Zcash：BTC 的避險選項？

以下內容摘錄自 @ MessariCrypto 的《The Crypto Theses 2026》。完整報告請參閱：

https://messari.io/report/the-crypto-theses-2026

在所有非 BTC 和 ETH 的加密資產中，2025 年 ZEC 的貨幣定位認知變化最為顯著。長期以來，ZEC 一直被視為小眾的隱私幣，而非主流貨幣資產，始終處於加密貨幣體系的邊緣。然而，隨著對監管監控的擔憂升溫以及比特幣機構化步調加快，隱私再次成為貨幣的核心屬性，而不只是少數人的意識型態選擇。

比特幣已經證明，非主權數位貨幣能夠實現全球流通，但卻無法保有我們使用現金時享有的隱私。每一筆交易都在公開透明的帳本上揭露，任何人都能透過區塊瀏覽器即時監控。諷刺的是，這原本用來對抗國家機器的工具，卻無意間建構了一個金融「全景監獄」。

Zcash 以零知識密碼學結合比特幣的貨幣政策與現金的隱私特性。至今，尚無任何數位資產能像最新的 Zcash 受保護池一樣，提供經過實戰驗證且確定性的隱私保障，成為難以複製的高價值隱私貨幣。在我們看來，市場已重新調整 ZEC 與 BTC 的相對定位，認可其作為理想隱私加密貨幣的角色，並將 ZEC 視為對抗監管國家與比特幣機構化的避險工具。

年初至今，ZEC 兌 BTC 上漲 666%，市值達 70 億美元，並一度超越 XMR 成為市值最高的隱私幣。這種相對強勢顯示，市場已將 ZEC 與 XMR 並列視為主流隱私加密貨幣。

比特幣上的隱私

比特幣極不可能採用受保護池架構，因此「比特幣最終吸收 Zcash 價值主張」的說法並不成立。比特幣以保守著稱，重視協議「固化」以降低攻擊面、維護貨幣完整性。若要在協議層嵌入隱私功能，必須修改比特幣核心架構，這將帶來通膨漏洞風險，損害貨幣完整性。Zcash 願意承擔這些風險，正因隱私是其最核心的價值主張。

在底層導入零知識密碼學還會降低區塊鏈可擴展性，因為為防止雙重支付需引入 nullifier 與哈希票據，這將導致長期「狀態膨脹」問題。nullifier 會形成一份只增不減的「名單」，不斷膨脹，最終將使節點運行的資源消耗極大。強制節點儲存龐大且持續增長的 nullifier 集合，將損害比特幣去中心化，因為運行節點的門檻會隨時間不斷提升。

如前所述，除非透過軟分岔引入如 OP_CAT 等 ZK 驗證，否則任何比特幣二層都無法在繼承比特幣安全性的同時實現 Zcash 等級的隱私。要嘛引入受信任中介（聯盟），要嘛接受漫長且交互式的提領延遲（BitVM 模型），或將執行與安全完全交給獨立系統（主權 rollup）。除非現狀改變，目前沒有路徑能同時兼得比特幣安全性與 Zcash 隱私性，這也讓 ZEC 成為有價值的隱私加密貨幣。

對抗 CBDC 的避險工具

央行數位貨幣（CBDC）的推進進一步加劇了隱私需求的急迫性。全球有一半國家正在研究或已經實施 CBDC。CBDC 具備可編程性，發行方不僅可追蹤每一筆交易，還能控制資金的使用方式、時間與地點。資金甚至可設為僅能在特定商家或區域內消費。

這或許聽來像反烏托邦的幻想，但金融系統被武器化早已成為現實：

• 奈及利亞（2020 年）：在反對警察暴力的 #EndSARS 抗議期間，奈及利亞央行 凍結 主要抗議組織者與婦女團體的銀行帳戶，迫使運動 改以 加密貨幣為籌款管道。
• 美國（2020-2025 年）：監管機構與大型銀行以「聲譽風險」與意識型態為由，而非安全與穩健，停止為合法但政治上不受歡迎的產業提供銀行服務，涵蓋石油天然氣、槍枝、成人內容與加密貨幣等。此現象嚴重至白宮 下令 審查，OCC 於 2025 年發布的去銀行化 報告 記錄了對合法產業的系統性限制。
• 加拿大（2022 年）：在「自由車隊」抗議期間，加拿大政府援引《緊急狀態法》，無需法院命令即可凍結抗議者及小額捐款者的銀行與加密帳戶，加拿大皇家騎警還封鎖了 34 個自託管加密錢包地址，並要求所有受監管交易所停止與其交易。這顯示西方民主國家同樣會將金融系統武器化對付政治異見。

在貨幣可被編程以控制個人的時代，ZEC 為用戶提供了明確的「退出」選項。然而，Zcash 不僅僅是對抗 CBDC 的工具，對比特幣本身的防護也愈發重要。

對抗比特幣被收編的避險工具

正如 Naval Ravikant 和 Balaji Srinivasan 等知名人士所言，Zcash 是守護比特幣金融自由願景的「保險單」。

比特幣正快速集中於中心化機構手中。中心化交易所（300 萬 BTC）、ETF（130 萬 BTC）以及上市公司（829,192 BTC）合計持有約 510 萬 BTC，約占總供應量的 24%。

