà còn vạch rõ ranh giới đỏ quản lý và biên giới đổi mới trong lĩnh vực tài chính số của Trung Quốc; tác động sâu rộng và logic tái cấu trúc thị trường đã bộc lộ rõ ràng.

I. Đại lục: Từ “hạn chế” đến “hình sự hóa” nâng cấp zero tolerance

Ngày 28/11/2025, Ngân hàng Trung ương dẫn đầu 13 cơ quan cùng ban hành văn bản, lần đầu tiên xác định stablecoin thuộc phạm trù tiền mã hóa ở cấp quốc gia, đưa toàn bộ hoạt động liên quan vào khuôn khổ quản lý các hoạt động tài chính phi pháp, đánh dấu việc quản lý chuyển từ “kiểm soát hạn chế” sang “quản lý hình sự hóa” ở giai đoạn mới.

Cơ quan quản lý áp dụng chiến lược “chặn toàn chuỗi”: nghiêm cấm mọi hình thức phát hành và giao dịch stablecoin trong nước, buộc ngân hàng và tổ chức thanh toán cắt đứt hoàn toàn kênh vốn liên quan đến stablecoin, dọn sạch các kênh dẫn lưu nội địa của nền tảng nước ngoài, trực tiếp truy cứu trách nhiệm hình sự đối với các chủ thể liên quan. Từ tháng 1 đến tháng 10/2025, đại lục đã phá 342 vụ án hình sự liên quan stablecoin, chặn 12.000 giao dịch nghi ngờ vi phạm, tổng số tiền liên quan lên tới 4,6 tỷ nhân dân tệ, hoàn toàn chặn đứng kênh xám biến stablecoin thành công cụ rửa tiền, chuyển tiền xuyên biên giới trái phép.

Việc nâng cấp quản lý này đồng thời mở đường thuận lợi cho việc phổ cập Nhân dân tệ số. Đến năm 2025, quy mô thanh toán xuyên biên giới bằng Nhân dân tệ số đã vượt 10.000 tỷ nhân dân tệ, lợi thế tuân thủ pháp luật của đồng tiền kỹ thuật số hợp pháp ngày càng nổi bật, nhiều quốc gia như Nga, ASEAN đã kết nối vào hệ thống thanh toán xuyên biên giới Nhân dân tệ số, tổng giao dịch trong năm vượt 640 tỷ nhân dân tệ, trở thành lựa chọn quan trọng thay thế SWIFT trong thanh toán xuyên biên giới.

II. Hồng Kông: “Thay máu” USDT, tái cấu trúc hệ sinh thái dưới khung quản lý hợp pháp

Dựa trên “Luật Stablecoin” có hiệu lực từ tháng 8/2025, Hồng Kông khởi động chiến dịch “thay máu” thị trường stablecoin: do nhà phát hành USDT là Tether không đáp ứng yêu cầu cấp phép, việc giao dịch USDT bị hạn chế hoàn toàn đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ, chỉ mở cho nhà đầu tư chuyên nghiệp.

Cơ quan quản lý tiền tệ Hồng Kông đặt ra ngưỡng rất cao để chọn lọc tổ chức hợp pháp: các tổ chức phi ngân hàng phải nộp thực vốn 25 triệu HKD, đồng thời yêu cầu dự trữ 100% tài sản có tính thanh khoản cao (chủ yếu là tiền mặt, trái phiếu chính phủ ngắn hạn và tài sản rủi ro thấp). Dù đến đầu tháng 12 chưa có tổ chức nào được cấp phép chính thức, nhưng thị trường đã đạt bước đột phá thực chất: Doanh nghiệp Đại lục “Giant Chamber of Commerce” trở thành một trong những tổ chức được cấp phép đầu tiên, đồng tiền “Giant Coin” do họ phát hành đã kết nối với nền tảng HSL2.0 của Ngân hàng Hang Seng, thực hiện thanh toán xuyên biên giới tức thời giữa Hồng Kông, Đại lục và Đông Nam Á với phí dịch vụ giảm trên 70% so với hệ thống SWIFT; Sequoia China, ZA International và các tổ chức khác đã đầu tư chiến lược vào doanh nghiệp thử nghiệm “sandbox” stablecoin của Hồng Kông là Round Coin Innovation Tech, giúp xây dựng cơ chế dự trữ tiền pháp định 1:1 và khung chống rửa tiền đúng quy định.

