比特幣挖礦利潤保衛戰：算力、費用結構與“地緣政治”下的生存考驗

隨著比特幣 (Bitcoin) 獎勵減半和全球不確定性加劇，比特幣礦工正面臨盈利能力承壓的嚴峻考驗。目前，區塊補貼僅剩 3.125 枚比特幣，交易費用已成為維持網路安全的主要收入驅動。儘管全網算力 (hashrate) 維持在約 1.12 ZH/s 的較高水平，但哈希價格 (hashprice) 的下降和能源成本的剛性，正促使礦工轉向 AI 托管、能源套利等多元化業務以維持營運。市場關注的焦點轉向：在費用結構持續不穩的情況下，礦工的營運支出 (OPEX) 邊界和攻擊成本門檻將如何演變。

礦工收入結構重塑：費用依賴性加劇

自 2024 年 4 月減半以來，比特幣區塊補貼收入大幅下降，使得交易費用對礦工總收入的貢獻成為決定網路安全預算的關鍵。

• 當前收入構成：以目前約 101,000 美元的現貨價格計算，過去 144 個區塊中，礦工總共獲得約 453 枚比特幣的獎勵，名義價值約 4,530 萬美元。其中，平均每個區塊的費用約為 0.021 枚比特幣，僅佔總收入的一小部分。
• 哈希價格壓力：Luxor 的遠期曲線預測顯示，10 月份的哈希價格約為每 PH/天 43.34 美元，低於 9 月底的 47.25 美元，反映市場對近期挖礦收益持相對保守的預期。

費用需求的波動性是核心問題。在 Runes 協議啟動帶來的 4 月份高峰後，夏季基礎費用有所回落。Galaxy Research 在 8 月份指出，鏈上費用已跌至歷史低點附近，顯示費用市場遠未達到強勁水平。一些礦池甚至曾將支付低於一聰/vByte 的交易納入區塊，顯示實際費用下限在安靜時段可能崩潰。

營運成本的剛性：能源支出與生存邊緣

能源成本是礦工固定支出中的核心部分，這使得他們在費用收入不穩定的時期極其脆弱。

• 能耗成本：以目前主流機型（如 Bitmain S21，效率約 17.5 J/TH）為例，以美國普遍的每度電 5 到 7 美分計算，每 PH/天的電力支出約為 21 到 30 美元。
• 利潤空間：鑑於遠期哈希價格在 43 美元左右，礦工的毛電力利潤空間相對有限，這還不包括營運和資本支出。這意味著，只有在費用收入提供中等提升的情況下，那些處於營運邊緣的礦機才可能繼續在線。

攻擊成本的上下邊界：網路安全的經濟學視角

這些礦工收入的變動，直接關係到發起 51% 攻擊的成本，即網路安全預算。分析師通過上下邊界來評估這一成本：

1. 基於營運支出 (OPEX) 的下限：假設攻擊者使用 S21 級效率的設備，控制 51% 的當前算力（約 1.13 ZH/s），所需功耗將超過 10.1 千兆瓦，每小時成本約為 0.50 到 0.71 百萬美元。這提供了一個不切實際但有用的數量級參考。
2. 基於資本的上限：若以當前零售價計算 2.88 百萬台 S21 礦機以控制 51% 的算力，硬體成本將高達約 71 億美元，這才是實際需要投入的資本門檻。

持續較高的交易費用能提高礦工收入，增加網路難度和均衡算力，從而抬高攻擊者的 OPEX 門檻和實際資本門檻。

技術改進與協議政策：能否夯實費用底部？

儘管需求本身無法透過技術改變產生，但協議升級正在努力使費用提升更加可靠，從而為收入提供下限支撐。

• 比特幣核心 v28：引入了“一個父交易對應一個子交易”的包中繼 (package relay) 機制，允許節點在中繼低費用的父交易時，透過子交易支付費用 (CPFP)，減少交易被卡住的風險。
• RBF 和 UTXO 管理：v3 政策和 TRUC 政策集增強了可替換費用 (Replace-by-Fee, RBF) 功能，這對閃電網路通道操作和交易所批處理至關重要，能使費用調整更具預測性。

這些工具旨在讓費用提升更可靠，並有望在 L2 和交易所標準化流程後，為費用設定一個基礎下限。

結語

比特幣挖礦業正處於減半後的結構性壓力測試期，交易費用的不足和能源成本的剛性，將“什麼先斷裂”的疑問拋給了市場：是礦工的生存意志、用戶體驗的容忍度，還是對去中心化意識形態的堅持？協議層面的技術改進為提升費用可靠性提供了工具，但能否有效轉化為可持續的“安全預算”，取決於未來幾個季度鏈上活動的增量需求。礦工的多元化探索和技術升級的落地，是決定比特幣網路安全基石未來走向的關鍵變數。