這代表 24% 的 BTC 總供應量面臨監管查封風險，與 1933 年美國政府沒收黃金時的中心化情境如出一轍。當年行政命令 6102 號強制美國公民將超過 100 美元的黃金交給聯邦儲備銀行，換取官方匯率下的紙幣（每金衡盎司 20.67 美元），執行仰賴銀行體系而非暴力。

對比特幣而言，機制完全相同。監管機構無需私鑰，只要對託管方有法律管轄權即可查封 24% 供應量。政府向 BlackRock、Coinbase 等機構發出執法命令，這些公司依法需配合，凍結並轉移其持有的 BTC。一夕之間，近四分之一的 BTC 供應量就可能被「國有化」，且無需修改任何程式碼。雖然這是極端情境，但並非毫無可能。

因區塊鏈高度透明，自託管已不再是獨立防線。任何從 KYC 交易所或券商帳戶提領的 BTC 都可能被查封，因為「資金流」最終會讓政府追蹤到幣的最終歸屬。

BTC 持有者可透過兌換 Zcash 斷開託管鏈條，將財富與監管「隔離」。一旦資金進入受保護池，對外觀察者而言，目標地址即成為密碼學意義上的「黑洞」。監管部門能追蹤資金離開比特幣網路，但無法得知其最終流向，使資產對國家行為體「隱身」。雖然出金至本地銀行仍是瓶頸，但資產本身具備抗審查性，難以被主動追蹤。匿名性強弱全取決於操作安全；若重複使用地址或透過 KYC 交易所收幣，屏蔽前即已產生永久關聯。

通往 PMF 之路

對隱私貨幣的需求始終存在，Zcash 只是長期未能滿足用戶需求。多年來，該協議受限於高記憶體需求、證明時間長、桌面端繁瑣等問題，導致受保護交易對多數用戶而言又慢又複雜。近期一系列基礎設施突破，系統性消除了這些障礙，為用戶採用掃清障礙。

Sapling 升級將記憶體需求降低 97%（至約 40MB），證明時間縮短 81%（至約 7 秒），為行動端受保護交易鋪平道路。

Sapling 解決了速度問題，但受信任設定仍讓隱私社群擔憂。Orchard 透過引入 Halo 2，徹底消除了 Zcash 對受信任設定的依賴，實現完全無需信任。同時導入統一地址，將透明池與受保護池整合為單一收款地址，使用者無需手動選擇地址類型。

這些架構創新最終促成 2024 年 3 月 Electric Coin Company 推出的 Zashi 行動錢包。藉由統一地址抽象，Zashi 將受保護交易操作簡化為幾次點擊，讓隱私成為預設用戶體驗（UX）。

隨著 UX 障礙被排除，分發管道仍是挑戰。用戶仍須仰賴中心化交易所充值或提領 ZEC。NEAR Intents 的整合解決了這個依賴。NEAR Intents 讓 Zashi 用戶無需接觸中心化交易所，即可將 BTC、ETH 等主流資產直接兌換為受保護 ZEC。NEAR Intents 亦允許用戶 以 受保護 ZEC 向 20 條區塊鏈上的任意地址支付任意支援資產。

這些創新共同助力 Zcash 突破歷史阻力，獲得全球流動性，與市場需求精準對接。

展望未來

自 2019 年以來，ZEC 與 BTC 的滾動相關性持續下滑，從高點 0.90 降至近期低點 0.24。ZEC 對 BTC 的滾動 β 值則升至歷史新高，意味即使相關性降低，ZEC 對 BTC 價格波動的放大效應卻更強。這種背離顯示，市場已開始為 Zcash 的隱私保障賦予獨特溢價。展望未來，我們預期 ZEC 的表現將由這種「隱私溢價」主導——即在監管加強、全球金融體系被武器化的時代，市場對金融匿名性的定價。

我們認為，ZEC 超越 BTC 的可能性極低。比特幣透明的供應機制與無可動搖的可稽核性已奠定其最穩健加密貨幣的地位。相較之下，Zcash 始終必須面對隱私幣的固有權衡。它透過加密帳本保障隱私，但犧牲了可稽核性，並引入理論上的通膨漏洞風險，即受保護池內未被發現的供應膨脹——而比特幣的透明帳本則完全消除這一風險。

無論如何，ZEC 仍可獨立於 BTC 開拓自身細分市場。兩者並非解決同一問題，而是分別服務於加密貨幣體系中的不同場景。BTC 定位於強調透明與安全的穩健加密貨幣，ZEC 則專注於機密性與金融隱私的隱私加密貨幣。換言之，ZEC 的成功毋需取代 BTC，而是藉由提供比特幣刻意不具備的屬性，實現互補。

如需完整了解 Zcash，請參閱 Messari 報告：https://messari.io/report/understanding-zcash-a-comprehensive-overview。

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