Quản lý cũng định hướng rõ stablecoin phục vụ kinh tế thực: Caesar Travel đã cho phép khách du lịch nước ngoài sử dụng stablecoin đổi nhân dân tệ tức thời, hiệu quả thanh toán tăng 90%; trong lĩnh vực tài chính chuỗi cung ứng, stablecoin giúp mã hóa khoản phải thu, nâng hiệu suất huy động vốn cho doanh nghiệp nhỏ và vừa lên 40%, tỷ lệ vỡ nợ giảm 25%, hình thành hệ sinh thái lành mạnh “giấy phép hợp pháp + ứng dụng thực tế”.

III. Cục diện thị trường: Dịch chuyển vốn lớn dưới sự phân hóa trong - ngoài

Cơn bão quản lý kép trực tiếp dẫn đến cảnh “băng – hỏa” trái ngược và tái cấu trúc dòng vốn trên thị trường stablecoin:

- Thị trường trong nước: Trước đây USDT chiếm 90% giao dịch OTC tiền mã hóa ở đại lục, nay thế độc tôn bị phá vỡ hoàn toàn, quy mô giao dịch stablecoin sụt giảm mạnh. Lượng lớn vốn rút khỏi thị trường stablecoin “xám”, chuyển sang Nhân dân tệ số hoặc công cụ tài chính ngoài khơi hợp pháp, các loại coin nhỏ lẻ do thanh khoản giảm mạnh đối mặt “làn sóng hủy niêm yết”.
- Thị trường toàn cầu: Khoảng 6 tỷ USD stablecoin rút khỏi các lĩnh vực rủi ro cao, trong đó USDC chiếm hơn nửa, nguồn cung USDC trên chuỗi Solana giảm 18,24%; ngược lại, lượng phát hành PYUSD theo định hướng hợp chuẩn tăng 50%, quy mô stablecoin gắn với tài sản thực như trái phiếu chính phủ Mỹ (RWA) tăng 10%, từ 33 tỷ lên 36 tỷ USD, thể hiện rõ xu hướng “rút khỏi đầu cơ đòn bẩy, hướng đến lợi nhuận hợp pháp”.
- Hệ sinh thái ngoài khơi: Hồng Kông đã thu hút nhiều tổ chức như Ant Group, Ping An Technology, Standard Chartered Bank nộp đơn xin giấy phép stablecoin; dự kiến trong 3 năm tới sẽ có hơn 50 doanh nghiệp đại lục phát hành stablecoin qua Hồng Kông, thúc đẩy quy mô thị trường thanh toán xuyên biên giới vượt 1.000 tỷ USD.

Bản chất của cơn bão quản lý này chính là “loại bỏ giả, giữ lại thật” trong lĩnh vực tài chính số: đại lục giữ vững an toàn tài chính bằng biện pháp hình sự hóa, Hồng Kông kích hoạt sức sống đổi mới bằng khuôn khổ hợp chuẩn, cuối cùng hình thành mô hình phát triển song hành “kiểm soát rủi ro” và “đổi mới hệ sinh thái”. Cuộc cạnh tranh stablecoin giai đoạn sau đã chuyển từ “đua tốc độ in tiền” sang “cạnh tranh về ứng dụng, uy tín và chất lượng tài sản”, và tư duy quản lý khác biệt của Trung Quốc đang cung cấp mô hình mới cho quản trị tài chính số toàn cầu.