穩定幣悖論

加密貨幣的早期推動者曾希望終結中央銀行及大型商業銀行對金融中介的壟斷。最初的加密資產 Bitcoin 及其背後的區塊鏈技術，目標在於消除中間環節，使交易雙方能夠直接互動。

這項技術致力於推動金融民主化，讓所有人——無論貧富——皆能輕鬆取得多元化的銀行及金融服務。新興業者運用科技，提供具競爭力的金融產品，包括量身打造的儲蓄、信貸和風險管理方案，無須昂貴的實體據點。這一切旨在剷除因全球金融危機而失去民眾信任的舊金融機構，重塑全新金融秩序。在創新與競爭並存的去中心化金融世界，消費者與企業都將受惠。

然而，這場革命很快遭遇挑戰。像 Bitcoin 這類去中心化加密資產，本質上由演算法生成與管理，最終未能成為有效的交換媒介。其價格劇烈波動，且難以低成本處理大量交易，難以滿足日常使用需求，未能實現初衷。結果，Bitcoin 等資產淪為本不該成為的投機性金融商品。

Stablecoin 於是填補了空缺，成為更可靠的交換媒介。它們採用與 Bitcoin 相同的區塊鏈技術，但透過與央行貨幣或政府債券等儲備資產一對一掛鉤，維持價值穩定。

Stablecoin 推動了去中心化金融，但其本質卻與去中心化背道而馳。它們仰賴發行機構的信譽，而非程式碼所維繫的去中心化信任。治理亦非去中心化，規則由發行方決定，而非由用戶協商。Stablecoin 的交易紀錄同樣記載於分布式節點維護的數位帳本，與 Bitcoin 一致，但交易驗證由發行方執行，而非演算法。

支付路徑

更重要的是，Stablecoin 仍有望成為各收入階層便捷接入數位支付及去中心化金融的管道，打破長期由傳統商業銀行壟斷的特權，並促進富國與貧國間更公平的競爭。即使是小型國家，也能透過低摩擦支付系統更容易連接全球金融。

Stablecoin 已有效降低支付成本，減少環節摩擦，特別是在跨境支付領域。經濟移民能夠更輕鬆、低成本地匯款回家鄉。進出口商與海外合作夥伴可即時完成交易，無需等待數日。

然而，除了支付功能之外，去中心化金融已成為金融工程的舞台，催生大量複雜且除投機外價值存疑的產品。去中心化金融活動幾乎未改善弱勢家庭的處境，反而可能傷害那些被高報酬吸引卻不瞭解風險的零售投資者。

監管轉向

美國近期立法允許眾多企業發行 Stablecoin，這是否能促進競爭並遏止不良發行方？2019 年，Meta 曾試圖推出 Libra（後更名為 Diem），但因監管機構憂慮衝擊央行貨幣，計畫遭到叫停。

隨著華盛頓監管環境轉向，加密友好型政府上台，私人 Stablecoin 發行商迎來新契機。由 Amazon 和 Meta 等大型美國企業發行、以其雄厚資產負債表為後盾的 Stablecoin，可能淘汰其他發行方。Stablecoin 的發行將進一步強化這些企業的影響力，使市場更加集中而非競爭加劇。

大型商業銀行也積極採用新技術，提升營運效率並擴展業務。例如，將銀行存款轉換為數位代幣，可在區塊鏈上進行交易。未來大型銀行有可能發行自家 Stablecoin，這將削弱區域性及社區銀行等小型銀行的優勢，強化大行主導地位。

國際主導權

Stablecoin 亦可能鞏固現有國際貨幣體系。美元支持的 Stablecoin 需求最大，全球使用最廣。它們可能間接強化美元在全球支付體系的主導地位，削弱其他潛在競爭者。例如，發行 USDC 的 Circle 公司發現，其錨定歐元與日圓等其他主要貨幣的 Stablecoin 需求有限。

即使主要央行也感到不安。對美元支持 Stablecoin 用於跨境支付的疑慮，促使歐洲央行推出數位歐元。歐元區內部支付系統依然碎片化。雖然可將資金自希臘銀行轉至德國銀行，但以一個歐元區國家銀行帳戶在另一國支付，仍不順暢。

Stablecoin 對小型經濟體貨幣構成生存威脅。一些發展中國家民眾更信任由 Amazon 和 Meta 等知名企業發行的 Stablecoin，而非本國因高通膨與匯率波動而失去信心的貨幣。即便是央行信譽良好的先進經濟體，面對錨定全球主導貨幣、可用於國內外支付的 Stablecoin，也難以抗拒其吸引力。

低效之源

Stablecoin 為何能迅速受到重視？高成本、處理緩慢、流程繁複等低效問題，仍困擾許多國家的國際及國內支付。一些國家考慮發行自家 Stablecoin，以防本國貨幣被美元支持的 Stablecoin 邊緣化，但此舉效果有限。更佳做法是修補國內支付系統，並與他國合作，減少國際支付摩擦。

Stablecoin 表面安全，實則潛藏多重風險。其一，可能助長非法金融活動，使反洗錢與反恐融資監管更加困難。其二，威脅支付系統完整性，因不同由私人企業管理的系統並存。

問題解決

解方顯而易見：有效監管，既能抑制風險，又能為金融創新保留空間，並透過限制少數企業過度集中經濟權力，確保公平競爭。網際網路無國界，僅以國家層面監管 Stablecoin 效果有限，最佳途徑是各國協作。

但在國際合作稀缺、各國積極維護自身利益的現況下，這一願景難以實現。即使是美國和歐元區等主要經濟體，也在加密監管上各行其道。即便協調推進，小型經濟體難以參與規則制定。這些國家金融體系脆弱，監管能力有限，對健全監管需求更高，卻可能被大國強加忽略其關切的規則。

Stablecoin 揭示了現有金融體系的低效，並展現創新技術解決問題的能力，發揮了正面作用。然而 Stablecoin 也可能導致權力進一步集中，催生新金融秩序——非加密領域先驅所期望的創新、競爭與金融權力公平分配，而是更大的不穩定。

播客

由於 Bitcoin 等數位貨幣波動劇烈，未能納入傳統銀行體系，而 Stablecoin 正逐漸成為法定貨幣數位化的有力競爭者。Dante Disparte 負責 Circle 的策略與全球政策，該公司發行了全球交易量最大的兩種 Stablecoin。在本期播客中，他指出 Stablecoin 有助於改善傳統銀行體系的低效問題。

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